贸易理念|欧洲：英镑兑欧元长期掉期远期合约进一步扩大

G10利率英镑兑欧元长期掉期远期合约进一步扩大贸易理念新交易：支付10y20y GBP掉期远期合约与10y20y EUR掉期远期合约。条目：30bp。目标：80bp。停止：0bp。携带：平面。当前：30bp。平仓交易：支付10y20y GBP掉期远期合约与10y20y USD掉期远期合约。利润：27个基点图1：英镑兑欧元20年期掉期远期资料来源：Macrobond，法国巴黎银行英国LDI需求下降可能会给长期英镑远期利率带来上行压力，但我们预计欧元区对长期远期需求仍然强劲。数据表明英国定额给付（DB）计划继续降低其投资组合的风险。尽管我们预计传统LDI不会发生重大变化，但它可能正在达到顶峰。我们预计现金驱动的投资将增加，导致转向短期，通常收益较高的证券，并且总的来说，对长期国债的需求减少（有关更多详细信息，请参见我们之前的注释）。这与荷兰的养老基金形成鲜明对比，后者的管理资产额为1.4欧元。由于利率下降和股票走弱，五月份的资金比率大大下降。此后掉期率进一步下降，表明短期内融资比率不太可能恢复。同时，将于2021年推出的新UFR方法的影响可能会影响许多荷兰养老基金的资金比率。如果债券收益率下降且股票市场得以修正，我们预计将通过长期债券和掉期交易降低风险。银行ALM在预期利率将维持较低水平的时间较长的情况下获得资金流入，这也可能导致长期远期外汇储备下降（更多信息，请参见我们最近的注释）。英国可能实行财政宽松，而欧元区则不太可能。在英国，政治前景（无论谁被选为下一任总理，无论英国退欧的结果如何）似乎都暗示着政府预算赤字的增加，因此资金也有所增加，这对长期英镑远期汇率构成了上行压力（图2） 。英国央行行长马克·卡尼在最近的一次演讲中说，如果发生重大贸易冲击，可能需要其他政策，包括财政政策，来支撑经济。这种前景与欧元区形成鲜明对比，欧元区充裕的财政充裕证据有限，而在可能违反欧盟财政规则，导致与欧盟机构之间产生政治摩擦的国家中，欧元区除外。欧洲Agne Stengeryte评级策略师|法国巴黎银行伦敦分行 |贸易IDEAS 18/07/20191请参阅本报告末尾的重要信息和MAR披露贸易理念|欧洲2019年7月18日关键信息去年12月，我们认为长期的美元和英镑掉期远期可能会趋于一致，这主要归功于两个主要驱动因素：美国和英国定额给付养恤金计划在降低风险方面的分歧以及英国与英国之间的远期汇率差额缩小和美国。我们继续预计英镑汇率将跑输大盘，但现在更倾向于反对欧元掉期的观点。由于LDI需求动态以及货币和财政政策的差异，我们预计价差会进一步扩大。 G10利率由于经济疲软，欧盟的财政规则可能会导致成员国过度收紧财政政策。确实，我们预计意大利的经济活动将疲软，如果意大利遵守财政规则，可能会面临财政紧缩的风险。英国央行和欧洲央行的货币政策有所分歧。英国的货币政策仍然非常宽松（图3），并且由于无交易退欧的可能性仍然很高（我们认为40％），该风险的当前市场定价对我们而言似乎是公平的。如果避免无协议退欧，减少英国退欧的不确定性，我们预计银行利率将提前提高-目前尚未在英镑中定价-暗示在利率结构上利率将面临上行压力。相比之下，在欧元区，我们预计欧洲央行将在其前瞻指引中重新引入宽松的偏见，将存款利率下调两次10个基点，实行分级，并宣布到2019年底全部恢复量化宽松政策（请参阅我们最近的报告）请注意更多）。由于欧元曲线相对于英镑曲线相对陡峭，我们认为利率分层的可能性越来越大，而LDI需求也不太可能消退，我们预计欧元长期远期合约将向下定价。英国和欧洲的通货膨胀动态表明，长期掉期远期差异可能会扩大。在欧元区，长期掉期远期合约似乎对市场通胀预期敏感（图4）。我们预计，欧元区通胀将在第三季度保持疲软，今年晚些时候和明年年初的升势可能会受到限制。因此，我们预计通货膨胀预期将保持在当前水平附近，但是，如图4中的蓝色区域所示，在通货膨胀预期大致不变的情况下，长期远期可能会出现大幅反弹，就像2015年3月的情况一样。在英国，长期掉期远期合约与市场通胀预期之间的关系不太稳定，但是，如果有的话，目前表明10y20y GBP远期合约相对于5y5y RPI盈亏平衡掉期的水平略低（图5）。如果无协议退欧的风险消退，我们预计通货膨胀风险溢价将进一步下降。与2016年3月英国脱欧公投后的情况一样，无协议退欧将在短期内对GDP增长造成损害，而10到20年代的立即反应将是集会。我们相信，长期通胀压力和财政扩张将很快提高英国长期远期利率一定程度，如图5的蓝色区域所示。图2：英国PSNB与10年20英镑的远期互换资料来源：Macrobond，法国巴黎银行资料来源：Macribond，法国巴黎银行。绿色区域表示自2015年以来的关系，蓝色区域表示自2015年3月量化宽松政策开始以来欧元兑美元的上涨，红色区域表示自2019年初以来的关系。图3：英国央行政策仍然很宽松资料来源：彭博社，法国巴黎银行。为了估算GBP 3yF1y，我们从Sonia远期掉期中减去远期RPI掉期，并调整100bp RPI / CPI楔形。请注意，自然利率有各种各样的估计。图5：英镑通胀预期与长期掉期远期资料来源：Macrobond，法国巴黎银行。绿色区域表示自2015年以来的关系，蓝色区域表示英国脱欧公投与量化宽松之间的关系，红色区域表示自2019年初以来的关系。欧洲Agne Stengeryte评级策略师|法国巴黎银行伦敦分行 |贸易IDEAS 18/07/20192图4：欧元通胀预期与长期掉期远期 法律声明本文档由法国巴黎银行集团公司（统称为“ BNPP”）的策略师和经济学家团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产生利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文档是非独立研究。出于重塑《金融工具指令市场》（2014/65 / EU）（MiFID II）的目的，非独立研究构成了营销传播。本文档不是针对MiFID II的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。本文档/通讯中的内容还可能包含根据MiFID II捆绑规则定义的“研究”。如果文档/通讯中包含研究报告，则适用于那些处于MiFID II捆绑规则范围内并签署了BNPP全球市场研究软件包之一的公司，或者不属于MiFID II范围的公司分拆规则，因此无需根据MiFID II支付研究费用。请注意，如果您的公司未签署任何BNPP全球市场研究包，则您的公司有责任确保您不查看或使用本文档中的研究内容，除非您的公司不在本协议的范围之内。 MiFID II解除捆绑规则。STEER™是BNPP的商标。MARKETS 360是法国巴黎银行的商标本文档构成了营销交流，由BNPP编写，针对以下对象：（a）金融工具指令（2014/65 / EU）重铸市场（MiFID II）所定义的专业客户和合格交易对手；以及（b）在相关情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资事务方面的专业经验的人，以及可能与之合法联系的其他人（根据任何相关司法权区的法规，统称为“相关人员”。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但我们不能保证这些信息的准确性，完整性或适用于任何特定目的，并且此类信息可能不具有由BNPP或任何人独立验证。 BNPP，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级管理人员，代理人或雇员均不对信息或任何内容的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在接收方与BNPP之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在相关文件中约定的条款进行。本文档中包含的信息和观点仅供参考，以供接收者参考，但不作为权威或替代任何接收者的判断之用，如有更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。本文讨论的工具的任何评估的基础。在提供此文件时，BNPP不会向接收人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不会对其承担任何信托义务。对过去表现的任何提及均不表示未来表现，后者可能比以前的结果更好或更糟。任何假设的，过去的绩效模拟都是BNPP在给定时刻根据参数，市场状况和BNPP选择的历史数据进行估算的结果，因此无论如何都不应将其用作指导。未来的表现。在法律允许的最大范围内，任何BNPP集团公司均不对因使用或依赖本文档中包含的材料而导致的任何直接或间接损失承担任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本文档中包含的所有估计和意见均以本文档为准。除非本文档中另有说明，否则无意更新本文档。BNPP可以以委托人或代理人的身份进行市场买卖，或可以买卖本文件中提及的任何发行人或个人的证券或其衍生产品。本文档中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考，但是许多因素都会在任何特定时间影响市场价格，此类信息可能会发生快速变化，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。BNPP可能在本文档中提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。 BNPP，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经担任本文档中提及的任何人的高级职员，董事或顾问。 BNPP可能在过去12个月内不时地为本文档中提到的任何人征集，执行或进行过投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。 BNPP可能是与任何人有关本文档制作的协议的一方。 BNPP可能在法律允许的范围内，已在文件发布之前对本文中包含的信息或基于其进行的分析采取了行动或使用了该信息。 BNPP可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与之有关的任何人士获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。本文档仅出于提供信息的目的，并且不能保证将以此类指示性条款进行交易。 此处包含的任何指示性价格均已根据BNPP自己的内部模型和计算方法进行了善意准备，和/或基于或使用了认为相关的可用价格来源。 基于不同模型或假设的指示性价格可能会得出不同的结果。 许多因素可能会影响价格，因此可能会或可能不会考虑这些因素。 因此，这些指示性价格可能与从其他来源或市场参与者处获得的指示性价格有很大不同。 BNPP明确声明不对其自身内部模型或计算方法的准确性或完整性，使用的任何价格来源的准确性或可靠性，在计算或传播这些指示性价格时的任何错误或遗漏以及您进行的任何使用承担任何责任。提供的价格。 指示性价格不代表（i）可以进行新交易的实际条款，（ii）可以取消任何现有交易的实际条款，（iii）金额的计算或估计在提早终止交易或（iv）BNPP出于财务报告，信贷或风险管理目的而在其自己的会计账簿中给予交易的价格后应支付的款项。作为一家活动广泛的投资银行，BNPP可能会遇到利益冲突，这些冲突将根据适用的法律规定和内部准则予以解决。 但是，您应该注意，BNPP可能以其本人帐户或客户帐户进行与本文档中表达的观点不一致的交易。该文档可能包含基于回测的某些绩效数据，即对策略，索引或资产的绩效进行仿真，就好像它实际上已在定义的时间段内存在一样。在一定程度上包括任何此类性能数据，本文档中包含的方案，模拟，开发期望和预测仅用于说明目的。截至本文档发布之日，本文档中包含的所有估计和意见均构成BNPP及其关联公司的判断，并可能随时更改，恕不另行通知。此类信息具有固有的局限性，接收者必须仔细考虑。尽管信息是根据BNPP自己的内部模型和其他相关资源真诚准备的，但基于不同模型或假设