塔塔全球饮料（TGBL.IN）：3Q在线； 2015财年预期更高（在消费者中购买TP INR 175 TGBL）

公司研究|结果审查塔塔全球饮料（TGBL IN）2014年1月31日在线3Q预计2015财年会更好 键数据 维持FY14F经常性每股收益INR 7.2（+ 34％）和INR175 / sh的目标价，基于FY15F的19倍。 第三季度收入同比增长9％，每股收益同比增长49％，这得益于利润率的提高。保证金提高为52w高/低（INR）自由流通量（％）已发行股数（m）市值主要股东：168/12448.7606INR85.2B由于有利的外汇汇率，强劲的销量增长而具有可持续性。 我们预计，由于咖啡部门的利润率恢复，库存收入增加和营销费用降低，第四季度经常性每股收益为INR 2.3（季度环比为+ 15％）。-塔塔集团49％-印度人寿保险公司4％ 分享价格性能什么是新的专注于新产品。 TGBL在美国市场重新推出了8点咖啡，在俄罗斯市场重新推出了Grand Coffee。它还在印度重新推出了Chakra Gold品牌，并在印度的农村市场推出了Tetley的绿茶。新的发行费用导致营销，一般及行政费用同比上升290个基点至34.1％。 TGBL确认这些费用不是经常性的。出售非核心业务。不出所料，TGBL出售了其在美国的Rising Beverages LLC（一家功能性水业务）的剩余股权。这将有助于使其对水务业务的兴趣与180170160150140130120110100901月12日至6月12日十一月12日至13年4月13日塔塔全球饮料（L）BSE SENSEX 30指数（R）24,00023,00022,00021,00020,00019,00018,00017,00016,00015,000百事可乐（TGBL和百事可乐有一个合资企业，称为Nourishco）。由于一次性调整了投资损失，TGBL第三季度的税率较低，为7％，而之前为30％。我们的看法是什么我们对TGBL的前景保持乐观。由于茶叶/咖啡业务的利润率提高，新产品的大量推出以及塔塔-星巴克和Nourishco合资企业的预期将带来正面贡献，我们预计TGBL的收入将在未来两年内增长，比之前更快。我们将FY14F的收入削减了4％至INR79b，并将经常性EPS削减了10％至INR7.2。但是，我们仍然对TGBL在2015财年的强劲表现充满信心，并将我们的每股盈利预测维持在9.2卢比（+ 28％）不变。3月31日财政年度（印度卢比）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E收入66.372.678.586.895.9息税折旧摊销前利润7.27.38.910.612.7核心净利润3.33.54.75.97.3核心每股收益（印度卢比）657912每股核心收益增长率（％）61.7(26.1)53.027.925.6净DPS（INR）22333核心市盈率（x）22.129.919.515.312.2P / BV（x）1.91.81.71.61.4净股息收益率（％）1.51.61.82.12.3净资产收益率（％）6.26.17.69.010.4广告支出回报率（％）4.24.25.56.57.5EV / EBITDA（x）16.516.013.210.87.9净债务/权益（％）8.110.02.7净现金净现金请参阅第7页上的重要披露和分析认证1个月3个月12个月绝对（％）（12.0）(14.7)(2.3)相对国家（％）（9.2）(12.5)(4.7) 马来亚银行vs市场正中性负市场记录1020马来亚银行共识% +/-目标价格（印度卢比）1751684.22014年帕特米（INRm）4.75.4(13.0)2015年帕特米（INRm）5.96.5(9.2)资料来源：FactSet；马来亚银行吉加尔·沙（Jigar Shah）(91) 22 6623 2632股价：INR141目标价格：175印度卢比（+ 24％）市值（美元）：1.4B广告（美元）：610万印度消费必需品购买（不变） 塔塔全球饮料2014年1月31日2核心业务稳定；合资企业将推动未来增长TGBL预计茶和咖啡的核心业务收入将保持稳定。这是因为在本财年中，其产品重新启动计划已经结束。从明年开始，重新启动程序的费用可能会减少很多。但是，它将重点关注印度，巴基斯坦，科威特和南非等地的经济增长。它还计划在更多的中东市场推出产品。 2014财年首9个月核心茶和咖啡业务最有希望的利润增长来自加拿大，澳大利亚，法国和捷克共和国。明年咖啡业务表现将恢复。 TGBL的咖啡业务表现尤其是八点钟咖啡的利润有所下降。这是由于1）传统豆类咖啡市场的下降和机械咖啡需求的增加； 2）阿拉比卡咖啡的价格波动。 TGBL缓解了人们的担忧，并表示，最近通过电视广告重新推出的八点咖啡将有助于振兴其传统的咖啡销售，除了用于一次性K杯的咖啡豆荚业务的强劲增长。我们预计TGBL的咖啡业务在2014财年仅增长2％之后，将在2015财年恢复至少10％的增长。茶叶业务有提高利润的潜力。茶业务的EBIT利润率在第三季度提高到12％，是过去五个季度中最好的。 2015财年，来自以下方面的利润将进一步提高：1）美国，加拿大和英国的优质茶猪品牌销售上升； 2）印度高利润率绿茶市场的快速增长； 3）品牌推出量大，导致整个市场的销量增长在这一年。与星巴克和百事可乐的合资企业实现了巨大增长TGBL承认，其下一个大幅增长将通过与星巴克和百事可乐的合资企业实现。它还确认了收购饮料业务以扩大规模和扩大市场份额的可能性。它没有为星巴克联盟提供任何商店和城市数量的目标，但表示其34家商店中有31家是盈利的。至于Nourishco，它希望在2015财年将州的规模从目前的两个州增加到另外四个州。除了在印度实现两位数增长外，它将在百事可乐的帮助下将喜马拉雅品牌推向亚洲和中东市场。这两家合资企业在2014财年9月份累计亏损3.7亿卢比。我们预计，由于收入增加且固定成本的增长幅度不及相应水平，这些企业在2015财年将出现转机。这有可能从目前的低水平改变TGBL的整体利润率和ROI。 塔塔全球饮料2014年1月31日3摘要结果表三月（INR b）2014年第3季度2013年第3季度同比百分比2014年2季度季刊环比％2014年9月9日2013年9月9日同比百分比收入20.819.1919.3858.355.06销售成本，除顶-11.9-11.27-11.53-34.1-32.74销售，补充。研发经验-7.1-6.019-6.313-18.7-16.911息税折旧摊销前利润1.82.0-91.5185.45.40折旧-0.3-0.225-0.30-0.9-0.722营业利润1.51.7-141.2224.54.7-3其他收入/支出0.20.2180.3-330.70.70利息支出-0.3-0.225-0.2不适用-0.7-0.625税前收益1.41.7-161.354.54.8-6税-0.1-0.7-85-0.7-86-1.4-1.44少数权益0.0-0.1-1000.2-1000.0-0.4-91经常性利润1.30.9430.8573.03.01特殊物品-0.1-0.1不适用0.9不适用1.0-0.3不适用净利1.20.8521.7-314.02.749经常性每股收益（Rs）2.21.542.91.456.65.15.01毛利率（％）41.340.31.039.02.439.939.21EBITDA利润率（％）8.710.5-1.87.90.79.39.8-1税率 （％）7.140.1-33.052.6-45.531.628.43 塔塔全球饮料2014年1月31日43月31日财政年度（印度卢比）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键指标市盈率（已报告）（x）23.428.016.015.312.2核心市盈率（x）22.129.919.515.312.2P / BV（x）1.91.81.71.61.4P / NTA（x）1.91.81.71.61.4净股息收益率（％）1.51.61.82.12.3FCF产率（％）纳米纳米2.15.75.7收入证明收入66.372.678.586.895.9毛利26.329.632.937.041.6息税折旧摊销前利润7.27.38.910.612.7折旧0.00.00.00.00.0摊销0.00.00.00.00.0息税前利润6.26.27.89.511.5净利息收入/（exp）(0.7)(0.8)(0.7)(0.5)(0.3)合伙人和合资企业(0.2)0.20.20.20.2超凡0.00.00.00.00.0其他税前收入0.00.00.00.00.0税前收益5.45.67.39.211.4所得税(1.4)(1.4)(1.9)(2.5)(3.2)少数族裔(0.6)(0.7)(0.7)(0.8)(0.9)报告净利润3.33.54.75.97.3核心净利润3.33.54.75.97.3资产负债表现金和短期投资6.72.74.18.512.1物业，厂房及设备（净值）42.944.846.246.347.0无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资0.00.00.00.00.0其他资产26.328.530.432.135.2总资产82.882.587.393.5101.2ST计息债务0.00.00.00.00.0长期计息债务10.47.45.43.41.4其他负债18.020.423.727.331.0负债总额26.523.923.123.724.5股东权益45.747.351.154.960.0少数权益10.711.312.112.913.8股东权益合计56.358.663.267.873.7现金周转税前收益5.45.67.39.211.4折旧及摊销1.01.01.11.11.1调整净利息（收入）/支出(0.7)(0.8)(0.7)(0.5)(0.3)营运资金变动(3.2)(1.7)(0.9)0.6(0.6)已付现金税(1.4)(1.4)(1.9)(2.5)(3.2)其他经营现金流量0.00.00.00.00.0经营现金流量(1.0)0.62.75.76.2资本支出(6.5)(2.5)(2.5)(1.0)(2.0)自由现金流(3.1)(1.2)1.84.94.9已付股息(1.6)(1.7)(1.8)(2.1)(2.3)募集资金/（购买）0.00.00.00.00.0债务变动0.00.00.00.00.0OTH投资/融资现金流(2.7)(1.8)(0.7)(0.5)(0.3)出水率变化的影响(2.0)(1.0)0.00.00.0净现金流量(9.6)(4.2)(2.2)2.21.6 塔塔全球饮料2014年1月31日53月31日财政年度（印度卢比）2012财年FY13A2014财年2015财年FY16E关键比率增长率（％）收入增长10.99.58.110.510.5EBITDA增长12.61.122.619.719.1息税前利润增长15.60.325.522.021.0税前增长6.25.030.225.524.0报告净利润增长36.55.232.526.724.7核心净利润增长36.55.232.526.724.7盈利率（％）EBITDA利润率10.810.011.312.313.2息税前利润率9.48.610.011.012.0税前利润率8.17.89.310.611.9支付比例35.845.728.431.528.0杜邦分析净利润率（％）5.04.85.96.87.7收入/资产（x）0.80.90.90.90.9资产/股本（x）1.81.71.71.71.7净资产收益率（％）6.26.17.69.010.4广告支出回报率（％）4.24.25.56.57.5流动性与效率现金转换周期52.970.374.066.160.5应收账款天数33.332.931.229.027.1待处理天数100.4105.3110.2105.4103.3未付天数80.767.967.468.269.8股息覆盖率[x]2.82.23.53.23.6流动