塔塔全球饮料（TGBL.IN）：业务转型轨迹

公司搜索| TP修订（不变）塔塔全球饮料（TGBL IN）股价：INR166 MCap（美元）：1.7B印度购买2014年6月18日业务转型步入正轨 维持买入评级，新的目标价为193印度卢比（+ 16％），原因是估值法从基于市盈率的角度进行了更改，因为使用SOTP对TGBL的估值最高。 继TGBL的14财年收益后，将15-16财年的EPS分别下调至6.9卢比（-19％）和8.9卢比（-25％）。 我们的EPS预测和目标价是保守的，不考虑与百事可乐和星巴克的合资企业可能出现的拐点以及全球茶和咖啡业务的改善。 键数据52w高/低（INR）175/129平均3M营业额（美元）1.4自由浮动 （％）48.7已发行股份（百万）606市值INR100.6B主要股东：-塔塔集团49.0%-印度人寿保险公司4.1%-诺斯银行0.9% 分享价格性能一次性销售和营销超速使利润受损TGBL 2014财年的业绩亮点是其对新产品和营销活动的投资。该公司将其2014财年收入的1％增量投资于印度（Jaago Re and Power，49岁）和英国正在进行的热门活动中。它还在中东，澳大利亚和印度推出了新产品。 14年5月，TGBL收购了澳大利亚的Map咖啡，以加强其在1801701601501401301201101006月12日至10月12日至2月13日至6月13日至10月13日至2月14日17016015014013012011010090该市场上的咖啡粉，咖啡包和咖啡机。它 塔塔全球饮料-（LHS，INR）正准备在2015财年在印度全国推出Tata Water Plus，并将将8点钟品牌推广到加拿大。此外，它将在印度开设几家新的星巴克商店，以提高其在印度南部新咖啡生产设施的利用率（新产品发布的详情，第6页）。TGBL的“零件总和”估值便宜尽管TGBL在2014财年的独立印度业务表现强劲，但其合并收益受到Tetley业务持续疲软以及其他子公司一次性支出的影响。我们认为，由于其许多业务处于投资模式，因此最好使用部分总和估值法对TGBL进行估值。通过分别评估印度茶业务，投资，合资企业和泰特利，我们将新目标价定为INR193。请参阅第2页的详细信息。三月（INR m）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入66.372.676.584.593.4息税折旧摊销前利润7.27.37.59.211.0核心净利润3.33.53.24.25.4核心每股收益（印度卢比）65668每股核心收益增长率（％）61.7(26.1)32.14.130.7净DPS（INR）22233核心市盈率（x）26.135.326.725.619.6P / BV（x）2.22.21.81.71.6净股息收益率（％）1.31.41.31.71.9净资产收益率（％）7.87.66.27.18.8广告支出回报率（％）4.24.23.64.15.2EV / EBITDA（x）纳米纳米纳米纳米纳米净债务/权益（％）8.110.05.1净现金净现金塔塔全球饮料/ BSE SENSEX 30指数-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对（％）14.816.318.7相对指数（％）9.90.7(9.7) 马来亚银行vs市场正中性负马来亚银行共识％+/-目标价格（印度卢比）1931722.0'14 PATMI（INRm）32004,779(99.9)'15 PATMI（INRm）42004,596(99.9)资料来源：FactSet；马来亚银行吉加尔·沙（Jigar Shah）(91) 22 6623 2632有关重要的披露和分析认证，请参阅第10页目标价格：193印度卢比（+ 16％）广告（美元）：760万市场记录724消费必需品 塔塔全球饮料2014年6月18日2TGBL在“零件总和”上的价值最高这是因为TGBL是跨多个地区的多个饮料品牌的组合。其收入的主要部分仍然靠印度茶业务，其次是印度咖啡业务。在海外企业中，八点钟咖啡的表现不错，但占收入42％的泰特利却对利润贡献不大。与百事可乐的自来水厂合资企业和咖啡店的星巴克合资企业处于投资模式（请参阅第4页上的表格）。TGBL：部分总和估值参数MCAP（INRb）每股价值（印度卢比）塔塔茶印度3倍的销量； 3倍市盈率81132.8投资塔塔咖啡比MCAP优惠20％8.313.6投资泰特利收入的0.5倍1626.2投资珠穆朗玛峰矿泉水购置成本2.64.3塔塔集团公司投资的市场价值市场价值9.415.4投资百事可乐合资公司星巴克账面价值0.71.1总118193.4资料来源：KESI估算如果单独评估，TGBL的印度茶业务在过去五年中的收入和税前收入均以14％的复合年增长率增长。该业务产生了18％的资本回报率，值得以3倍的市净率进行交易，而消费行业的平均市净率是5倍。此外，通过强大的品牌和强大的营销活动，该业务正在稳定增长。这是一个产生FCF的业务，并将继续以稳定的速度增长。我们预计印度TGBL印度茶业务在未来三年将以15％的复合年增长率增长，并具有更好的盈利能力增长。我们根据2014财年收入和账面价值的3倍对该业务进行了估值。咖啡业务的实质价值TGBL持有塔塔咖啡59％的股份。塔塔咖啡具有很高的在印度和速溶咖啡方面有利可图的咖啡种植业务商业。塔塔咖啡还是印度星巴克的主要供应商，并将随着合资企业的发展壮大。美国八点钟咖啡在增长在豆荚（单份咖啡杯胶囊）市场中迅速发展，它具有在传统机构市场中排名第五。现在，公司计划在加拿大推出八点钟咖啡。最近的收购澳大利亚Map Coffee的业务将加强TGBL。2014财年，塔塔咖啡和8点咖啡未报告任何主要增长。 TGBL在其分析师会议上向我们澄清了塔塔咖啡印度公司是可能会在2014财年增加其新部门，这应该会更好地支持2015财年的表现。八点钟的咖啡现在越来越集中在Pods的销售中，它赚取了版税，但顶线却没有反映出来那。八点钟的底线表现很好，并且将会尽管受到价格上涨的不利影响，今年仍将保持强劲增长阿拉比卡咖啡。我们认为塔塔咖啡的市场价格折让20％目标价的估值。 塔塔全球饮料2014年6月18日3Tetley的表现令人失望，但它仍然是英国和欧洲的主要品牌尽管TGBL并没有单独提供Tetley的业绩，但我们估计2014财年的收入为INR33b，EBIDTA则为1.1b卢比（利润率3％）。 TGBL的这种低于标准的业绩归因于：1）英国红茶业务的比例正在下降，其比例很高；2）在某些欧洲国家的损失； 3）增加广告和促销费用。 Tetley是一个标志性的茶品牌，在60个国家/地区有售。它已成为许多国家TGBL的发射台。 TGBL相信，随着新系列的绿茶，草药茶和果茶的销售量与红茶的比例逐渐增加，泰特利的整体盈利能力将会提高。就我们的估值而言，我们将Tetley的P /销售倍数定为0.5倍，我们认为这足以反映其表现不佳，但没有捕捉到任何潜在的上涨空间。喜马拉雅，努里什科和星巴克合资企业我们相信这些业务尚处于起步阶段。尽管我们认为每项业务都有强大的绩效推动因素，但现在对其进行估值还为时过早。我们将基于零件总和的TP视为这些业务的资产。塔塔星巴克有可能实现重大价值解锁塔塔星巴克（Tata Starbucks）业务已经在商店层面实现了盈利，并且在商店方面已经实现了大幅增长。塔塔星巴克现在经营着45家商店，而一年前只有14家。我们相信，凭借已经强大的1000个供应商基础，它将继续快速增长。对咖啡屋和快速服务餐厅的需求增长超过25％p.a.印度的咖啡馆文化尚处于起步阶段，随着时间的发展，塔塔星巴克将能够在咖啡馆文化上乘风破浪。 TGBL在最近的分析师会议上证实，塔塔星巴克商店的食品消费比例高于全球任何其他星巴克运营机构。这可能会使该合资企业比早先的设想更有利可图。印度一些速食餐厅的交易价格是其1年远期EBIDTA的20倍。以类似的估值，塔塔星巴克的估值为50卢比，对于TGBL在公司中持有50％的股份，每股价值为INR5（请参阅第4页的塔塔星巴克的财务模型）。Nourishco合资企业和水业务仍处于起步阶段TGBL与百事可乐合资的水务业务仍处于投资模式。我们希望该公司在未来一年内在全国范围内扩展Tata Water Plus品牌的强化水。之所以能够做到这一点，是因为它设法捆绑了更多的联合包装工。对于喜马拉雅山天然矿泉水，TGBL现在已将重点从零售转向机构零售。随着销售的增长，这很可能导致利润率提高。 塔塔全球饮料2014年6月18日4对集团公司的投资。 TGBL在集团公司（股权，债券，优先股）中的投资为2.9卢比。这些产品的市场价值为INR9.8b（包括Titan，Tata Chemicals，Tata Investments等）。我们为这些投资分配了15印度卢比的价值。此外，该公司在Banglore拥有优质房地产，并已与Tata Realties成立合资公司来开发盈余。此值未计入我们的估计中。塔塔星巴克：损益表平均店铺面积（平方英尺）1,7001,7001,7001,700总面积（平方英尺）18,70076,500127,500170,000平均销售（卢比/平方英尺）18,73820,23721,85623,604同店增长（％）-888总收入（卢比）146.0846.32117.83410.8毛利（Rsm）-47.276.5334.5595.4毛利率（％）-32.39.015.817.5EBITDA（Rsm）-177.2-103.554.5265.4EBITDA利润率（％）--12.22.67.8资料来源：公司数据，KESI估计（到3月）2013财年2014财年2015财年2016财年没有专卖店114575100 塔塔全球饮料2014年6月18日5摘要结果资料来源：公司数据。 塔塔全球饮料2014年6月18日62014财年的新产品发布资料来源：公司数据。 塔塔全球饮料2014年6月18日73月31日2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）27.733.021.225.619.6核心市盈率（x）26.135.326.725.619.6P / BV（x）2.22.21.81.71.6P / NTA（x）2.22.21.81.71.6净股息收益率（％）1.31.41.31.71.9FCF产率（％）纳米纳米纳米4.53.0EV / EBITDA（x）纳米纳米纳米纳米纳米EV / EBIT（x）纳米纳米纳米纳米纳米收入表（印度卢比）收入66.372.676.584.593.4毛利26.329.631.435.339.7息税折旧摊销前利润7.27.37.59.211.0折旧0.00.00.00.00.0摊销0.00.00.00.00.0息税前利润6.26.26.27.99.7净利息收入/（exp）(0.7)(0.8)(0.8)(0.9)(0.8)合伙人和合资企业(0.2)0.20.20.20.2超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益5.45.65.67.19.1所得税(1.4)(1.4)(1.6)(2.1)(2.8)少数族裔(0.6)(0.7)(0.7)(0.8)(0.9)停止运营0.00.00.00.00.0报告净利润3.33.53.24.25.4核心净利润3.33.53.24.25.4资产负债表（印度卢比）现金和短期投资6.72.78.011.111.9应收账款6.56.76.76.97.1库存11.613.515.414.416.0物业，厂房及设备（净值）42.944.846.045.846.3无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资0.00.00.00.00.0其他资产15.014.723.824.926.3总资产82.882.599.9103.1107.6ST计息债务0.00.00.00.00.0应付账款8.18.26.77.68.5长期计息债务10.47.410.98.96.9其他负债8.08.311.613.