塔塔钢铁仍然是全球最昂贵的

塔坦24塔坦20差异（R）杰士林19塔坦20差异（R） EVRAZ 20 STLD19 国标20图2：全球钢铁债券的杠杆率与利差德意志银行亚洲亚洲信贷HY企业信贷HY多部门兴业策略日期2016年9月21日严苛的Agarwal，CFA研究分析师（+65）6423 6967塔塔钢铁仍然是全球最昂贵的通过更新我们的全球HY钢摘要表获得的一些观察结果（图5）-在过去的5年中，JSW一直是表现最好的YTD，而Tata Steel则介于两者之间（图1）。这也意味着塔塔和JSW之间的价差差距现在已经缩小到150bp左右（图4），我们认为这已经接近公平，因此，两者之间不再偏爱JSW，尤其是名称上存在供应风险；-但是，尽管塔塔钢铁公司的杠杆率最高，但其交易量仍是全球同行中最紧的（图2）。我们承认这种情况已经存在了一段时间，并且没有可见的催化剂来改变它。在塔塔曲线上，2024年代与2020年代的价差保持在150bp左右，我们发现它们提供了相对更好的价值（图3）。维持塔塔2020年代的卖出，保持塔塔2024和JSW 2019的卖出；印度钢铁业的前景JSW公布2017财年第一季度业绩强劲，而Tata Steel的数字则保持稳定。值得注意的是，后者的业绩因其欧洲业务的更好表现而得到了提升，而其印度业务则弱于预期。两家公司还报告说，需求前景疲软，进口保护措施没有达到预期效果，因此价格压力再次出现。因此，尽管有持续的政策支持（对某些钢铁产品征收反倾销税，对另一些钢铁产品征收反倾销税），但预计第二季度的平均售价将低于第一季度。由于新工厂的扩建而导致的增产将在一定程度上为两家公司提供支持，但我们认为最好的选择可能是两家公司。我们还对随着铁矿石和煤炭价格的上涨而不断增加的原材料成本保持警惕。主要的上行和下行风险除了钢价上涨或下跌带来的与行业有关的风险（如上讨论），以下是一些特定的名称-JSW的主要下行风险是计划外的资本支出/并购，而上行风险是前景评级从负面变为稳定（按评级）机构。对于塔塔钢铁公司来说，主要的上行风险是进一步的资产出售，下行风险是负面的评级行动。图1：2016年全球钢铁名称的价格表现 塔坦20 杰士林19 MTNA 202015105--5-10Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16G sprd5004504003503002502001234567债务总额/ EBITDAG sprd 800700600500400300250个基点20015010050G sprd 1,6001,4001,2001,000800600400bps10008006004002002000Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-162000Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16德意志银行/香港发行于：21/09/2016 09:00:00 GMT披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）057/04/2016。资料来源：彭博金融有限责任公司，德意志银行。 Y轴以15年12月31日的价格为基数显示债券的美元价格变化资料来源：彭博金融有限责任公司，公司数据，德意志银行图3：塔塔债券之间的价差图4：JSW 19s与Tata 20s资料来源：彭博金融有限责任公司资料来源：彭博金融有限责任公司市场研究MTNA 20国标20塔坦20MTNA 25STLD 19STLD 24EVRAZ 20塔坦24杰士林19地下铁24EVRAZ 21 图5：印度钢铁名称如何与全球同行相提并论...2016年9月21日，HY企业信贷HY多部门，HY策略塔塔钢铁JSW钢安赛乐米塔尔耶夫拉兹钢铁动力学热尔道市值（十亿美元）评级（标准普尔/穆迪/惠誉）债券交易水平（询问YTM）5.3BB- / Ba3 *-/ BB 2020年代-年率3.6％2024年代-年率5.6％6.4NR / Ba3 *-/ BB *-2019年代-年初至今5.2％17.2BB *-/ Ba2 *-/ BB + *-2020年代-年初至今3.4％2025年代-年初至今5.1％2.7B + *-/ Ba3 *-/ BB- *-2020年代-年初至今5.3％2021年代-年初至今5.7％5.9BB + / Ba2 / NR 2021年代-年初至今3.5％2024年代-年初至今4.4％4.0BBB- *-/ Ba3 *-/ BBB-2020年代-年初至今4.3％2024年代-年初至今6.4％大股东塔塔集团公司拥有31％的股份，印度人寿保险公司拥有15％的股份Jindal家族拥有39％的股份，JFE Steel Corporation（Japan）拥有15％的股份米塔尔家族拥有39.4％的投票权促进者集团拥有64.3％的股份，其中包括拥有31.3％股份的Roman Abramovich没有主要持股人控股股东拥有28％的股份粗钢产能（吨/年）区域明智的收入b /下降（最新季度）27.8欧洲-50％印度-39％其他-11％18.0印度-81％其他-19％114.0欧洲-53％美洲-27％巴西-10％其他-10％17.6俄罗斯-38％美洲-25％亚洲-17％其他-20％11.0美国-95％其他-5％26.0北美-40％巴西-28％美国-12％其他-20％年化收入（从最近一个季度的10亿美元开始）年度EBITDA（从最近一个季度的10亿美元起）资本支出/计划15.81.92016财年-17亿美元2017财年-12-14亿美元7.72.02016财年-7.5亿美元2017财年-0.6-0.7亿美元59.07.12015年-27亿美元2016年-24亿美元7.11.22015年-4.28亿美元2016E-375-400百万美元8.11.32015年-1.6亿美元2016年-2.25亿美元11.21.02015年-6.5亿美元2016年-4.3亿美元ST债务（十亿美元）总债务（十亿美元）STD / TD现金及等价物（十亿美元）承诺的未提取银行贷款及其期限2.613.020.3%1.513亿美元＃（假设每年进行再融资）1.36.919.1%0.210亿美元（假设每年再融资）1.115.17.4%2.4到2018年4月为25亿美元，到2020年4月为35亿美元0.56.28.8%0.93.17亿美元（我们假设每年都会对其进行再融资）0.02.60.7%1.1截至2019年11月，可用资金12亿美元0.76.610.4%1.57亿美元周转额（假设每年进行再融资）EBITDA利润率TD / EBITDA（年化）EBITDA /利息道明/市值（％）现金/ ST债务12.3%6.7倍3.0倍245%0.6倍25.4%3.5倍14.0倍107%0.1倍12.0%2.1倍5.8倍88%2.1倍16.3%5.4倍2.4倍229%1.6倍16.3%2.0倍9.2倍44%58.4倍8.7%6.7倍1.7倍164%2.2倍Page 2德意志银行/香港注意：在当前的商品价格环境中，我们没有强调原材料的整合。财务比率基于最新报告季度的年度化数字*-：表示负面展望/观察资料来源：公司数据，彭博金融有限责任公司，德意志银行 2016年9月21日，HY企业信贷HY多部门，HY策略德意志银行/香港页面PAGE3附录1重要披露可根据要求提供其他信息披露清单机构揭露塔塔钢铁TATAIN 4.85 01/31/20公司7,14TATAIN 5.95 07/31/24 Corp7,14JSW钢JSTLIN 4.75 11/12/19公司14*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。美国监管机构要求的重要披露除美国外，至少还有一个司法管辖区还可能要求标有星号的披露。请参阅非美国监管机构要求的重要披露和解释性说明。7.德意志银行和/或其附属公司在过去一年中已因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。14.德意志银行和/或其附属公司在过去一年中已从该公司获得与投资银行无关的补偿。非美国要求的重要披露调压器另请参阅美国监管机构要求的重要披露和解释性说明中的披露。7.德意志银行和/或其附属公司在过去一年中已因提供投资银行业务或财务咨询服务而从该公司获得补偿。有关与本报告中提到的安全性建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/ger/disclosure上的全球披露查询页面。 /DisclosureDirectory.eqsr分析师认证本报告中表达的观点准确反映了署名首席分析师对主题发行人和这些发行人的证券的个人看法。此外，签名后的首席分析师因在本报告中提供特定建议或观点而没有也不会获得任何报酬。严厉的阿加瓦尔 2016年9月21日，HY企业信贷HY多部门，HY策略页面PAGE4德意志银行/香港CreditBuy（“ C-B”）：在接下来的六个月中，参考信用工具（债券或CDS）的总收益预计将超过其他类似行业或评级类别的发行人的债券/ CDS的信用利差。CreditHold（“ C-H”）：预期参考信用工具（债券或CDS）的信用价差在未来六个月内将与在类似行业或评级类别中运作的其他发行人的债券/ CDS的信用价差一致。CreditSell（“ C-S”）：在接下来的六个月中，参考信用工具（债券或CDS）的信用利差有望低于其他类似行业或评级类别的发行人的债券/ CDS的信用利差。CreditNoRec（“ C-NR”）：我们尚未向该发行人分配推荐。任何涉及估值的内容均基于发行人的信用等级。参考信用工具（“ RCI”）：分析家选择了每个发行人的参考信用工具作为最合适的估值基准（无论是债券还是信用违约掉期），本报告对此进行了详细说明。基于相对于参考信贷工具的价值评估，发行人对其他信贷工具的建议可能与参考信贷工具的建议有所不同，并可能考虑其他因素，例如不同的盟约语言，票息步骤，流动性和到期时间。参考信贷工具可能会发生变化，由分析师自行决定。DB Credit Opinion定义：DB Credit Opinion与S＆P的信用等级具有相同的等级，范围从AAA（最高信用质量）到C（最弱信用质量）。它反映了我们对公司信誉的看法。我们从公司的基本信用分析，可比分析，以500450400350300250200150100500买入卖出亚太宇宙评级机构和定性判断。监管披露1.重要的其他冲突披露除了此报告之外，还可以在https://gm.db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。2.短期交易思路德意志银行股票研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易想法（称为SOLAR想法）。可以在http://gm.db.com的SOLAR链接中找到这些贸易建议。德意志银行债务评级关键债券评级分散和银行关系有银行关系的公司79 %27 %7 % 32 %14 %61 % 2016年9月21日，HY企业信贷HY多部门，HY策略德意志银行/香港页面PAGE5附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其下属机构（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，