栋梁新材(002082)：需求升产能放，09年净利润增63。5％
2008A 2009A 2010E 2011E营业收入 5,836 6,348 8,315 10,394 （+/-） 19.30% 8.77% 31.00% 25.00%营业利润 94 144 207 269 （+/-） 6.85% 53.94% 43.39% 30.02%归属于母公司的净利润 74 121 174 226 （+/-） 16.40% 63.15% 43.75% 30.35%每股收益（元）0.32 0.51 0.73 0.95 市盈率（倍） 58 37 25 20 总股本/已流通股（万股） 23,800/12,222 流通市值（亿元） 22.72 每股净资产（元） 3.37 资产负债率（%） 27.47 56789101112131415161718192009-109-209-309-309-409-509-509-609-709-709-809-909-909-1009-1109-1109-1210-1栋梁新材上证指数 公司年报点评 报告日期：2010年1月19日 栋梁新材（002082）：需求升产能放，09年净利润增63.5% 增持（维持）当前股价：18.59元 建材行业/新型建材 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2009年12月31日止） 股价表现（最近一年） 天相建筑建材组－赵军胜 010-66045535 zhaojs@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2009年报显示，公司全年实现主营业务收入63.48亿元，同比增长8.77％；利润总额为1.52亿元，同比增长62.29％；净利润1.23亿元，同比增长62.9％；归属于母公司所有者的净利润为1.21亿元，同比增长63.5%； 每股收益为 0.51元，同比增长59.38%；分配预案每10股派1.30元（含税）。z 业绩提升的原因：国内市场需求的增长、公司新产品研发及市场拓展、产能释放和所得税率的下降。1、房地产的持续复苏和公司大力推广断桥隔热门窗型材和铝塑产品带动公司主导产品建筑铝合金型材销售收入的增长，同时毛利率提升使得公司在铝材加工收入基本保持不变的情况下利润大幅上升；2、国内 PS 版厂家的扩产带动了 PS 版铝板基需求量的增加，公司年产3万吨高精度PS版、CTP版铝板基生产线的投产提升公司产品附加值较高的 PS 版铝板基产品的销售结构比重。3、公司2009年被浙江省认定为高新技术企业，公司享受15%的所得税优惠政策。 z 定价模式传导成本上涨压力。2009年以来公司原材料铝锭价格一直持续上涨。12月份较1月份增长37.5%。但是在需求旺盛的情况下，公司采用电解铝价格加加工费的定价模式保持公司稳定的盈利水平。各季度基本保持了4%左右的毛利率水平。 z 产能释放和扩展提升未来业绩。公司计划增发不超过4000万股募集资金建设年产5万吨节能铝合金型材项目，该项目包含已建成的1.5吨的立式粉末技改项目。该项目完全投产将会年产粉末喷涂隔热铝合金型材2万吨、氟碳喷涂隔热铝合金型材0.8万吨、氧化电泳隔热铝合金型材1.2万吨和阳极氧化工业铝合金型材1万吨。目前公司已建成的立式粉末喷涂生产线技改项目正在试生产，预计2010年1季度将投产。这将新增挤压生产线6条，立式粉末喷涂线1条。该项目受益国家节能政策。 z 预测公司2010年和2011年的每股收益为0.73元和0.95元，以昨日收盘价18.59元计算，公司对应动态PE为26倍和20倍；考虑到公司产能的释放和扩张、市场需求的旺盛和受益国家节能政策，谨慎维持公司“增持”投资评级。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com z 风险提示：原材料价格上涨和市场需求达不到预期的风险。 图表：栋梁新材盈利预测 表：盈利预测表：(单位：万元）2008A 2009A 2010E 2011E一、营业收入583,587 634,771 831,550 1,039,437增长率（%）19.30% 8.77% 31.00% 25.00%减：营业成本563,999 608,524 796,209 994,118毛利率（%）3.36% 4.13% 4.25% 4.36%营业税金及附加4806359151,143销售费用2,533 3,4284,407 5,509管理费用4,639 6,4118,482 10,602财务费用2,0745718321,143期间费用9,246 10,41013,721 17,255期间费用率（%）1.58% 1.64% 1.65% 1.66%资产减值损失29676200投资净收益0000加：公允价值变动净收益0000影响利润的其他科目0000二、营业利润9,380 14,440 20,706 26,921增长率（%）6.85% 53.94% 43.39% 30.02%加：营业外收入167317416520减：营业外支出353254333416其中：非流动资产处置净损失 16000三、利润总额9,380 14,503 20,789 27,025增长率（%）6.85% 54.61% 43.34% 30.00%利润率（%）1.61% 0.00% 0.00% 0.00%减：所得税1,8262,232 3,222 4,189实际所得税率（%）19.46% 15.39% 15.50% 15.50%四、净利润7,554 12,271 17,566 22,836净利润增长率（%）16.18% 62.44% 43.15% 30.00%归属母公司所有者的净利润7,405 12,081 17,366 22,636增长率(%)16.40% 63.15% 43.75% 30.35%净利率(%)1.27% 1.90% 2.09% 2.18%少数股东权益150190200200总股本（万股）23,800 23,800 23,800 23,800每股收益(元)0.320.510.730.95 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦2808室 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%
