交通运输行业研究周报：快递仍有较大上行空间，供应链物流面临绝好发展机遇

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 22.64 市场优化平均市盈率 18.76 国金交通运输产业指数 4061.31 沪深300指数 3921.00 上证指数 3390.52 深证成指 11399.09 中小板综指 12079.15 相关报告 1.《《海南省总体规划》待批复，海南交运组 合 迎 催 化-交 通 运 输 产 业 行...》，2017.10.12 2.《快递旺季即将来临，超配快递股-交通运输产业行业研究周报》，2017.10.9 3.《中国快递何时业绩估值双提升，形成长牛态势？-日常快递物流行业...》，2017.9.26 4.《民航新时刻政策影响有限，继续推荐快递-交通运输产业行业研究周...》，2017.9.25 5.《四季度超配快递，机场铁路龙头仍有空间-交通运输产业行业研究周...》，2017.9.18 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 沙沫 联系人 (8621)60230253 shamo@gjzq.com.cn 快递仍有较大上行空间，供应链物流面临绝好发展机遇 市场回顾  上个交易周，上证综指上涨1.24%，创业板指数上涨3.17%，申万交运板块下跌2.59%。交运子板块全面上涨，其中物流领涨（4.81%），其他子板块涨跌幅分别为机场（3.04%）、高速公路（2.96%）、港口（2.65%）、公交（2.21%）、铁路运输（2.04%）、航运（1.49%）和航空运输（0.4%）。本周交运涨幅靠前的有：音飞储存（18.5%）、安通控股（15.1%）和天顺股份（14.5%）；跌幅靠前的有：吉祥航空（-1%）、白云机场（-0.9%）和南方航空（-0.6%）。 投资要点  快递调价或预示行业竞争拐点，四季度迎来电商传统旺季：近日中通、韵达及圆通发布公告调整快递价格，我们认为此轮涨价是快递公司在面对行业增长压力下的选择，以此来保障公司利润和服务质量以寻求长远成长与发展，但最终调价是否可以有效的落实和实施还有待观察其他家快递公司反应，而且快递涨价部分有多少能传导给上市公司以实际增厚总部利润还有待观察；但是快递公司在旺季宣布调价释放了一些积极信号，恶性为抢占市场份额的价格战或在短期告一段落，同时涨价快递公司对于自己快递质量及客户粘性也具备一定信心，未来快递企业或更加注重服务品质来提升收益水平。四季度受‚双十一‛等电商节的带动，为快递行业传统旺季。2016年四季度全国快递业务量达到102亿件，占全年快递总量的32.6%；双十一当天，天猫全天交易额达到1207亿元，同比增长32%；今年9月份在行业双十一动员会上，国家邮政总局预测，今年双十一期间全行业的快递处理总量将超10亿件，干线车辆、航空包机等资源将出现超过30%的增长。重点推荐具有优质成本管控能力的韵达股份；综合物流前瞻布局全面的顺丰及京东；持续关注圆通速递及申通快递。  快递企业纷纷进军快运行业，供应链物流面临极好发展机遇：韵达快运业务于2017年10月10日正式启动，此举是公司多元化业务发展重要一步，同时满足日益上涨的‚大件‛需求，更为未来提供‚一体化‛物流服务夯实基础。近期我们通过分析DHL/Fedex/UPS的财务数据，我们得出结论长期开展综合物流业务会对企业收入、ROA及业务量均有积极影响。我们预计国内长期综合物流服务业务将会提升快递公司利润规模50%以上。打开未来利润空间，估值水平有待修复。我国综合物流行业现阶段相对分散，并且服务及信息技术能力与客户需求相差甚远。从顺丰及京东规模及多元业务盈利状况来看，均没有到达国外公司深度开展供应链业务前期水平，而之后还要经历一段供应链业务的整理磨合成熟期，所以我们预计在没有大的经济衰退情况下，两家企业供应链业务或在5年左右开始成熟，稳定贡献利润。而对于加盟快递企业，无论是从多业务涉及、对网络的管控能力还是信息化水平上来讲，开展综合物流的能力要弱于重资产的物流公司。但由于三通一达单件成本偏低，在拓展网络广度及深度上具备优势，假设在均具备开展综合物流业务条件基础上，其业务规模拓展速度或更快。  《海南省总体规划》待批复，海南交运组合迎催化：《海南省总体规划》编制完成，距审批渐行渐近，新规划有望拉动主题性投资机会，海南交运标的将迎来催化。《规划》将基础设施路网作为一大建设发展重点，在进出岛交通设施、岛内交通设施、旅游交通设施三方面，推动全省‚海陆空立体化交通系统‛的一体化互联互通。加快交通基础设施建设布局，构建基础设施网络，增强国际旅游岛建设与发展的保障水平和支撑能力，是海365537973938408042224364161014170114170414170714国金行业 沪深300 2017年10月07日 交通运输产业 研究周报 评级：买入 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 南省目前发展首要前提。政府也相继在交通运输各领域出台新的立法和规范，促进交通运输行业的健康发展。建议积极关注：海南高速、海汽集团、海峡股份、海航控股。  航空四季度迎来淡季，上海机场潜力仍待挖掘：近期部分航空公司公布9月份运营数据，国航及南航9月份 ASK同比增速分别7.9%/10.84%，客座率水平分别达到79.9%/80.49%，较去年同期下降1.2pts/0.34pts。黄金周后，航空将迎来传统淡季，下半年飞机引进高峰，航司预计将加大运力供给，对四季度票价及客座率带来压力。另外，油价在节前上涨至年内最高点后稍有回调，燃油成本压力不可忽略，并且人民币在三季度大幅升值后展现贬值迹象，四季度航空景气度或较之前有所下降。不过展望明年，航空旅游出行需求预计保持，而国内一线机场时刻紧张，国内市场量价仍将保持较高水平；国际航权已基本分完，国际线供给预计将受到限制，明年国际线票价同比将由负转正，航空市场将迎来更为利好的运营环境。整体来看，航空四季度淡季业绩压力较大，需要耐心等待景气回升。持续推荐：中国国航（优质干线资源丰富，中美太平洋航线最大承运人）、春秋航空（低成本领军者，运力、国际线利空渐尽）、南方航空（受益于国内量价齐升环境及低油价）。近期白云机场免税店招标结果扣点率低于预期，但上海机场作为国际枢纽机场，国际旅客占比最高，且有多家免税运营商具有竞标资格。明年3月新的招标协议结果扣点率必将大幅提升，我们认为将达到首都机场水平。若新扣点率以45%计算，上海机场业绩弹性将达到将超过20%。 投资建议  快递调价或预示行业竞争拐点，四季度旺季来临，依旧有较大上升空间；综合物流业务开展促业绩估值双提升，供应链物流面临极好发展机遇；《海南省总体规划》待批复，海南交运组合迎催化；航空四季度迎来淡季，耐心等待景气回升。重点推荐：韵达股份、顺丰控股、圆通速递、大秦铁路、上海机场、粤高速、春秋航空、传化智联、怡亚通。 风险提示  宏观经济下滑。 重点公司盈利预测与评级 公司 股价 EPS PE 评级 16A 17E 18E 19E 17E 18E 19E 上海机场 40.04 1.46 1.74 2.03 2.31 23 20 17 买入 春秋航空 35.38 1.19 1.44 1.76 2.16 25 20 16 买入 传化智联 16.15 0.18 0.25 0.33 0.44 65 49 37 买入 圆通速递 22.54 0.57 0.57 0.67 0.82 40 34 27 买入 顺丰控股 56.34 1.06 1.01 1.16 1.38 56 49 41 买入 韵达股份 51.15 1.32 1.34 1.72 2.35 38 30 22 买入 粤高速A 7.33 0.52 0.72 0.67 0.75 10 11 10 买入 大秦铁路 8.97 0.48 0.85 0.94 1.00 11 10 9 买入 怡亚通* 9.00 0.25 0.30 0.34 0.50 30 26 18 买入 *为wind一致预测 股价为2017年10月13日收盘价；资料来源：wind，国金证券研究所 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 行业与公司要闻 ..............................................................................................5 行业要闻 .....................................................................................................5 公司要闻 .....................................................................................................6 行业数据跟踪 .................................................................................................7 油价：原油价格环比、同比均上涨；燃料油环比、同比均上涨.....................7 汇率：10月13日，美元兑人民币中间价为6.5866，较前一周下跌0.76% ..7 航空：民航旅客周转量同比增长9.1% .........................................................8 机场：主要机场旅客吞吐量同比增长9.86% ................................................8 物流： 8月份全国快递行业业务量同比增长29.4%......................................9 国际干散货：BDI指数为1485点，环比上涨5.2%，同比上涨67.8% .......10 油轮：原油运输环比，同比上涨；成品油运输环比下跌，同比上涨............ 11 集装箱：CCFI环比下跌，同比上涨；SCF I环比下跌，同比上涨 ............... 11 港口：9月沿海主要港口货物吞吐量同比增长6.99% .................................12 公路：9月公路旅客周转量同比减少8.83%，货物周转量同比增长11.3%..12 铁路：8月铁路旅客周转量同比增长7.6%，货物周转量同比增长13.2% ...13 市场行情回顾 ...............................................................................................14 A股一级行业板块表现...............................................................................14 一周行情回顾，交运子板块全面上涨，物流领涨........................................14 A股交运板块公司表现...............................................................................15 交运A股对H股溢价较高 ......................................................................