并购欧美公司完成全球布局，从代工向自有品牌一体化业务转型

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究 ● 纺织服装行业 2015年5月3日 并购欧美公司完成全球布局，从代工向自有品牌一体化业务转型 好孩子国际（1086.HK） 无评级 核心观点： ⚫ 并购欧美知名儿童耐用品公司，打造自有品牌一条龙业务模式。作为世界知名的儿童耐用品生产商，公司历来以为国际知名品牌企业代工作为海外市场主要业务。公司自2011年开始，逐渐向海外推出自有品牌，开始从代工业务转型高毛利的直销业务。公司于2014年全资并购德国、美国的知名儿童耐用品生产公司，在获得先进技术的同时，获得了当地的渠道和经营能力，形成了一条龙的业务模式。这为公司真正转型直销业务奠定了坚实的基础。凭借公司已有的技术能力，公司未来有望成为全球儿童耐用品市场的龙头企业。 ⚫ 中国地区改善营销模式，发展电子商务。公司在中国长期以来依靠自有的核心品牌占据市场份额第一的位置。自2014年以来公司开始转变营销模式。不仅开始积极建设线下专卖店下沉渠道，还与各大电子商务平台开展合作，大力开拓电子商务领域。2014年公司来自电子商务的利润增加52.5%，达到4.14亿港元，占中国区业务28.3%。 ⚫ 管理模式转变，期间费用率增速有望得到控制，业绩拐点已现。公司在聘请了新任外籍执行董事后，从过去粗放型的管理模式转向了精细型的管理模式。公司由于并购带来的费用，2014年净利润大幅下降66.67%；若排除并购因素，公司收入较上年有机增长13%，净利润增长5%（2014年原有业务净利润1.76亿港币）。2015年随着期间费用率得到更好的控制，公司的净利润有望得到较大提升。 ⚫ 并购后公司在世界范围内转型自有品牌一体化模式如果能够成功，其发展空间值得投资者关注。短期看，如果整合较为顺利，随着期间费用率的控制和中国电子商务模式的大力开展，我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.19和0.25元，当前股价（4/30）对应PE分别为18.47X和13.97X。 主要财务指标 2012 2013 2014 2015E 2016E 营业收入（百万） 4,554 4,189 6,116 7,632 8,777 收入同比(%) 15.53% -8.01% 46.00% 24.78% 15.00% 归属母公司净利润（百万） 183.1 171.1 57 219 290 净利润同比(%) -2.26% -5.52% -66.67% 284.47% 32.20% 毛利率(%) 22.90% 22.93% 24.98% 25.00% 25.00% ROE(%) 9.94% 8.57% 2.50% 8.99% 10.76% 每股收益(元) 0.18 0.17 0.05 0.19 0.25 P/E 19.28 20.41 69.4 18.47 13.97 P/B 2.06 1.88 1.64 1.53 1.38 资料来源：WIND 中国银河证券研究部 分析师 马莉 （8610）6656 8489 mali_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020012 杨岚：（8610）8357 4539 yanglan@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130112030156 特此鸣谢： 陈腾曦：（8621）20252682 chentengxi@chinastock.com.cn 林骥川：（8621）68597610 linjichuan@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息 市场数据 时间 2015.4.28 H股收盘价(港元) 3.47 H股一年内最高价(港元) 3.98 H股一年内最低价(港元) 2.07 恒生指数 4,217.08 市净率 1.66 总股本（万股） 110114 实际流通H股(万股) 110114 限售H股(万股) 0 流通H股市值(亿元) 38.21 股价走势图 0102030405060-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%14-0414-0514-0614-0714-0814-0914-1014-1114-1215-0115-0215-03成交金额好孩子国际恒生指数 公司研究/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目录 一、股权结构较为分散，大股东控股比例偏低............................................................................................................... 2 二、产品多元化、全球化市场布局，原有业务保持稳定盈利水平 ............................................................................... 3 （一）全球各市场齐头并进，产品多元化提升 ........................................................................................................................ 3 （二）公司原有传统业务保持较稳定的盈利水平 .................................................................................................................... 5 三、并购欧美知名婴儿耐用品企业，转型国际化公司 ................................................................................................... 5 （一）Columbus Holding GmbH介绍 ......................................................................................................................................... 6 (二) WP Evenflo Group Holdings, Inc.介绍 .................................................................................................................................. 6 四、财务分析：现金流状况良好、盈利能力存在较大提升空间 ................................................................................... 7 五、全球品牌一体化战略转型能否成功值得关注 ........................................................................................................... 9 附件1：公司历史股权结构变化 ....................................................................................................................................... 9 附件2：目前主要股东背景及构成.................................................................................................................................. 11 附件3：公司除宋总外高级管理层背景、持股及分管情况 .......................................................................................... 12 公司研究/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、股权结构较为分散，大股东控股比例偏低 好孩子国际于2010年11月24日在香港联交所上市。IPO共计发行3.45亿股，其中新发行2.01亿股，首发价每股4.9港元，主承销商摩根士丹利。当前公司总股本11亿股、总市值39亿港币。 公司最大股东为PUD，持股23.52%。公司创始人宋郑还及其家人通过Cayey Enterprises Limited持有PUD 45.39%的股份。同时，刘同友先生全资控股的Lexidirect Corporation持有PUD公司8.63%的股份，王海晔先生全资拥有的Powergain Global Limited持有PUD公司11.92%的股份。公司其他大股东均为长期海外机构投资者。公司历史股权结构变化及主要高管情况参见附件。 图1、公司股权结构 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 公司上市后，没有定向增发记录。截至目前，公司尚未行使的购股权共7585.7万股，占公司已发行股份的6.89%。其中，2243.7万股行权价2.12港元，5342万股行权价3.58港元。公司员工分别于2013年和2014年行权购买公司股份541万股和10.2万股，行权价均为每股2.12港元。 表1、公司高管持有购股权情况 公司高管 购股权数目（万股） 每股行权价（港元） 占已发行股份% 行权状态 宋郑还 139 3.58 0.13% 未行权 富晶秋 139 3.58 0.13% 未行权 Martin Pos 240 3.58 0.21% 未行权 王海辉 240 3.58 0.21% 未行权 曲南 240 3.58 0.21% 未行权 何国贤 100 3.58 0.09% 未行权 Iain Ferguson BRUCE 80 3.58 0.07% 未行权 石晓光 80 3.58 0.07% 未行权 张昀 80 3.58 0.07% 未行权 总计 1338 1.22% 未行权 资料来源：公司公告、中国银河证券研究部 公司高层中，董事长兼执行总裁宋郑还通过控股PUD，实际控制公司23.65%的股份（含7.06% Pioneer Investments 23.52% 9.02% 7.15% PUD FIL Limited 好孩子国际 The Capital Group GIC Private 6.96% 其他股东 46.3%% 公司研究/纺织服装行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 0.13%购股权）；公司执行董事兼副执行总裁Martin Pos先生持股4.65%（含0.21%购股权）。 二、产品多元化、全球化市场布局，原有业务保持稳定盈利水平 好孩子国际集团是一家总部位于江苏昆山、生产儿童耐用品的国际公司，主要从事生产婴儿推车、儿童安全座椅、婴儿床等产品的研究、开发、生产、营销和销售。 （一）全球各市场齐头并进，产品多元化提升 好孩子国际主营市场分为中国和海外市场，在这两个市场公司分别采取不同的业务模式。 中国市场利用自身品牌优势创新营销模式。在中国市场，公司以自主生产的两大品牌【gb好孩子】和【HAPPY DINO小龙哈皮】为核心，通过向分销商销售的方式为消费者提供包括婴儿车和儿童安全座椅在内的儿童耐用品。公司的两大品牌常年位居中国儿童耐用品市场份额的前两位。自2013年开始，公司与多家电商平台合作，