交通运输行业产业研究周报：四季度超配快递，机场铁路龙头仍有空间

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 22.76 市场优化平均市盈率 18.46 国金交通运输产业指数 4078.28 沪深300指数 3831.30 上证指数 3353.62 深证成指 11063.10 中小板综指 11783.01 相关报告 1.《铁路局或将完成更名，铁改进入实质性阶段-公路铁路行业点评》，2017.9.15 2.《8月快递业务量同比增速29.4%，同城异地竞争格局分化明显-...》，2017.9.13 3.《节前迎来出境游预订高峰，推荐航空机场-交通运输产业行业研究周...》，2017.9.11 4.《周期板块景气提升，机场快递迎来分化-日常交通运输产业行业研究》，2017.9.4 5.《市场空间+标准化双维度切入，供应链物流何去何从？-供应链行业...》，2017.9.4 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 四季度超配快递，机场铁路龙头仍有空间 市场回顾  上个交易周，上证综指下跌0.35%，创业板指数下跌0.51%，申万交运板块下跌1.09%。交运子板块中，铁路领涨（0.74%），其他子板块涨跌幅分别为高速公路（-0.14%）、物流（-0.53%）、航运（-0.57%）、公交（-1.10%）、港口（-1.75%）、航空运输（-2.14%）和机场（-3.00%）。涨幅靠前的公司有：海峡股份（7.8%）、长江投资（5.7%）和三泰控股（5.3%）；跌幅靠前的公司有：恒基达鑫（-5.4%）、飞马国际（-4.7%）和保税科技（-4.3%）。 投资要点  集运美线表现强劲，BDI继续上涨散运迎来利好：截止9月15日，SCFI综合指数为774.6点，环比基本持平，同比下降2.5%；其中美线受旺季需求上涨影响，运价表现强劲；美东线SCFI指数为2269美元/FEU,环比增长1.7%；美西线SCFI指数为1586美元/FEU,环比增长7.7%。欧线方面，SCFI运价指数本周环比下降5.3%，我们认为主要是受港口附近环保督查影响。中长期来看，前期低迷环境的运力挤出，行业集中度提升；中长期供需差缩窄，大船化趋势加速中小型船拆解，将为集运的继续复苏奠定基础。干散方面，BDI指数继续回涨，截止9月15日，BDI收于1385点，环比增长2.2%，同比增长81.3%，继续显现良好势头。考虑到9-10月是国内基建开工旺季，以及“一带一路”大战略继续推进，未来散运市场将有望继续回暖，持续推荐中远海控和中远海特，建议关注招商轮船，集团注入优质资产，打造航运综合平台，公司有望实现跨越式发展，未来前景值得期待。  油价上涨抵消人民币升值利好，国庆假日或迎新一轮行情：进入航空传统旺季，受极端天气等因素影响，三大航供给及需求增速均出现一定程度下降，同时客座率水平也低于同期；8月三大航RPK整体、国内及国际增速分别为5.4%、4.9%和6.1%；ASK增速分别为6.6%、5.8%及8.6%；客座率水平同比分别下滑1pts、0.8pts及1.9pts。汇兑损益方面，截至9月15日，美元兑人民币收于6.5423，较年初下降约5.7%，据估算，人民币升值1%，三大航业绩弹性约为4%~5%,受益于人民币走高，有望为航空公司带来显著的汇兑收益。但近期油价接连走高，抵消人民币利好因素，截至9月15日，布伦特原油期货结算价报收55.62美元/桶，较8月中旬报价已上涨约10%，年初至今油价同比上涨22%，鉴于航油成本是航空公司的主要成本项目，如果继续走高，将会拖累全年业绩。由于今年国庆黄金周长达8天，长途旅游尤其是出境游将迎来新一轮热潮。加之去年由于暴恐影响造成低基数，英法德荷旅游人次均有不同程度下滑，今年欧洲出境游预定情况良好，稳居洲际旅游最热目的地，旅客人数或将呈现高增长，也将带动国际航空市场进一步升温。展望明年，航空旅游出行需求预计保持，而国内一线机场时刻紧张，国内市场量价仍将保持较高水平；国际航权已基本分完，国际线供给预计将受到限制，明年国际线票价同比将由负转正。整体来看，明年航空市场将迎来更为利好的运营环境。持续推荐：中国国航（优质干线资源丰富，中美太平洋航线最大承运人）、春秋航空（低成本领军者，运力、国际线利空渐尽）、南方航空（受益于国内量价齐升环境及低油价）。  铁路局或更名引发铁改期待，公路货运量继续稳健增长：目前，据财新披露，中铁总所属18个铁路局（公司）改革正在加速推进；铁路局改革已于9月初启动，铁路局更名或将于2017年11月底前完成，2018年起铁路局全面按照新机制运行。铁路局改名预示着铁总改革进入实质性阶段，我们预期2017年下半年铁改有望加速，其中价格改革和土地盘活将是短期重点。其中，票价市场化方面，今年6月各铁路局已把普客成本核算情况汇总至铁总，并由铁总汇总至发改委，不过由于普客多面向低收入人群，365537803906403141574282160919161219170319170619国金行业 沪深300 2017年09月16日 交通运输产业 研究周报 评级：增持 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 提价会较为谨慎，预计将在2018年暑运实行提价；沿线土地开发上， 8月在北京及上海举办的铁路土地综合开发项目推介会共推出了32个开发项目，涉及土地约2.6万亩，将有效盘活土地资源，实现增收。推荐广深铁路：客运占比最高，假设长途车提价10%，对应业绩弹性将超过25%；此外，公司06年披露使用土地约1181万平方米，若能在本次改革中进行开发利用，将为公司创造巨大价值。持续关注大秦铁路及铁龙物流。公路方面，今年8月公路旅客周转量855.28亿人公里，继续呈现下滑态势，同比下降5.94%；公路货物周转量为5840.88亿吨公里，同比增长12%，在公路治超的背景下，宏观经济回暖持续推涨公路车流量，重点推荐粤高速A。  四季度重点关注快递板块，短期关注成本管控长远看重前瞻布局：国家邮政局公布2017年8月邮政行业运行情况：8月份全国快递服务企业业务量完成32.6亿件，同比增长29.4%；业务收入完成404亿元，同比增长27.2%。由于快递行业季节波动较大，我们采取过去12个月滚动平均值来弱化季节影响；整体快递12月滚动业务量同比增速在去年6-10月份达到54%之后开始持续下滑，截至8月份该增速降至36%。此外，我国快递业今年1-8月集中度指数CR8为78，较1-7月增长0.2，呈现出缓慢上升的态势。而8月快递单价为12.3元/件，同比下降1.7%，滚动价格同比下降2.3%，降幅收窄，快递单价开始出现底部企稳的态势。行业增速放缓背景下，整体行业承压，短期内难以看到业内差异化发展结果的背景下，重点推荐具有优质成本管控能力的韵达股份；长远来看，国内产业格局变迁，消费驱动时代即将来临，这将带来生产订单多次少量化及产业互联网的高速发展，均需要更加高效的物流体系及精细的供应链管理模式来支撑。推荐推荐重视在B端及综合物流上前瞻布局的京东、顺丰控股；持续关注外运发展、圆通速递及申通快递。四季度迎来电商传统旺季，快递业务量将呈现快速增长；同时去年旺季增加临时运力致使当季快递公司盈利能力下降，本期全年双电商节格局确立，快递季节性波峰波谷被平滑，预计旺季盈利能力将得到大幅改善，建议四季度重点关注快递板块。 投资建议  集运市场美线运价表现强劲，开工旺季到来促BDI持续走高；油价上涨抵消人民币升值利好，10月国庆假日或刺激新一轮行情；铁路局或更名，下半年铁改加速；年内快递波峰波谷被平滑，旺季盈利能力或得到大幅改善，四季度超配快递。重点推荐：顺丰控股、圆通速递、韵达股份、上海机场、大秦铁路、春秋航空、中远海控、中远海特。 风险提示  宏观经济下滑。 重点公司盈利预测与评级 公司 股价 EPS PE 评级 16A 17E 18E 19E 17E 18E 19E 圆通速递 18.39 0.57 0.57 0.67 0.82 32 27 22 买入 顺丰控股 51.32 1.06 1.01 1.16 1.38 51 44 37 买入 韵达股份 45.49 1.32 1.61 2.03 2.34 28 22 19 买入 上海机场 41.04 1.46 1.74 2.03 2.31 24 20 18 买入 大秦铁路 8.85 0.48 0.85 0.94 1.00 10 9 9 买入 春秋航空 34.68 1.19 1.44 1.76 2.16 24 20 16 买入 中远海特 7.13 0.02 0.11 0.18 0.24 69 44 32 买入 中远海控 7.59 -0.97 0.40 0.47 0.59 19 16 13 买入 *为wind一致预测 股价为2017年09月15日收盘价;资料来源：公司财报，wind，国金证券研究所 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 行业与公司要闻 ..............................................................................................5 行业要闻 .....................................................................................................5 公司要闻 .....................................................................................................6 行业数据跟踪 .................................................................................................7 油价：原油价格环比、同比均上涨；燃料油环比、同比均上涨.....................7 汇率：09月15日，美元兑人民币中间价为6.5423，较前一周上涨0.6% ....7 航空：民航旅客周转量同比增长11.8%........................................................8 机场：主要机场旅客吞吐量同比增长12.81% ..............................................8 物流： 8月份全国快递行业业务量同比增长29.4%......................................9 国际干散货：BDI指数为1385点，环比上涨2.2%，同比上涨81.3% .......10 油轮：原油运输环比、同比均上涨；成品油运输环比下降、同比上涨 ........ 11 集装箱：CCFI环比下跌，同比上涨；SCF I环比持平，同比下跌 ............... 11 港口：8月沿海主要港口货物吞吐量同比增长6.78% .................................12 公路：8月公路旅客周转量同比减少5.94%，货物周转量同比增长12.00% .................................................................................................................12 铁路：7月铁路旅客周转量同