栋梁新材(002082)：持续扩充产能，提升增长潜力

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2010年1月19日 评 级: 推荐（维持） ——栋梁新材（002082）年报点评合理价格：24.9元 最近52周走势： 点评报告 持续扩充产能，提升增长潜力 有色金属 57911131517192109-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-12栋梁新材上证综合指数 相关研究报告： 《下游需求强劲，盈利增长可期》2009/11/23 报告作者： 作者：有色金属小组 联系人：曾 海 电 话： 021-58766036-211 Email：zengh@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 事件：1月19日，公司公布2009年年报，公司实现主营业务收入63.48亿元，同比增长8.77%；净利润1.21亿元，同比增长63.47%；每股收益0.51元，符合市场预期。年度利润分配方案10派1.3元。 点评： 型材收入略升、板材收入微降。公司型材主要应用于建筑业，特别是房地产行业，2009年国内房地产行业景气度达到历史高点，铝合金型材需求强劲；板材主要应用于印刷行业，2009年印刷业市场环境继续好转，产销量均出现增长。由于电解铝全年均价相对较低，导致公司型材收入同比微升0.44%，板材收入同比下降9.74%。 调整产品结构，提升毛利率。公司优化产品结构，加大产品附加值较高的断桥隔热型铝合金型材、PS 版铝板基等产品的销售力度。型材毛利率达到16.13%，较2008年增加4.47%；板材毛利率达到10.79%，较2008年增加2.15%；综合毛利率达到4.08%，较2008年增加0.72%。 税收优惠政策提升盈利能力。公司被认定为高新技术企业，所得税率按15%的税率计缴，提升公司2009年盈利900万元左右，影响EPS0.037元左右。随着公司规模的增长，优惠税率有助于提升公司盈利能力。 持续扩充产能，提升公司增长潜力。公司计划实施“年产5 万吨节能铝合金型材项目”，包括2009年已经开始建设的1.5万吨立式粉末喷涂生产（预计2010年一季度投产），该项目的实施将能够提升公司型材产能近60-70%，产销量的上升将是公司未来增长主要途径。该项目建设期为1.5年，预计2010-2011年达产；项目投资所需资金4.25亿元，公司年报公告称将通过增发4000万股募集项目所需资金。 上调目标价，维持“推荐”评级。公司产品需求强劲，未来产能扩张有序，产品结构逐步调整，产销量上升将提高公司盈利水平。我们上调公司盈利预测，2010-2012年EPS分别为0.83元、1.02和1.31元。根据30倍市盈率测算，2010年的合理估值为24.9元，维持“推荐”评级。 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测假设 1）5万吨产能扩张项目顺利实施，假设资金以银行贷款和自有资金为主。根据项目可行性规划，该项目总建设期为1.5年，1.5万吨将于2010年一季度投产，其余3.5万吨产能假设2010年底投产，2011年达产。 2）下游需求旺盛，产能利用率提升，产品100%销售。预计2010-2012年公司铝合金型材产量将达到7.5万吨、9万吨、11万吨；铝合金板材产量将达到5万吨、5.5万吨、6万吨。 3）电解铝价格稳中有升，加工费保持稳定。 4）公司被认定为高新技术企业，有效税率为15%。 图表1：盈利预测关键假设 单位：亿元2008A 2009A 2010E 2011E 2012E业务收入58.3663.4876.6787.36100.11型材10.8410.8915.7519.8025.3 0板材6.176.2210.0011.5513.2 0贸易40.8938.5142.3646.6051.2 5其他0.457.788.569.4210.3 6收入占比型材18.6%18.7%27.0%33.9%43.4%板材10.6%10.7%17.1%19.8%22.6%贸易70.1%66.0%72.6%79.8%87.8%其他0.8%13.3%14.7%16.1%17.7%业务收入增长率19.3%8.8%20.8%1 3.9%14.6%型材11.6%0.4%44.7%25.7%27.8%板材2.4%0.8%60.7%15.5%14.3%贸易24.1%-5.8%10.0%10.0%10.0%其他-20.4%1626.6%10.0%10.0%10.0%毛利率3.4%4.1%4.9 %5.1%5.4%型材11.7%16.1%16.0%15.8%15.5%板材9.4%10.8%10.5%10.3%10.0%贸易0.2%0.2%0.2%0.2%0.2 %其他7.5%0.8%0.8%0.8%0.8 %数据来源：国联证券研究所、公司 上调目标价，维持“推荐”评级。 基于以上假设，我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.83、1.02和1.31元，对应PE分别为20.68、16.96和13.15倍。根据30倍市盈率测算，2010年的合理估值为24.9元，维持“推荐”评级。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 单位:亿元更新日期:2010/1/19利润表2008A2009A2010E2011E2012E资产负债表2008A2009A2010E2011E2012E营业收入58.3663.4876.6787.36100.11流动资产4.565.286.485.187.41YOY19.3%8.8%20.8%13.9%14.6%货币资金1.821.412.680.982.73营业成本56.4060.8572.9382.9094.69短期投资净额0.000.000.000.000.00营业税金及附加0.050.060.080.090.10应收票据0.440.820.770.871.00销售费用0.250.340.410.470.54应收帐款0.230.330.290.270.24占营业收入比0.4%0.5%0.5%0.5%0.5%预付帐款0.280.230.190.150.11管理费用0.460.640.730.790.86存货1.782.472.552.903.31占营业收入比0.8%1.0%1.0%0.9%0.9%其它流动资产0.000.010.010.010.01财务费用0.210.060.160.240.22非流动资产5.655.9110.3012.5613.53占营业收入比0.4%0.1%0.2%0.3%0.2%长期股权投资0.000.000.000.000.00资产减值损失0.030.010.000.000.00固定资产3.085.149.5211.8312.84公允价值变动收益0.000.000.000.000.00在建工程1.860.060.100.060.04投资收益0.000.000.000.000.00工程物资0.000.000.000.000.00其它损益0.000.000.000.000.00无形资产0.690.680.650.630.62营业利润0.961.522.362.883.71其它长期资产0.020.030.030.030.03营业外净收入-0.020.000.000.000.00资产总计10.2211.1916.7817.7420.93利润总额0.941.522.362.883.71流动负债2.992.982.942.784.09所得税0.180.290.350.430.56短期借款1.200.870.770.391.43所得税率19.5%19.1%15.0%15.0%15.0%应付票据0.690.950.981.121.28净利润0.761.232.002.443.15应付帐款0.370.540.540.620.70少数股东权益0.010.020.020.030.03其它流动负债0.740.630.650.660.68归属母公司净利润0.741.211.982.423.12非流动负债0.100.094.093.292.65YOY16.4%16.4%63.5%63.8%21.9%长期借款0.000.004.003.202.56EPS(元)0.320.510.831.021.31其它长期负债0.100.090.090.090.09所有者权益7.128.129.8111.7514.28主要财务比率2008A2009A2010E2011E2012E股本2.382.380.240.240.24成长能力留存收益4.685.659.4611.3813.88营业收入19.3%8.8%20.8%13.9%14.6%少数股东权益0.070.090.110.130.17营业利润10.5%58.7%55.4%21.9%29.0%母公司股东权益7.068.039.7011.6114.11归属于母公司净利润16.4%63.5%63.8%21.9%29.0%负债和所有者权益10.2211.1916.8517.8221.02获利能力毛利率3.4%4.1%4.9%5.1%5.4%现金流量表2008A2009A2010E2011E2012E净利率1.3%1.9%2.6%2.8%3.1%经营活动现金流2.530.682.883.243.98ROE10.6%15.2%20.4%20.8%22.1%净利润0.761.232.002.443.15ROA7.4%11.0%11.9%13.8%15.1%折旧0.340.470.580.720.81偿债能力摊销0.010.020.020.020.02流动比率1.521.772.201.861.81营运资本增加额1.20-1.090.13-0.17-0.21速度比率0.490.470.380.180.30其它0.220.050.160.230.22资产负债率30.3%27.5%41.9%34.2%32.2%投资活动现金流-1.44-0.59-5.00-3.00-1.80营运能力处置资产收回的现金0.000.000.000.000.00总资产周转率5.995.935.485.065.18购建资产支付的现金-1.47-0.60-5.00-3.00-1.80应收帐款周转率165.90225.56249.17316.15399.44其它0.030.010.000.000.00存货周转率29.0728.6229.0530.4530.52融资活动现金流0.00-0.503.43-1.94-0.43每股指标(元)吸收投资2.370.000.000.000.00每股收益0.320.510.831.021.31取得借款5.751.674.340.001.24每股净资产2.993.414.124.946.00偿还债务-8.11-2.00-0.43-1.19-0.83估值比率支付股利-0.36-