Shinhan FGL（055550.KS）：N：稳固的一季度，可一次性获得一笔收益

Flashnoteabc全球研究新韩FGL（055550 KS）N：2014年第1季表现稳定，一次性收益可观注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能绝对值（％）1M-4.43M0.91200万13.8相对^（％）-3.8-1.812.3索引^KOSPI指数RIC彭博社055550.KS055550 KS市值（美元）20,453市值（韩元）21,173自由浮动 （％）89注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年4月29日新永公园*分析员香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行+822 3706 8770昌祖国*关联香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行+822 3706 8755托德·杜尼万特*香港上海汇丰银行有限公司亚太区银行研究主管+852 2996 6599在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证香港和上海报告的发行人：银行股份有限公司，首尔证券分行免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读更好地保护保证金，以确保获得可以增加保证金的新资金并转移高成本债券竞争对手的客户信息泄漏所带来的溢出效应有助于获得信用卡和支票卡市场份额我们认为目前25％的估值溢价反映了更强劲的基本面，维持48,000韩元的目标价2014年第1季度业绩稳定，一次性收益可观：Shinhan FG公布2014年第1季度净利润为5580亿韩元，较市场预期高8％。该集团还通过冲减幸福基金的股份（365亿韩元），POSCO股票的持续权益减值损失（316亿韩元）以及为PanTech重新入股预留了额外准备金而确认了一次性亏损。锻炼程序（140亿韩元）并为江南企业提供新的/额外的支持（94亿韩元），这被出售投资证券（837亿韩元）和意外回扣（847亿韩元）的一次性巨额收益所抵消）的贷款收集和重新分类。除去一次性因素，经常性收入为5,000亿韩元，银行信贷成本水平为50个基点。受保护的核心收益可确保获得更多的核心存款：经常性集团NIM显示略微改善1个基点，其银行NIM反弹2个基点，这在很大程度上得益于核心存款环比增长5.3％的强劲增长。尽管贷款增长存在季节性，但SFG的中小企业贷款环比增长相对强劲，环比增长1.6％。我们认为，由于KBFG的特许经营权下降以及SFG创新的负债收购策略，SFG可能会继续流入其低成本存款基础。我们也预计由于高成本债券的结转而在2Q14达到c3bps的利润率支持。竞争对手的客户信息泄漏带来的溢出收益导致了市场份额的增长：自2月中旬起，竞争对手（KB /乐天/ Nonghyup卡）暂停了三个月的新业务，我们认为新韩和三星卡等其他品牌也将看到溢出效应。自2013年底以来，新韩卡的零售信用卡市场份额为0.2％pt，支票卡交易量也环比增长4.5％。维持中性评级，目标价不变为48,000韩元：我们的目标价格为48,000韩元，是根据基于戈登增长模型的PB方法得出的，将0.76倍的目标PB应用于一年期远期BPS – 2014-16财年平均净资产收益率8.3％，最终增长假设为0％，扣除10％的折扣（不变）。图商业银行股权–韩国中性目标价（韩元）48,000股价（韩元）44,650潜在回报（％）7.5 abcShinhan FGL（055550 KS）商业银行2014年4月29日2金融 ＆估价新韩金融集团损益摘要（十亿韩元）比例（％）年到12 / 13a12 / 14e12 / 15e12 / 16e年到12 / 13a12 / 14e12 / 15e12 / 16e利息收入12,58812,36812,87213,675总收益（银行）4.033.773.763.84利息花费5,9855,5655,7186,012资金成本（银行）2.372.092.042.05净利息收入6,6036,8027,1547,663点差（银行）1.651.681.721.80非利息收入1,5841,6931,8001,858净利息收益率（银行）1.761.731.761.84营业收入8,1878,4958,9539,521净息差（FHC）2.312.282.302.36SG＆A4,2034,3294,4584,548非国际公司/营业收入19.419.920.119.5验证前营业利润（PPOP）3,9854,1664,4954,973客户贷款/存款115.1115.1115.1115.1坏账费用1,3401,1781,1331,145成本/营业收入比率(51.3)(51.0)(49.8)(47.8)非操作项37585858成本/平均资产(2.2)(2.2)(2.2)(2.1)汇丰PBT2,6823,0473,4213,887坏账费用/贷款0.650.540.500.48超凡––––不良贷款/贷款1.261.161.060.96除税前溢利2,6823,0473,4213,887不良贷款/风险加权资产1.361.251.141.04税收623737828941供应/ RWA2.222.021.871.73少数族裔157150169192覆盖范围163162163167应占利润1,9032,1592,4242,755有效税率23.224.224.224.2优先股股息62626262资产回报率0.60.70.70.8汇丰应占利润1,8412,0972,3622,693净资产收益率7.1 7.7 8.1 8.7增长（同比，％）资产负债表摘要（韩元权益总额n）29,86031,68733,75636,154收益资产总资产1.43.53.64.43.74.34.34.4汇丰总股本29,86031,68733,75636,154贷款额3.05.35.15.1客户贷款205,723216,630227,658239,247存款5.15.35.15.1客户存款178,810188,290197,876207,949净利息收入(5.3)3.05.27.1生息资产217,840225,757234,039244,001非利息收入(8.0)6.86.33.2计息假单194,723201,436209,966220,295营业收入(5.9)3.85.46.3资产总额311,297 324,914 338,958 353,883总花费3.53.03.02.0坏账费用(5.4)(12.1)(3.8)1.0资本金（％）（银行）持久性有机污染物(14.1)4.67.910.6RWA（银行，10亿韩元）127,065 136,191 145,972汇丰PBT(17.0)13.612.313.6第1级（银行）14.2%13.9%13.6%13.6%汇丰应占溢利(18.6)13.912.614.0第2级（银行）2.4%2.6%2.6%2.5%HSBS EPS(18.6)13.912.614.0总资本（银行）16.6%16.5%16.2%16.1%DPS(7.1)38.55.65.3组国际清算银行13.6％13.8％14.0％14.2%每股数据（韩元）资产净值（包括商誉）5.7 7.9 8.3 8.9ROAA解构每股收益3,8824,4234,9825,678总利息收入4.043.813.803.86稀释每股收益3,8824,4234,9825,678总利息支出1.921.711.691.70DPS6509009501,000净利息收入2.122.092.112.17BVPS55,74259,26563,29667,975非整数收入0.510.520.530.53有形BVPS46,82950,52154,72159,568营业收入2.632.612.642.69经营经验1.351.331.321.29估值数据持久性有机污染物1.281.281.331.41PE（汇丰）11.5010.209.268.13预先配置多个5.315.184.824.36PB0.800.760.720.67价格到有形的BVPS0.950.900.830.77股息收益率（％）1.462.022.132.24个人资料新韩金融集团（Shinhan Financial Group）是韩国最多元化的金融机构之一。 SFG在韩国的商业银行和消费金融业务领域拥有领先地位，该集团拥有2500万客户。在收购了韩国最大的信用卡专线LG Card之后，Shinhan Financial与Shinhan Card合并后在信用卡中的市场份额为25％。早安新韩证券是一家领先的证券经纪商，SFG的其他子公司在资产管理，风险投资和人寿保险方面提供少量业务。资料来源：公司，汇丰银行价格于2014年4月28日关闭发行人信息股价（韩元）44,650股份数（米）474汇丰银行TP（韩元）48,000市值（十亿韩元）21,173TP基础2015年PB市值（百万美元）20,453评分中性彭博（股票）055550 KS自由浮动 （％）89%路透社（股票）055550.KSKOSPI重量（％）1.73坏账CHG0.430.360.330.32非操作项0.010.020.020.02超凡--––Op Inc税前1.721.661.681.75税0.200.230.240.27应占利润1.921.891.922.01 abcShinhan FGL（055550 KS）商业银行2014年4月29日3新韩财经：季度业绩（十亿韩元）13年1季度实际13年2季度实际2013年第3季度实际13年4季度实际2014年1季度实际2014年1季度 区别 成长性汇丰银行（金额）％，％pt QoQ%同比％收入证明营业收入2,0742,0812,0381,9942,0572,080(23.4)-1.1%3.2%-0.8%利息收入3,1933,1533,1263,1162,9973,082(89.4)-2.9%-3.8%-6.1%利息花费1,5861,5071,4731,4191,3391,402(56.7)-4.1%-5.6%-15.6%净利息收入1,6071,6461,6521,6971,6581,680(32.7)-1.9%-2.3%3.2%净服务费261339274306301309(8.2)-2.7%-1.7%15.1%信托费1111111011101.111.0%12.1%0.9%其他的收入1303857(69)423022.0呐呐-67.6%净非利息收入4674353862973994009.22.4%34.4%-14.6%SG＆A1,0111,0621,0391,0901,0331,041(8.7)-0.8%-5.3%2.1%持久性有机污染物1,0631,0199999041,0241,039(14.8)-1.4%13.3%-3.6%贷款损失准备金394278237431258306(47.7)-15.6%-40.2%-34.4%OP66974176247376673332.94.5%62.2%14.5%营业外收入1239(2)(11)1012(2.3)呐营业外支出-------税前收入68178076046177674530.64.1%68.1%13.9%税收15918719582180180(0.1)0.0%120.9%13.6%停止运营0000000.0少数权益4237423737370.41.1%1.6%-10.8%净利48155552334355852830.35.7%62.7%16.1%主要比例（％）NIM（小组，季度）3.17%3.19%3.12%3.21%3.17%3.20%-3个基点-4个基点0bpNIM（银行，qtrly）1.78%1.74%1.73%1.79%1.77%1.77%-1bp-2个基点0bp韩元贷款增长（按季度）0.6%0.9%0.8%-0.3%1.7%1.5%0.23％pt2.03％pt1.13％pt存款增长（季度比）3.4%1.4%0.3%0.0%0.8%1.5