Shinhan FGL（055550 KS）：持有：大量出售收益提升2016年第二季度收益

2016年7月22日收益增长22％，主要是由于大量出售收益经常性收入在很大程度上与NIM的回升，贷款的稳定增长，严格的成本控制和稳定的信贷成本相符我们维持持有评级和45,000韩元的目标价大量出售收益提升了2016年第二季度的收益新韩发布的2016年第二季度收益为6830亿韩元，比市场预期高22％。优于预期的收益很大程度上是由可观的出售收益驱动的（见图2）。扣除特殊项目，经常性收入为4,970亿韩元，环比持平，但同比下降11％。基本面基本符合我们的预期； NIM略有回升，贷款增长稳定，信贷成本稳定。稳定的基本预期，不足为奇NIM集团环比反弹2个基点，其中贷款增长主要集中于高收益的SME / SOHO和个人信贷贷款，以及低成本存款基础的持续增长。手续费收入随着信用卡交易量的强劲增长而略有恢复，但主要的支持来自大量的处置收益。成本控制工作继续进行，使1H16 SG＆A成本增长保持在略低于1％的水平。我们没有看到由于对重组中的企业进行了额外的拨备，信贷成本得到了很大的改善，经常性信贷成本继续呈现出改善的趋势。维持持有评级和45,000韩元的目标价格Shinhan FG是一家管理完善，收益来源稳定的银行；我们认为，许多积极因素（即多元化的业务组合，资本充足，行业最低的不良贷款率）已经被纳入其34％的市净率估值溢价。我们使用基于戈登增长模型的PB方法（目标0.72倍）得出了不变的KRW45,000 TP。我们的估值是基于CAPM模型的常规应用隐含的10.2％的风险贴现率，7.6％的2016-2018e平均净资产收益率和0％的终极增长假设得出的。我们维持持有评级，隐含上行空间为15.7％，因为我们认为这些积极因素已很好地反映在股价和共识预测中。下行风险：1）进一步的负面信用卡措施，因为信用卡业务的负债率更高； 2）a 目标价（韩元）上一个目标（KRW）45,000分享价格（韩元）上/下38,900+15.7%（截至2016年7月21日）市场数据市值（韩元）18,304市值（美元）16,041BBG055550 KS3m ADTV（美元）24.4RIC055550.KS金融和比率（KRW）截至12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰银行每股收益4,8254,9664,6624,863共识每股收益4,7194,9504,9465,173聚乙烯（X）8.07.88.38.0股息收益率(%)3.13.83.94.4资产净值0.60.60.60.6ROE公司意志(%)8.152周价格（韩元）8.17.47.44700040500340001月15日167月16 目标价：45000高：44300低：36100电流：38600资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计新永公园*韩国金融分析师香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行sinyoungpark@kr.hsbc.com+822 3706 8770詹姆斯·埃·加纳**，CFA亚洲金融股票研究主管香港上海汇丰银行有限公司James.e.garner@kr.hsbc.com.hk+852 2822 4321经济前景突然恶化和负面监管措施。 上行风险：1）私人消费强劲回升，以及2）股息支出的显着增加或监管风险的显着降低。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证✔ 在《 2016年亚洲货币经纪商投票》中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行查看汇丰银行全球研究部：韩国股本商业银行持有：大量出售收益提升2Q16收益新韩FGL（055550 KS）保持自由浮动78% 股本 商业银行2016年7月22日2财务与估值：Shinhan FG损益摘要（十亿韩元）比例（％）年到12 / 15a12 / 16e12 / 17e12 / 18e年到12 / 15a12 / 16e12 / 17e12 / 18e利息收入11,13011,20211,42011,830总收益（银行）2.962.772.722.72利息花费4,4374,2214,2854,436资金成本（银行）1.501.331.301.29净利息收入6,6936,9817,1367,395点差（银行）1.461.441.431.43非利息收入2,0401,6921,8341,858净利息收益率（银行）1.501.481.471.48营业收入8,7338,6738,9709,253净息差（FHC）2.031.991.951.95SG＆A4,4754,6074,6994,793非国际公司/营业收入23.419.520.420.1验证前营业利润（PPOP）4,2584,0664,2714,459客户贷款/存款113.2112.0112.0112.0坏账费用1,2581,3031,3471,407成本/营业收入比率51.253.152.451.8非操作项146138138138成本/平均资产2.12.01.91.9汇丰PBT3,1472,9003,0623,191坏账费用/贷款0.510.510.510.51除税前溢利3,1472,9003,0623,191不良贷款/贷款0.870.780.680.58税收696432741772不良贷款/风险加权资产1.020.910.790.68超凡----供应/ RWA1.951.871.751.67少数族裔79514850覆盖范围191206221246净利2,3722,4172,2732,368有效税率22.114.924.224.2调整项84626262资产回报率0.70.60.60.6应占利润2,2882,3552,2112,306鱼子8.18.17.47.4增长（同比，％）BS摘要（十亿韩元）收益资产8.27.93.73.8权益总额31,81031,85033,36134,881总资产9.65.03.84.0汇丰总股本31,81031,85033,36134,881贷款额11.23.04.44.5客户贷款246,441253,802264,886276,729存款12.44.14.44.5客户存款217,676226,586236,482247,054净利息收入(1.4)4.32.23.6生息资产241,526260,643270,266280,444非利息收入33.1(17.1)8.41.3计息假单218,865239,891250,291261,189营业收入4.9(0.7)3.43.1总资产370,540389,068403,936419,971总计花费0.33.02.02.0坏账费用7.13.63.34.5首都 （％）（银行）持久性有机污染物 PBT10.39.7(4.5)(7.8)5.05.64.44.2RWA（银行，十亿韩元）203,275213,204222,516232,464应占利润15.02.9(6.1)4.3第1级（银行）11.4%11.5%11.7%11.8%每股收益15.02.9(6.1)4.3第2级（银行）10.8%11.0%11.1%11.3%DPS26.323.62.112.4总资本（银行）2.0%1.9%1.8%1.7%资产净值（包括商誉）5.30.05.04.8BIS集团13.4%13.5%13.5%13.6%每股数据（韩元）发行人信息每股收益4,8254,9664,6624,863股价（韩元）38,900股数（m）474稀释每股收益4,8254,9664,6624,863汇丰银行TP（韩元）45,000市值（10亿韩元）18,304DPS1,2001,4831,5151,703TP基础2016e PB市值（百万美元）16,041BVPS61,14061,16264,24767,345评分持有彭博（股权）055550 KS有形的BVPS52,12552,29955,55358,820自由浮动 （％）78％路透社（股票）055550.KS估值数据资料来源：公司，汇丰银行2016年7月21日收盘价PE 8.06 7.83 8.34 8.00预先配置多个4.334.544.324.14价格相对P / BVPS0.640.640.610.58 P /有形BVPS0.750.740.700.66股息收益率（％）3.083.813.894.385300053000个人资料48000480004300038000330004300038000330002014201520162017资料来源：汇丰银行新韩FGL相对于KOSPI INDEX新韩金融集团（Shinhan Financial Group）是韩国最多元化的金融机构之一。 SFG在韩国的商业银行和消费金融业务领域拥有领先地位，该集团拥有2500万客户。在收购了韩国最大的信用卡专线LG Card之后，Shinhan Financial与Shinhan Card合并后在信用卡中的市场份额为25％。早安新韩证券是一家领先的证券经纪商，SFG的其他子公司在资产管理，风险投资和人寿保险方面提供少量业务。 股本 商业银行2016年7月22日3图表1：新韩FG 2016年第二季度季度业绩（十亿韩元）2015年第二季度实际2015年第3季度实际2015年第4季度实际2016年1季度实际16年2季度实际16年2季度汇丰银行 区别（金额）％，％pt 成长性环比％同比％营业收入2,3132,1562,0522,0582,3132,159154.27.1%12.4%0.0%净利息收入1,6531,6771,7291,7151,7721,75220.31.2%3.3%7.2%利息收入2,7782,7442,7552,7682,7932,800(7.5)-0.3%0.9%0.5%利息花费1,1241,0671,0261,0541,0211,048(27.8)-2.7%-3.1%-9.2%净非利息收入660479323344541407134.032.9%57.4%-18.0%净服务费356351346316355359(4.4)-1.2%12.4%-0.2%银行保险费221918181518(2.7)-15.1%-14.2%-32.0%基金销售费3229212123212.210.5%11.7%-28.6%信托费1820201922193.015.8%16.9%26.3%其他的收入23260(82)(29)126(10)135.8-1358.4%-531.0%-45.8%SG＆A1,0981,1001,2341,0721,0891,131(41.7)-3.7%1.6%-0.8%持久性有机污染物1,2151,0568189861,2241,028195.919.1%24.1%0.7%贷款损失准备金32127424932833329438.313.0%1.3%3.7%OP894782569658891734157.621.5%35.4%-0.3%营业外收入2892(6)251428(13.5)-49.0%-44.0%-49.0%税前收入922874563683905761144.118.9%32.5%-1.8%税收210176135(105)20518420.811.3%-296.0%-2.6%少数权益1919191617124.941.2%3.5%-11.8%净利润（控制）692679409771683565118.421.0%-11.4%-1.3%关键比例NIM（小组，季度）1.99%1.97%1.96%1.97%1.99%1.99%1个基点2个基点0个基点NIM（银行，每季度）1.50%1.48%1.46%1.48%1.50%1.50%1个基点3个基点0个基点韩元贷款增长（按季度）1.3%3.4%3.7%0.9%2.0%1.2%0.80％pt1.09％pt0.66％点存款增长（季度比）2.6%3.9%4.2%0.8%3.4%1.2