武汉中百三季报点评：收入平稳增长，扩张有序推进

公司研究 中国A股市场 公司前三季度实现营业收入88.1亿元，同比增长19.84%，其中第三季度为27.55亿元，同比增长18.8%；实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元，同比增长28.02%，其中第三季度为5487万元，同比增长23.32%。每股收益0.27元。  收入平稳增长，扩张有序推进。公司第三季度收入同比增长18.8%，环比二季度略有放缓，但基本呈稳定增长态势。外延性扩张方面，公司前三季度新增仓储超市8家，便民超市16家，其中第三季度新增仓储超市2家，便民超市3家。从区域看，新增仓储超市主要在武汉和湖北省内，重庆地区关闭1家门店。截至三季度，公司营业网点达到667家，其中仓储超市147家（武汉城区57家，湖北省内55家，重庆市35家），便民超市516家（加盟店63家），百货店4家。  单季毛利率有所下滑。公司前三季度的综合毛利率为18.18%，同比提升了0.35个百分点，但第三季度的毛利率为17.61%，环比第二季度下降了1.04%，同比也下降了0.86%。但从趋势上看，公司毛利率仍呈平稳增长态势，未来随着直采比例的进一步加强和物流配送中心体系的逐渐完善，毛利率有望进一步提升。  期间费用率略有上升。公司前三季度的期间费用率为15.01%，比上年同期略有提升了0.26%，其中主要是管理费用率同比提升了0.28%，主要由于工资增长及五险一金标准提高导致的人工成本增加。总体来看，公司在费用控制方面表现较好，费用率比较稳定。  生鲜配送中心项目有利于提升公司的核心竞争力。公司在建的生鲜配送中心位于江夏区，占地240余亩，将建成9万多平米的现代化生鲜食品加工及配送中心，计划总投资46750.82万元。项目建设周期为18个月，分为三期，其中一期为果蔬配送中心，预计今年年底或明年初可投入使用；二期为冷链物流中心，预计明年5月份建成；三期为生鲜加工中心和食品加工中心。生鲜配送中心集蔬果、冷冻、冷藏、加工、包装、配送为一体，在农产品的产销之间搭建一个完善的冷链服务平台，连接生鲜供应链的上下游，有利于提升公司的核心竞争力。另外，公司将采用精细化销售方式，对生鲜食品进行包装，逐步全面告别“裸卖”。  百货业态向购物中心延伸。公司目前在建的吴家山购物中心，面积约30万平米，建成后将成为东西湖最大的购物中心；青山商场也将重新改造，定位为东部购物中心；另外公司还有意在武汉市内选址再建2-3个购物中心。此外在湖北省内的二三线城市，也有 市场数据 2010年10月22日 当前价格（元） 12.66 52周价格区间（元） 9.95 -14.2 总市值（百万） 8621.73 流通市值（百万） 8614.21 总股本（万股） 68102 流通股（万股） 68043 日均成交额（百万） 163 近一月换手（%） 39.26 Beta（2年） 0.57 第一大股东 武汉商联(集团)股份有限公司 公司网址 www.whzb.com 一年期收益率比较 表现 1m 3m 12m 武汉中百 -1.9 12.5 40.4 上综指数 14.8 15.7 -2.5 相关报告 《武汉中百调研报告——直采和物流是未来业绩增长的重要突破口》，2010.5. 4 李嫄春 +86 755 21515593 liyc@jyzq.cn 执业证书编号 李嫄春：S0370108110546 商业零售 Retail Business 2010年10月25日 武汉中百（000759）三季报点评 ——收入平稳增长，扩张有序推进 评级：增持 2010年10月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1- 小型MALL的计划。购物中心业态将成为公司未来重要的业绩增长点，但在短期内由于培育期的因素，或对业绩有所拖累。  投资建议：公司在超市业态方面稳步扩张、精耕细作，百货业态也逐渐向购物中心延伸，寻求新的业绩增长点。预计公司10-11年的EPS分别为0.41元和0.52元，对应31倍和24倍PE，估值较为合理，给予“增持”评级。  风险提示：向购物中心业态延伸过程中新店培育期较长。 图表1 利润表预测 2009A 2010E 2011E 营业收入（万元） 100.96 123.78 150.35 增长率(%) 16.73% 22.60% 21.47% 减: 营业成本（万元） 82.64 100.84 121.81 销售毛利率（%） 18.14% 18.53% 18.98% 营业税金及附加（万元） 0.65 0.79 0.96 销售费用（万元） 11.02 13.50 16.60 管理费用（万元） 3.76 4.81 6.01 财务费用（万元） 0.25 0.18 0.26 资产减值损失（万元） 0.01 0 0 加: 投资收益（万元） 0.12 0 0 公允价值变动损益（万元） 0 0 0 其他经营损益（万元） 0 0 0 营业利润（百万元） 2.74 3.65 4.70 加: 其他非经营损益（万元） 0.25 0.2 0.2 利润总额（万元） 2.99 3.85 4.90 减: 所得税（万元） 0.85 1.08 1.32 净利润（万元） 2.14 2.78 3.58 减: 少数股东损益（万元） 0.01 0 0 归属母公司股东净利润（万元） 2.13 2.78 3.58 增长率(%) 24.09% 30.30% 28.81% EPS（元） 0.31 0.41 0.52 数据来源：金元证券研究所 2010年10月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6 个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6 个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6 个月内明显弱于大盘。 金元证券股票投资评级标准： 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上； 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为5%～15%； 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%～+5%； 减持：股票价格在未来6 个月内相对大盘变动幅度为-5%～-15%；。 本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表金元证券研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。金元证券研究所无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2010. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of GSCO.