武汉中百：主业平稳增长、业绩符合预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 商业贸易 [Table_StockInfo] 武汉中百(000759) 推荐 2010年一季报点评 （维持评级） 零售 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 02579121409/0409/0609/0809/1009/1210/02武汉中百上证综指 股票数据 昨收盘（元） 11.49 总股本/流通A股(百万股) 681.02/680.43 流通B股/H股(百万股) 0.00/0.00 总市值/流通市值(百万元) 7,756.83/7,750.07 上证综指/深圳成指 3,033.28/11,766.82 12个月最高/最低（元） 13.95/8.65 财务数据 净资产值(百万元) 1,719.11 每股净资产(元) 2.52 市净率 4.51 资产负债率 62.60% 息率 0.88% 相关研究报告： 《武汉中百09年报点评：行业景气回升、业绩平稳增长》——2010-3-25 《武汉中百：配股资金到位、推动连锁发展》——2010-1-20 《武汉中百09年三季报点评：收入增速提升、业绩平稳增长》——2009-10-27 分析师：吴美玉 电话: 010-82252911 E-mail: wumy@guosen.com.cn Sac执业证书编号：S0980209020304 财报点评 主业平稳增长、业绩符合预期 2010年一季度，公司实现营业收入34.4亿元，同比增长21%，实现净利润8398.4万元，同比增长30%，对应6.8亿总股本，实现每股收益0.12元，基本符合我们的预期。 ⚫ CPI回升+外延扩张推动收入较快增长 一季度，公司营业收入保持较快增长，我们认为，主要原因是：第一，CPI回升推动内生收入增长，一季度，由食品价格上涨带动的居民消费价格同比上涨2.2%，在此推动下，公司可比门店收入呈现较快增长，调研得知，一季度公司仓储超市可比门店收入同比增长11.4%，便民超市可比门店收入同比增长8.1%；第二，外延扩张推动收入增长，一季度，公司仓储超市、便民超市分别新增6家、10家门店，继续保持平稳扩张步伐。 ⚫ 经营效率稳步提升 一季度，公司综合毛利率为18.27%，同比提高0.76个百分点，这主要是由于：一方面，是公司规模效应的体现；另一方面，08年一季度行业景气较低，综合毛利率有所下降，因此2010一季度呈现恢复性回升的态势，综合毛利率的提升，是推动经营效率提升的主要原因。 费用方面，在外延扩张等因素影响下，一季度公司销售、管理、财务费用率分别同比提升0.35、0.17、0.07个百分点。 综合来看，一季度公司盈利效率继续稳步提升，净利润率同比提升0.17个百分点。 ⚫ 维持盈利预测及“推荐”评级 综合上述分析，我们维持对公司2010-2012年每股收益0.38元、0.45元、0.52元的预测，我们认为，武汉中百作为区域连锁超市龙头企业，具有较高的长期投资价值，给予2010年35倍PE，对应合理股价在13元左右，维持“推荐”评级。 2010年4月23日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 2 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 8,649.13 10,096.04 11,688 13,103 14,259 (+/-%) 24.28% 16.73% 15.8% 12.1% 8.8% 净利润(百万元) 171.89 213.30 259 309 357 (+/-%) 36.62% 24.09% 21.5% 19.1% 15.7% 每股收益（元） 0.31 0.38 0.38 0.45 0.52 EBIT Margin 3.19% 3.20% 3.1% 3.3% 3.5% 净资产收益率（ROE） 10.99% 12.41% 10.6% 12.1% 13.2% 市盈率（PE） 37.14 29.93 30.2 25.4 21.9 EV/EBITDA 15.46 13.25 21.2 19.6 18.2 市净率（PB） 4.08 3.71 3.22 3.06 2.90 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：武汉中百分季度主要经营指标 08一季 09一季 10一季 08二季 09二季 08三季 09三季 08四季 09四季 收入增速 24.98% 7.58% 20.97% 23.81% 14.47% 22.77% 15.90% 25.30% 31.15% 净利润增速 52.56% 15.60% 30.17% 58.11% 26.06% 13.58% 20.73% 31.83% 34.39% 综合毛利率 17.94% 17.52% 18.27% 17.71% 17.55% 18.01% 18.48% 19.27% 19.00% 期间费用率 14.29% 13.62% 14.21% 15.35% 15.32% 14.61% 15.61% 15.97% 15.28% 营业费用率 9.44% 9.92% 10.27% 11.65% 10.97% 11.11% 11.65% 10.78% 11.30% 管理费用率 4.24% 3.53% 3.69% 3.41% 3.80% 3.08% 3.81% 4.70% 3.82% 财务费用率 0.60% 0.18% 0.25% 0.28% 0.55% 0.41% 0.15% 0.49% 0.16% 营业利润率 2.89% 3.19% 3.36% 2.05% 1.62% 2.59% 2.28% 2.62% 3.02% 净利率 2.13% 2.27% 2.44% 1.35% 1.51% 1.85% 1.92% 2.51% 2.61% 注：营业利润不含投资收益及公允价值变动 资料来源：国信证券经济研究所 图1：武汉中百扩张步伐一览 42424344515556616672738089929394103117151791195636400204060801001201Q062Q063Q064Q061Q072Q073Q074Q071Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q094Q091Q10已有仓储超市门店数净增仓储超市门店数 注：剔除04年合并到水果湖店的水果湖生鲜店、07年关闭的随州1店、以及重庆市较小的仓储超市。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表2：2009-2011年盈利预测 （单位：百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 10,096.0 11,688 13,103 14,259 YOY 16.7% 15.8% 12.1% 8.8% 减：营业成本 8,263.8 9,556.2 10,698.1 11,630.5 营业税金及附加 65.4 75.7 84.9 92.3 销售费用 1,102.4 1,233.5 1,379.0 1,520.2 管理费用 376.4 456.2 510.0 520.4 财务费用 25 23 20 20 资产减值损失 1 1 1 1 加：投资收益 12 0 0 0 营业利润 274.0 341.5 409.6 474.5 加：营业外收支净额 25 5 3 3 利润总额 298.9 346.5 412.6 477.5 减：所得税 85 87 103 119 净利润 213.9 259.9 309.5 358.2 少数股东损益 1 1 1 1 归属于母公司净利润 213.3 259.2 308.6 357.2 YOY 24.1% 21.5% 19.1% 15.7% 总股本（配股后） 560.5 681.0 681.0 681.0 EPS 0.38 0.38 0.45 0.52 资料来源：公司定期报告、国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表1：财务预测与估值 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 利润表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 现金及现金等价物 761 1572 1840 2171 营业收入 10096 11688 13103 14259 应收款项 116 134 151 164 营业成本 8264 9556 10698 11630 存货净额 1111 1284 1438 1563 营业税金及附加 65 76 85 92 其他流动资产 257 297 333 363 销售费用 1102 1234 1379 1520 流动资产合计 2244 3287 3762 4261 管理费用 376 456 510 520 固定资产 1742 1790 1818 1787 财务费用 25 23 20 20 无形资产及其他 239 231 223 215 投资收益 12 0 0 0 投资性房地产 377 361 338 303 资产减值及公允价值变动 1 1 1 1 长期股权投资 39 39 39 39 其他收入 (0) 0 (0) (0) 资产总计 4642 5708 6179 6605 营业利润 274 341 410 475 短期借款及交易性金融负债 343 300 300 300 营业外净收支 25 5 3 3 应付款项 1667 1928 2158 2346 利润总额 299 346 413 478 其他流动负债 829 962 1079 1173 所得税费用 85 87 103 119 流动负债合计 2839 3190 3537 382