欧元掉期–重装多头

请参阅本报告末尾的重要信息和MAR披露焦点|欧元区2019年7月18日G10利率欧元掉期–重装多头关键信息我们预计，在7月25日欧洲央行会议之前，收益率的近期低点将再次受到考验。考虑再次直接收到5y5y欧元掉期合约。我们将ALM活动确定为近期欧元掉期接收流量的主要来源，并认为一旦ECB实施我们预期的宽松措施，这些活动将会增加。考虑出售远期掉期价差并接受欧元交叉货币基础我们预计，在隐含波动率和延期交易回升的情况下，欧元曲线将进一步趋于平缓。贸易思路政权转移。欧洲央行行长德拉吉（Mario Draghi）的辛特拉（Sintra）讲话标志着利率预期向政权转移，朝着进一步降息和量化宽松迈进。此后，无数欧洲央行成员发表了类似的言论，持不同意见的人很少。我们现在的基本情况是，欧洲央行在7月25日的会议上通过宣布9月和10月的削减预算来巩固这一信息，并可能与进一步暗示其资产购买计划重启的暗示相结合。波动性有所上升。掉期交易量最近有所上升，反映出已实现的波动性较高，但也表明来自最终用户的对冲需求（图1）。综上所述，我们认为这些因素使欧元曲线后端的陡峭交易变得不那么吸引人。我们预计由于现金和掉期持续时间的延长，牛市将进一步扁平化，因为中间行业中越来越大的部分在负收益率区域内交易。 重新输入：直接获得5年5欧元互换。参赛作品：0.55％。目标：0.35％止损：0.65％携带：+ 1.5bp /月。 新：获得5年10欧元/美元交叉货币掉期。入口：-21bp。目标：-35bp。停止：-15bp。携带：平。 保持：以相等的名义卖出30年掉期点差与购买10年掉期点差，从10年开始创建20年掉期点差收窄头寸。参赛作品：41bp（2018年10月1日）。修订目标：20个基点。修正止损：41bp。携带：平。目前：33bp。损益：+ 8bp。图1：波动率上升，曲线变平图2：校正似乎结束了资料来源：彭博，Macrobond，法国巴黎银行资料来源：彭博，Macrobond，法国巴黎银行 |聚焦18/07/20191 G10利率交易政权转移恢复集会：收取5y5y欧元。辛特拉（Sintra）上涨之后的7月初抛售强劲而迅捷，部分原因是美国就业数据强劲。10年期外债在短短几天内从-0.4％反弹至-0.2％，但此后又开始回落。同样，5年期欧元掉期从0.45％升至0.70％，但又回到0.55％。考虑到我们对7月25日欧洲央行会议的预期，我们计划在未来几个月内将5年至5月的目标定为0.35％，到2019年末10年的目标为-0.50％（图2）。ALM继续流动：远期掉期价差。向上1.51.00.50.0-0.5-1.0图3：公牛扁平曲线的平坦度（％）024681012141618直到辛特拉（Sintra）之前，共识仍倾向于欧洲央行上 到2018年底当前的eonia曲线保持很长时间，而不是进一步削减，更不用说年份量化宽松。从那时起，交易量出现了显着回升，尤其是银行资产负债管理（ALM）账户，其接收流量集中在掉期曲线的中长期部分（10至15y）。我们认为，在长期持续低迷的情况下，许多银行ALM都会改变对零售存款粘性的评估，并相应地调整对冲。图3和图4说明了此过程，并以一个假设示例为例，未到期零售存款的预期寿命从4年增加到8年。我们预计，在本季度末降息后，这些资金流以及可能由其他负债驱动的活动将继续。我们想要表达这一点的方式是通过远期互换资料来源：彭博社，法国巴黎银行图4：延长零售存款的预期寿命25%20%15%10%5%0%024681012141618扩展压缩（图5）。资产购买：跨货币基础再次扩大。当欧洲央行于2015年1月宣布其公共部门购买计划并于2016年3月增加公司债券时，它对欧洲信贷产生了深远影响4年平均寿命8年平均寿命资料来源：彭博社，法国巴黎银行年份点差。欧洲信贷息差与美国信贷息差的差距扩大，邀请外国人以欧元发行欧元，即所谓的反向洋基债券发行，使美国资产在交叉货币互换基础上对欧洲投资者更具吸引力。我们认为这两种反应可能会浮出水面，使欧元/美元xccy基础更加负向（图6）。图6：欧元/美元xccy基础跟随资金利差成本图5：远期掉期价差可能进一步收窄资料来源：Macrobond，彭博社，法国巴黎银行巴黎银行资料来源：Macrobond，彭博社，法国巴黎银行 |聚焦18/07/20192可能性 法律声明 本文档由法国巴黎银行集团公司（统称为“ BNPP”）的策略师和经济学家团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产生利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文档是非独立研究。出于重塑《金融工具指令市场》（2014/65 / EU）（MiFID II）的目的，非独立研究构成了营销传播。本文档不是针对MiFID II的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。本文档/通讯中的内容还可能包含根据MiFID II捆绑规则定义的“研究”。如果文档/通讯中包含研究报告，则适用于那些处于MiFID II捆绑规则范围内并签署了BNPP全球市场研究软件包之一的公司，或者不属于MiFID II范围的公司分拆规则，因此无需根据MiFID II支付研究费用。请注意，如果您的公司未签署任何BNPP全球市场研究包，则您的公司有责任确保您不查看或使用本文档中的研究内容，除非您的公司不在本协议的范围之内。 MiFID II解除捆绑规则。STEER™是BNPP的商标。MARKETS 360是法国巴黎银行的商标本文档构成了营销交流，由BNPP编写，针对以下对象：（a）金融工具指令（2014/65 / EU）重铸市场（MiFID II）所定义的专业客户和合格交易对手；以及（b）在相关情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资事务方面的专业经验的人，以及可能与之合法联系的其他人（根据任何相关司法权区的法规，统称为“相关人员”。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但我们不能保证这些信息的准确性，完整性或适用于任何特定目的，并且此类信息可能不具有由BNPP或任何人独立验证。 BNPP，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级管理人员，代理人或雇员均不对信息或任何内容的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在接收方与BNPP之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在相关文件中约定的条款进行。本文档中包含的信息和观点仅供参考，以供接收者参考，但不作为权威或替代任何接收者的判断之用，如有更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。本文讨论的工具的任何评估的基础。在提供此文件时，BNPP不会向接收人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不会对其承担任何信托义务。对过去表现的任何提及均不表示未来表现，后者可能比以前的结果更好或更糟。任何假设的，过去的绩效模拟都是BNPP在给定时刻根据参数，市场状况和BNPP选择的历史数据进行估算的结果，因此无论如何都不应将其用作指导。未来的表现。在法律允许的最大范围内，任何BNPP集团公司均不对因使用或依赖本文档中包含的材料而导致的任何直接或间接损失承担任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本文档中包含的所有估计和意见均以本文档为准。除非本文档中另有说明，否则无意更新本文档。BNPP可以以委托人或代理人的身份进行市场买卖，或可以买卖本文件中提及的任何发行人或个人的证券或其衍生产品。本文档中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考，但是许多因素都会在任何特定时间影响市场价格，此类信息可能会发生快速变化，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。BNPP可能在本文档中提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。 BNPP，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经担任本文档中提及的任何人的高级职员，董事或顾问。 BNPP可能在过去12个月内不时地为本文档中提到的任何人征集，执行或进行过投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。 BNPP可能是与任何人有关本文档制作的协议的一方。 BNPP可能在法律允许的范围内，已在文件发布之前对本文中包含的信息或基于其进行的分析采取了行动或使用了该信息。 BNPP可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与之有关的任何人士获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。本文档仅出于提供信息的目的，并且不能保证将以此类指示性条款进行交易。 此处包含的任何指示性价格均已根据BNPP自己的内部模型和计算方法进行了善意准备，和/或基于或使用了认为相关的可用价格来源。 基于不同模型或假设的指示性价格可能会得出不同的结果。 许多因素可能会影响价格，因此可能会或可能不会考虑这些因素。 因此，这些指示性价格可能与从其他来源或市场参与者处获得的指示性价格有很大不同。 BNPP明确声明不对其自身内部模型或计算方法的准确性或完整性，使用的任何价格来源的准确性或可靠性，在计算或传播这些指示性价格时的任何错误或遗漏以及您进行的任何使用承担任何责任。提供的价格。 指示性价格不代表（i）可以进行新交易的实际条款，（ii）可以取消任何现有交易的实际条款，（iii）金额的计算或估计在提早终止交易或（iv）BNPP出于财务报告，信贷或风险管理目的而在其自己的会计账簿中给予交易的价格后应支付的款项。作为一家活动广泛的投资银行，BNPP可能会遇到利益冲突，这些冲突将根据适用的法律规定和内部准则予以解决。 但是，您应该注意，BNPP可能以其本人帐户或客户帐户进行与本文档中表达的观点不一致的交易。该文档可能包含基于回测的某些绩效数据，即对策略，索引或资产的绩效进行仿真，就好像它实际上已在定义的时间段内存在一样。在一定程度上包括任何此类性能数据，本文档中包含的方案，模拟，开发期望和预测仅用于说明目的。截至本文档发布之日，本文档中包含的所有估计和意见均构成BNPP及其关联公司的判断，并可能随时更改，恕不另行通知。此类信息具有固有的局限性，接收者必须仔细考虑。尽管信息是根据BNPP自己的内部模型和其他相关资源真诚准备的，但基于不同模型或假设的分析可能会得出不同的结果。与实际绩效记录不同，模拟的绩效回报或方案可能不一定反映某些市场因素，例如流动性约束，费用和交易成本。实际的历史记录或经过回溯测试的过去表现并不表示未来的结果或表现。本文档仅用于引起有关特定产品和投资的讨论，并且可能随时更改或终止。 我们愿意与您讨论此问题，但前提是您有足够的知识，经验和专业建议，可以了解和自行评估信息和提议结构的优缺点。 本文中包含的信息并非如此，在任何情况下都不得解释为在加拿大，加拿大，美国的招股说明书，广告，公开募股，出售本文所述证券的要约或购买本文所述证券的要约。 。S. 或任何其他省或地区，也不应被视为提供投资，税收，会计或其他建议。 涉及本文档中所述产品的交易可能会涉及高度风险，并且此类交易的价值可能会高度波动。 此类风险包括但不限于不利或无法预期的市场发展风险，交易对手或发行人违约的风险，涉及任何潜在参考义务或实体的不利事件的风险以及流动性不足的风险。 在某些交易中，交易对手可能会损失全部投资或遭受无限损失。 本文档中与绩效有关的信息仅作说明之用，不能保证将获得任何指明的回报，绩效