交通运输行业研究周报：快递仍有空间，铁路改革值得期待

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 21.60 市场优化平均市盈率 16.86 国金交通运输指数 4997.26 沪深300指数 3327.74 上证指数 3090.94 深证成指 10748.90 中小板综指 11954.64 相关报告 1.《9月快递持续高增长，近期板块催化不断-其它运输行业行业点评》，2016.10.20 2.《民航价格市场化稳步推进，中长期利好-交通运输行业行业点评》，2016.10.17 3.《快递高增长来消化高估值，关注交运价格改革-交 通 运 输 行 业 行 业 研...》，2016.10.16 4.《供应链管理能力将是未来企业核心竞争力-日 常 其 它 运 输 行 业 行 业 深...》，2016.10.13 5.《美国铁路改革的启示-铁路改革专题之二》，2016.10.12 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 沙沫 联系人 (8621)60230253 shamo@gjzq.com.cn 快递仍有空间，铁路改革值得期待 市场  上个交易周，上证综指上涨0.89%，创业板指下跌0.60%，申万交运板块上涨1.17%。交运子板块多数上涨，其中铁路（5.82%）领涨，其他子板块涨跌幅分别为航运（1.54%）、港口（1.36%）、物流（1.06%）、公路（0.37%）、航空（-0.18%）、机场（-0.35%）、公交（-0.61%）。涨幅靠前公司为长久物流（19.4%）、铁龙物流（13.2%）、飞力达(12.9%)，跌幅靠前公司为长江投资（-8.8%）、海特高新（-4.8%）、华鹏飞（-3.6%）。 投资要点  持续高增长消化高估值，快递板块仍有上升空间：9月份规模以上快递业务量及业务收入同比持续保持高速增长，增速分别为48%及50%。目前圆通速递市值约1000亿，新海股份（韵达）市值约600亿，艾迪西（申通）市值约600亿，鼎泰新材（顺丰）市值约2600亿，对应2016年承诺利润的PE分别为91倍、53倍、51倍、119倍。国内快递业务量今年以来持续保持50%左右的高增长，快递公司今年归母净利润大概率超过承诺利润，将有效消化目前高估值。10月19日，鼎泰新材公告顺丰上半年归母净利润约17.5亿元，已完成全年承诺业绩的78%，预计全年净利润约40亿元，将大超预期。考虑到快递企业业绩超预期的情况，板块PE约在40-50倍左右，做为年均仍将保持30%增速的高速增长行业，快递板块依旧有上升空间。近期快递板块催化不断，板块效应将得到持续提振。10月24日，2016年第77次并购重组委员会将审议艾迪西发行股份购买资产事宜，申通将大概率过会；中通快递于10月17日启动全球路演，预计10月底有望在美国纽交所敲钟上市；“双十一”即将来临，我们保守估计今年双十一当天天猫淘宝交易额突破1200亿元，同增40%；双十一期间快递业务量大概率突破10亿件，11月快递业务量达到40亿件，同比增加60%，将创造快递史上单月业务量最高的记录。我们持续推荐艾迪西（申通）、新海股份（韵达）、圆通速递及鼎泰新材（顺丰），并推荐快递产业链相关的标的外运发展：大股东换成招商局，未来将强势整合物流业务。进军跨境电商物流，与网易、阿里巴巴合作将放量。持股50%的中外运敦豪在中欧国际快递市场上占据垄断地位。  铁总换帅，铁路改革有望加速：铁总在2016年一季度债务总额突破4万亿大关，2015年铁总全年净利润为6.81亿元，全年归还利息779亿元，财务压力巨大，铁路改革势在必行。参考国外经验，铁路改革方向主要有政企分离、运营模式改革、投融资体制改革、运价改革、多元化改革及货运组织改革等方面。10月9日，中铁总在全路电话工作会议中公布，中铁总总经理由交通运输部副部长、国家铁路局局长陆东福接任，原总经理盛光祖退休。预计铁总换届后，铁路改革有望加速，铁路行业关注度将提升。重点推荐（1）广深铁路：PB仅约1.1倍，处于历史较低水平。高铁运营服务快速发展，有望受益客运提价、土地开发和铁路资产证券化。（2）铁龙物流:顺应市场变化积极转型特种集装箱业务，提供全程物流服务，着眼于未来冷链物流业务，解决食品安全问题，表现出公司快速的市场反应能力及前瞻性战略眼光，长期看好公司发展。关注大秦铁路，PB约1.1倍，股息率约为7.3%。持续关注估值合理，稳健增长的铁路公路机场：（1）深圳机场：公司国际航空枢纽定位确定，预计年底国际航线将达20条，国际旅客突破200万人次。国内航线占比95%，若内航内线提价则弹性最大。（2）上海机场：受益出境游与民航景气周期向上，迪斯尼锦上添花，第四跑道启用后时刻放量，T1航站楼改造启用将提升非航收入。（3）粤高速：主业稳健，优质路产注入后，预计每年利润将增厚2-3亿元。引入复星集团，保利地产，广发证券作为战略投资者，加快多元化布局。  油价持平、汇率小幅贬值，航空业绩将同比改善：三大航公布9月份运营数据，三大航整体RPK同比增速11%，国内、国际RPK同比增长分别为4412485252925732617266127052151022160122160422160722国金行业 沪深300 2016年10月22日 交通运输行业 研究周报(10.16-10.22) 评级：增持 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 沙沫 联系人 (8621)60230253 shamo@gjzq.com.cn 7.6%及20%；整体ASK同比增速8.8%，国内、国际ASK同比增长分别为4.8%及19%。同比来看，国内供需增长较前几个月有明显回暖，国际供需增速在下降。上周人民币兑美元大幅贬值0.6%，今年6月末以来人民币兑美元贬值1.9%，相比较去年同期贬值3.8%，航空公司汇兑损失同比将有很大改善。WTI原油期货结算价，10月20日为50.43美元/桶，与上周持平。国内航油出厂价，10月份价格同比上升0.4%，同时1-10月的均价仍同比下滑22%，航空公司仍将受益于燃油成本节省。近期汇率仍有扰动，待油价与汇率企稳，航空股有望迎来估值修复。重点推荐（1）中国国航：拥有北京枢纽的绝对优势，国际航线竞争优势明显，深耕优质市场，公司网络收益严格管理，整体干线水平收益最高，是票价管理标杆公司。（2）春秋航空：有望成为亚太领先的低成本航空公司，航空+旅游模式带来充沛成长动力。随着飞机运力的到来，三季度业绩反而会超预期。  供应链将是未来企业核心竞争力，推荐深耕供应链优质企业：我们认为未来供应链管理能力将成为企业的核心竞争力。从国内产业格局变迁来看，消费驱动时代即将来临，这将带来生产订单多次少量化、消费端向生产端信息传递扭曲及电子商务的高速发展，均需要更加高效的物流体系及精细的供应链管理模式来支撑。供应链管理将为企业带来信息归集及成本优势，将是未来企业核心竞争力。重点推荐（1）华贸物流：多元化物流格局初现，积极外延扩张。收购祥德集团65%股权，打通跨境电商进口备货保税模式的全球海运拼箱集运物流通道，致力于打造跨境综合物流业务。收购特种物流龙头中特物流，公司业绩增长确定。(2）传化股份：公司化工+物流双主业齐发展，拟以PE10倍收购拓纳化学，预计年可增厚净利润1亿元。打造智能公路物流网络运营系统，面向全国打造公路干线地网，构建物联网平台生态圈，实现供应链成本降低和效率提升。公司拟更名“传化智联”， 明确战略方向，重点发展智能公路物流业务。 (3)怡亚通：公司致力于构建一体化分销商业模式-深度380平台及打造线上O2O分销平台（宇商网），零售平台（星链），金融服务平台，互动营销服务平台及增值服务平台，从线下到线上全面打造流通行业供应链生态圈。公司商业模式独具颠覆性，16年业绩增长具有确定性。 投资建议  快递板块高增长将消化高估值，仍有上升空间。铁总换帅，铁路改革有望加速。9月国内航线供需回暖，汇率油价相比去年同期，仍将改善航空公司业绩。供应链管理将是未来企业核心竞争力，关注估值合理、稳定增长的铁路公路机场。重点推荐圆通速递、鼎泰新材、艾迪西、新海股份、广深铁路、大秦铁路、铁龙物流、粤高速、深圳机场。持续推荐外运发展、中国国航、传化股份、华贸物流、怡亚通、上海机场等。 重点公司盈利预测与评级 公司 股价 EPS PE 评级 15A 16E 17E 18E 16E 17E 18E 艾迪西 37.4 0.01 0.77 0.97 1.17 48.6 38.5 32.0 买入 圆通速递 35.6 0.27 0.39 0.47 0.55 91.3 75.7 64.7 买入 鼎泰新材 52.4 0.22 0.47 0.61 0.78 111.4 85.9 67.2 买入 新海股份 59.7 0.33 1.10 1.45 1.80 54.3 41.2 33.2 买入 外运发展 19.6 1.12 1.03 1.20 1.45 19.0 16.3 13.5 买入 中国国航 7.5 0.55 0.67 0.70 0.77 11.1 10.7 9.7 买入 春秋航空 45.4 1.68 2.07 2.45 2.84 21.9 18.5 16.0 买入 传化股份 20.1 0.20 0.21 0.24 0.28 95.6 83.6 71.7 买入 华贸物流 10.6 0.18 0.27 0.34 0.39 39.2 31.1 27.2 买入 怡亚通 12.8 0.47 0.31 0.41 0.49 41.4 31.3 26.2 买入 广深铁路 4.6 0.15 0.21 0.23 0.28 21.8 19.9 16.3 买入 大秦铁路* 6.8 0.85 0.49 0.50 0.51 13.8 13.5 13.3 增持 深圳机场 8.7 0.27 0.22 0.33 0.39 39.6 26.4 22.4 买入 上海机场 27.3 0.97 1.09 1.31 1.44 25.0 20.8 18.9 买入 粤高速A* 7.0 0.37 0.43 0.46 0.47 16.3 15.2 14.9 买入 铁龙物流 7.7 0.22 0.21 0.25 0.28 36.5 30.7 27.8 增持 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 行业与公司要闻 ................................................................................................. 5 行业要闻 ......................................................................................................... 5 公司要闻 ......................................................................................................... 6 行业数据跟踪 ..................................................................................................... 7 油价：10月20日，WTI原油期货结算价为50.4