接收1欧元远期5s10s30s掉期飞行

G10利率接收1欧元远期5s10s30s掉期飞行贸易理念Rec 1y FWD 5S10S30S交换苍蝇：条目：+ 15bp，然后再升至18bp。目标：5-7bp。停止：21个基点滚：+ 1.7bp / 3个月。当前：15bp。我们认为，在未来几周内，10年期桶的表现有可能优于5年期和30年期，其原因如下：风险资产波动更大：上周美国联邦储备委员会（Federal Reserve）的基调改变引发了风险资产的重大修正，尤其是直到最近才非常坚挺的美国股票指数。风险资产（即DM和EM股指）价格走势疲软，加剧了意大利的风险。在美联储恢复到中立立场之前，动荡可能会持续，我们认为合并的风险可能会推高10年核心和掉期收益率。在欧洲，外滩的季节性结束，未来三周现金净额将出现负增长，这增加了外滩的超卖状况。曲线上10年期的便宜估值：除了一些便宜的避险对冲工具（例如我们的Schatz / Bund ASW箱式压缩交易或Bono扁平化交易）以外，对10年期欧元掉期有长期敞口的一种方式是，接受5s10s30s掉期交易。自欧洲央行发布PSPP以来，这两个系列之间的长期相关性一直很高，约为54％，尽管低于长期水平（自2008年9月雷曼兄弟倒闭以来为85％）。图1：自2014年4月以来的欧元掉期蝇：观测值与拟合值图2：观测到的蝇值高于拟合值两个标准差资料来源：法国巴黎银行资料来源：法国巴黎银行资深利率策略师Eric Oynoyan |法国巴黎银行伦敦分行|贸易IDEAS 2018年12月10日1请参阅本报告末尾的重要信息和MA R披露贸易理念|欧元区2018年10月12日关键信息美联储的新鹰派基调打压了风险资产。这增加了意大利的风险。股指的新动荡将在短期内推低10年期国债收益率。5s10s30s欧元的掉期苍蝇回到了错误定价相对于我们的拟合值的高水平，这使得接收苍蝇头寸可以作为对冲风险资产进一步波动的廉价对冲。 G10利率曲线上10年期的便宜估值：除了掉期蝇与10年期欧元掉期现货的收益之间有很强的相关性，我们认为就风险回报而言，接受掉期蝇更具吸引力。确实，如图1和图2所示，观察到的掉期利率偏离了由其三个长期决定因素得出的拟合值：欧洲央行预期，2s5s区间和长期掉期收益率的预期波动率，以2y30y互换来衡量挥发性。当掉期蝇的交易价比拟合值高两个标准差时，观察值与拟合值之间的差距非常接近2012年的错误定价水平（见图2）。在图3中，我们还研究了三种情况下可能的新拟合值：空头市场的恢复（情况1），股票市场的新弱点（情况2）以及由于欧洲央行鹰派而导致的货币市场曲线更加陡峭（情况3） ）。在所有情况下，当前飞行水平将保持在新的拟合值之上，从而使接收飞行位置比直接接收10年互换位置更为安全。 （即使在方案1中，拟合值也只能是接近当前掉期交易水平）。最后，由于退休基金收到30年期储备金而导致掉期利率上升的风险非常低，因为过去几年来其财务状况已显着改善（见图4）。因此，投资者可以考虑现在以15个基点接收1欧元远期5s10s30s掉期交易，并进一步降低价格至18个基点，目标是在2018年第四季度恢复到5-7个基点，止损为21个基点。滚动：+ 1.7bp / 3个月图3：欧元掉期蝇：不同情况下的拟合值–当前水平将保持在所有可能的拟合值之上当前水平场景1方案2场景3抛售恢复较弱的股票陡峭的货币市场1年2欧元14.720.05.030.0欧元2年/ 5年53.360.035.060.0互换2y30y44.755.055.045.0当前飞行值7.43个月前飞9.49.49.4飞行拟合值-1.8拟合值6.90.1-6.8当前-拟合值9.2Δ2.59.316.2资料来源：法国巴黎银行图4：资金比率上升–荷兰养老金基金不急于要在短期内接收30年期债券荷兰养老基金统计2007年第一季度2008年1季度2009年1季度2010年1季度2011年1季度2012年1季度2012年2季度2012年第三季度2012年第4季度2013年1季度2013年第二季度2013年第三季度2013年第4季度2014年1季度2014年第二季度百万欧元流动资产面临基金风险667,398657,769555,877701,155744,383844,746856,504894,018918,196944,436920,491935,425952,9211,002,899 1,048,952美东时间。技术准备金有风险473,502496,995605,823647,984665,767856,940908,636883,562899,988887,014904,589868,400867,263903,142 936,542估计出资比例（％）141%132%92%108%112%99%94%101%102%106%102%108%110%111%112% 养老基金的出资比例FR <105％的PF的Nber0.0%0.0%0.2%0.5%1.6%2.4%12.7%71.4%78.7%54.3%27.8%28.3%34.0%64.5%4%资金比率105-130％43.6%24.6%29.6%34.6%59.7%55.6%69.9%22.5%16.3%38.8%62.6%62.3%58.3%30.7%87%出资比例> 130％56.4%75.4%70.2%64.9%38.7%42.0%17.5%6.1%5.0%6.9%9.5%9.4%7.7%4.7%9%2014年第三季度2014年第四季度2015年第一季度2015年第二季度2015年第三季度2015年第4季度2016年第一季度2016年第二季度2016年第三季度2016年第四季度2017年第一季度2017年第二季度2017年第三季度2017年第四季度2018年第一季度2018年第二季度百万欧元流动资产面临基金风险1,086,2601,132,028 1,246,4341,156,0441,129,3061,146,3261,205,2731,254,288 1,288,122 1,272,000 1,290,145 1,286,0571,303,6171,3451,3361,359美东时间。技术准备金有风险998,8411,050,736 1,211,8101,062,0561,123,8081,121,9821,242,3561,289,187 1,321,499 1,236,080 1,220,134 1,198,4451,194,2281,2271232,71,246估计出资比例（％）109%108%103%109%100%102%96%97%97%102%105.0% 106.5%108.3%108.8%107.6%108.3%养老基金的出资比例FR <105％的PF的Nber15%13%30%16%56%43%68%65%65%42%31%28%25%23%26%24%资金比率105-130％78%80%61%74%36%48%29%32%33%53%63%65%66%68%66%68%出资比例> 130％7%7%9%10%8%8%3%3%2%5%6%7%9%8%8%8%资料来源：DNB资深利率策略师Eric Oynoyan |法国巴黎银行伦敦分行|贸易IDEAS 2018年12月10日2 法律声明本文档由法国巴黎银行集团公司（统称为“ BNPP”）的策略师和经济学家团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产生利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文件是非独立研究。出于重塑《金融工具指令市场》（2014/65 / EU）（MiFID II）的目的，非独立研究构成了营销传播。本文档不是针对MiFID II的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。本文档/通讯中的内容还可能包含根据MiFID II捆绑规则定义的“研究”。如果文档/通讯中包含研究报告，则适用于那些处于MiFID II捆绑规则范围内并签署了BNPP全球市场研究软件包之一的公司，或者不属于MiFID II范围的公司分拆规则，因此无需根据MiFID II支付研究费用。请注意，如果您的公司未签署任何BNPP全球市场研究套餐，则您的公司有责任确保您不查看或使用本文档中的研究内容，除非您的公司不在本协议的范围之内。 MiFID II解除捆绑规则。STEER™是BNPP的商标。本文档构成了营销交流，由BNPP编写，针对以下对象：（a）金融工具指令（2014/65 / EU）重铸市场（MiFID II）所定义的专业客户和合格交易对手；以及（b）在相关情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资事务方面的专业经验的人，以及可能与之合法联系的其他人（根据任何相关司法权区的法规，统称为“相关人员”。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但我们不能保证这些信息的准确性，完整性或适用于任何特定目的，并且此类信息可能不具有由BNPP或任何人独立验证。 BNPP，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级管理人员，代理人或雇员均不对信息或任何内容的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在接收方与BNPP之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在相关文件中约定的条款进行。本文档中包含的信息和观点仅供接收者参考，但不以其为权威或替代任何接收者的判断，可随时更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。在提供此文件时，BNPP不会向接收人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不会对其承担任何信托义务。对过去表现的任何提及均不表示未来表现，后者可能比以前的结果更好或更糟。任何假设的，过去的绩效模拟都是BNPP在给定时刻根据参数，市场状况和BNPP选择的历史数据进行估算的结果，因此无论如何都不应将其用作指导。未来的表现。在法律允许的最大范围内，任何BNPP集团公司均不对因使用或依赖本文档中包含的材料而导致的任何直接或间接损失承担任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本文档中包含的所有估计和意见均以本文档为准。除非本文档中另有说明，否则无意更新本文档。BNPP可以以委托人或代理人的身份进行市场买卖，或可以买卖本文件中提及的任何发行人或个人的证券或其衍生产品。本文档中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考，但是许多因素都会在任何特定时间影响市场价格，此类信息可能会发生快速变化，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。BNPP可能在本文档中提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。 BNPP，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经担任本文档中提及的任何人的高级职员，董事或顾问。 BNPP可能在过去12个月内不时地为本文档中提到的任何人征集，执行或进行过投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。 BNPP可能是与任何人有关本文档制作的协议的一方。 BNPP可能在法律允许的范围内，已在文件发布之前对本文中包含的信息或基于其进行的分析采取了行动或使用了该信息。 BNPP可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与之有关的任何人士获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。本文档仅出于