贸易理念|欧元区：欧元掉期套利的时间到来，为美元通货膨胀率上升提供对冲

请参阅本报告末尾的重要信息和MAR披露贸易理念|欧元区2019年1月22日关键信息在我们看来，欧元区曲线长期利空的条件是正确的（图1）。近期疲弱的经济数据使主要中央银行更加谨慎和依赖数据。结合较低的油价，到目前为止，欧洲和美国的货币市场曲线都将2019年迄今的涨价排除在外。我们认为，长期5到5美元的通货膨胀头寸可以为对冲通货膨胀预期的有效对冲。贸易理念收到1.42％的5年5年期欧洲货币互换。以5年5年期美元长期通货掉期利率为2.20，β加权（1.2倍）进行对冲。传播入口：122bp。目标：150bp。停止：105bp。携带：+ 1.2bp /月。G10利率欧元掉期套息的时间增加了对美元通胀上涨的避险对于2019年上半年，我们认为欧洲的利差气候可能仍然有利，因为我们预计波动性将继续减弱。近期疲弱的经济数据，疲软的石油和高风险资产使美联储脱离了自动驾驶，并且重新引入了对数据依赖的需求。这可能会支持美国的通胀预期。在欧洲，市场似乎越来越怀疑欧洲央行能否在2019年开始利率标准化。这在长达5年的较平坦的货币市场曲线中表现出来。我们最近赞成通过Eonia掉期支付2019年12月的ECB（请参阅此处），但预计任何正常化都会很慢。虽然仍然可以在欧元掉期曲线的3至5年部分看到最大的跌幅，但我们更喜欢收盘下跌，而5年5年率在调整后的基础上脱颖而出（图2）。作为主要风险情景，如果通胀预期反弹（例如，油价突然上涨），则曲线可能会重新陡峭。因此，我们添加了多头美元通货膨胀远期掉期头寸，以beta权重作为收到的5y5y Euribor掉期头寸的对冲。图1：5年期欧洲掉期的1年下降率为21个基点资料来源：彭博社，法国巴黎银行图2：5y5y向下滚动率非常高，相对于波动率资料来源：Macrobond，彭博社，法国巴黎银行 |贸易想法22/01/2019 1302520151050-5-10bp现货5y 1y 5y 2y 5y 3y 5y 4y 5y 5y 5y 6y 5y 7y 5y 8y 5y 9y 5y 10y 5y 11y 5y 12y 5y 13y 5y 14y 5y 15y 5y 16y 5y 17y 5y 18y 5y 19y 5y 20y 5y 21y 5y 22y 5y 23y 5y 24y 25岁5岁 G10利率寻找有效的对冲：美国通胀互换图3表明5y5y欧洲人利率与5y5y美国通货膨胀息息相关。全球利率的短期和长期的任何重新定价都直接或间接地与美国的通胀前景联系在一起，后者是全球增长前景的关键晴雨表。我们认为美国通货膨胀率在未来5个季度将上升至下一个季度的2.35％。如图4所示，美国5 y 5 y通胀先前与TIPS通胀盈亏平衡密切相关。季节性因素在接下来的几个月中将BEI推高，在冬季月份有所下降（图5）。尽管远期通胀掉期没有像连接者那样具有明确的利差，但与直觉相反的是，它们与现金债券的收支平衡非常相关。使用我们的预测，我们将计算5年期美国TIPS的未来3m约10bp的负进位。为了跟上前进的步伐，在接下来的三个月中，美国目前的5年BEI指数必须上涨约14个基点。因此，先前的相关性表明，在未来三个月中，美国5年至5年的通货膨胀率将上升约7个基点。Beta加权交叉市场交易使用2016-2019年数据集，我们发现5y5y美国通胀掉期每移动12bp，5y5y Euribor之前移动10bp。由于目前5年5年期的欧洲央行（Euribor）在一年的时间范围内正增长21个基点，而长期5年5年的通货膨胀率则下降6个基点，因此，经过Beta调整后的合并头寸的净利差在一年内为21个基点– 1.2 * 6个基点= +14个基点。图6显示了组合位置。图3：5年5年代欧洲货币互换与美国5年5年通胀互换资料来源：Macrobond，彭博社，法国巴黎银行图5：季节性，进位抑制了BEI，直到2月打印资料来源：法国巴黎银行图4：5到5年代美国的通货膨胀与现金债券BEI相关性很好资料来源：彭博社，法国巴黎银行图6：5年5年期美元长期通货膨胀率与5年5年期Euribor的长期通胀率资料来源：Macrobond，彭博社，法国巴黎银行 |贸易IDEAS 22/01/20192 法律声明 本文档由法国巴黎银行集团公司（统称为“ BNPP”）的策略师和经济学家团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产生利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文件是非独立研究。出于重塑《金融工具指令市场》（2014/65 / EU）（MiFID II）的目的，非独立研究构成了营销传播。本文档不是针对MiFID II的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。本文档/通讯中的内容还可能包含根据MiFID II捆绑规则定义的“研究”。如果文档/通讯中包含研究报告，则适用于那些处于MiFID II捆绑规则范围内并签署了BNPP全球市场研究软件包之一的公司，或者不属于MiFID II范围的公司分拆规则，因此无需根据MiFID II支付研究费用。请注意，如果您的公司未签署任何BNPP全球市场研究套餐，则您的公司有责任确保您不查看或使用本文档中的研究内容，除非您的公司不在本协议的范围之内。 MiFID II解除捆绑规则。STEER™是BNPP的商标。MARKETS 360是法国巴黎银行的商标本文档构成了营销交流，由BNPP编写，针对以下对象：（a）金融工具指令（2014/65 / EU）重铸市场（MiFID II）所定义的专业客户和合格交易对手；以及（b）在相关情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资事务方面的专业经验的人，以及可能与之合法联系的其他人（根据任何相关司法权区的法规，统称为“相关人员”。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但我们不能保证这些信息的准确性，完整性或适用于任何特定目的，并且此类信息可能不具有由BNPP或任何人独立验证。 BNPP，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级管理人员，代理人或雇员均不对信息或任何内容的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何要约或发行要约的任何部分，也不是对要约购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不应构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在接收方与BNPP之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在相关文件中约定的条款进行。本文档中包含的信息和观点仅供接收者参考，但不以其为权威或替代任何接收者的判断，可随时更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。在提供此文件时，BNPP不会向接收人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不会对其承担任何信托义务。对过去表现的任何提及均不表示未来表现，后者可能比以前的结果更好或更糟。任何假设的，过去的绩效模拟都是BNPP在给定时刻根据参数，市场状况和BNPP选择的历史数据进行估算的结果，因此无论如何都不应将其用作指导。未来的表现。在法律允许的最大范围内，任何BNPP集团公司均不对因使用或依赖本文档中包含的材料而导致的任何直接或间接损失承担任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本文档中包含的所有估计和意见均以本文档为准。除非本文档中另有说明，否则无意更新本文档。BNPP可以以委托人或代理人的身份进行市场买卖，或可以买卖本文件中提及的任何发行人或个人的证券或其衍生产品。本文档中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考，但是许多因素都会在任何特定时间影响市场价格，此类信息可能会发生快速变化，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。BNPP可能在本文档中提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。 BNPP，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经担任本文档中提及的任何人的高级职员，董事或顾问。 BNPP可能在过去12个月内不时地为本文档中提到的任何人征集，执行或进行过投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。 BNPP可能是与任何人有关本文档制作的协议的一方。 BNPP可能在法律允许的范围内，已在文件发布之前对本文中包含的信息或基于其进行的分析采取了行动或使用了该信息。 BNPP可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与之有关的任何人士获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。本文档仅出于提供信息的目的，并且不能保证将以此类指示性条款进行交易。 此处包含的任何指示性价格均已根据BNPP自己的内部模型和计算方法进行了善意准备，和/或基于或使用了认为相关的可用价格来源。 基于不同模型或假设的指示性价格可能会产生不同的结果。 许多因素可能会影响价格，因此可能会或可能不会考虑这些因素。 因此，这些指示性价格可能与从其他来源或市场参与者处获得的指示性价格有很大不同。 BNPP明确声明不对其自身内部模型或计算方法的准确性或完整性，使用的任何价格来源的准确性或可靠性，在计算或传播这些指示性价格时的任何错误或遗漏以及您进行的任何使用承担任何责任。提供的价格。 指示性价格不代表（i）可以进行新交易的实际条款，（ii）可以取消任何现有交易的实际条款，（iii）金额的计算或估计在提早终止交易或（iv）BNPP为财务报告，信贷或风险管理目的在其自己的会计账目中给予交易的价格后应支付的款项。作为一家活动广泛的投资银行，BNPP可能会遇到利益冲突，这些利益冲突将根据适用的法律规定和内部准则予以解决。 但是，您应该注意，BNPP可能以其本人或其客户的身份从事与本文档中表达的观点不一致的交易。该文档可能包含基于回测的某些绩效数据，即对策略，索引或资产绩效的模拟，就好像它实际上已在定义的时间段内存在一样。在一定程度上包括任何此类性能数据，本文档中包含的方案，模拟，开发期望和预测仅用于说明目的。截至本文档发布之日，本文档中包含的所有估计和意见均构成BNPP及其关联公司的判断，并可能随时更改，恕不另行通知。此类信息具有固有的局限性，接收者必须仔细考虑。尽管信息是根据BNPP自己的内部模型和其他相关资源真诚准备的，但基于不同模型或假设的分析可能会得出不同的结果。与实际绩效记录不同，模拟的绩效回报或方案可能不一定反映某些市场因素，例如流动性约束，费用和交易成本。实际的历史记录或经过回溯测试的过去表现并不表示未来的结果或表现。本文档仅用于引起有关特定产品和投资的讨论，并且可能随时更改或终止。 我们愿意与您讨论此问题，但前提是您有足够的知识，经验和专业建议，可以了解和自行评估信息和提议结构的优缺点。 本文中包含的信息并非如此，在任何情况下都不得解释为在加拿大，加拿大，美国的招股说明书，广告，公开募股，出售本文所述证券的要约或购买本文所述证券的要约。 。S. 或任何其他省或地区，也不应被视为提供投资，税收，会计或其他建议。 涉及本文档中所述产品的交易可能会涉及高度风险，并且此类交易的价值可能会高度波动。 此类风险包括但不限于不利或无法预期的市场发展风险，交易对手或发行人违约的风险，涉及任何潜在参考义务或实体的不利事件的风险以及流动性不足的风险。 在某些交易中，交易对手可能会损失全部投资或遭受无限损失。 本文档中包含的与绩效有关的信息是说明性的，不能保证将获得任何指示的回报，绩效或结果。此外，过去的表现并不代表未来的结果。 此处的信息被认为是可靠的，但BNPP及其关联公司不保证也不保证其完整性或准确性。