Shinhan FGL（055550.KS）：持有：处置收益和强劲的非银行收益率第二季度

公司报告保持目标价格（韩元）股价（韩元）上升/下降（％）十二月汇丰EPS汇丰PE性能绝对（％）相对^（％）2014年2015年4194.93 4527.289.48.71M-1.7-3.13M-8.2-5.643,00039,5508.72016年4224.699.41200万-14.2-16.52015年7月22日新永公园*分析员香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行+822 3706 8770Sungwoo Huh *关联香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行+822 3706 8755詹姆斯·加纳*香港上海汇丰银行有限公司亚洲金融研究主管+852 28224321在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司首尔证券分行免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读图商业银行股权–韩国新韩FGL（055550 KS）持有：出售收益和强劲的非银行收益提升第二季度 第二季度集团收益较预期大20％，原因是处置收益大且非银行子公司收益强劲 但是，NIM收缩幅度超出预期（季度环比增长8个基点）和额外拨备对银行收益产生负面影响 我们会进行边际收益修正，但维持目标价43,000韩元为持有非银行子公司的大量出售收益和强劲的收益使收益超过了：7月22日，新韩FG公布2015年第2季度净利润为6,920亿韩元，比市场预期高出20％。报告的净利润比上一季度增长16.9％，比去年同期增长19.8％，这是由于1）异常大的出售收益（2830亿韩元），2）非银行子公司的强劲收益（同比增长39％，占2015年第二季度收益的46％，而去年同期为37％） 2014年第二季度），尤其是经纪业务； 3）尽管向KHFC出售抵押贷款，但贷款增长强劲。调整一次性项目后（图表2），经常性收入为5640亿韩元，环比增长7.5％，同比增长8.9％。银行NIM收缩继续拖累收益：虽然非银行子公司的强劲收益和大量出售收益为集团收益提供了支持，但我们仍标记为银行（集团资产的76％）的核心收益能力继续减弱。由于3月15日和6月15日日本央行降息，今年以来银行NIM环比和季度环比分别下降8个基点和17个基点并注销摊销的贷款发起成本。尽管强劲的贷款增长（经调整为出售给KHFC的抵押贷款后环比增长3.8％）已部分抵消了利润率急剧下降的负面影响，但2H15的利润率压力仍将继续。考虑到绝对保证金太薄，收益波动可能会增加：我们注意到，尽管已对POSCO Plantec，Bokwang集团子公司做出了额外的规定，并且收紧了准备金标准，但SFG的信贷成本相当稳定。尽管新韩金融集团一直对信贷成本进行更好的管理，但由于绝对银行净息差太低，仅为1.50％，我们越来越担心潜在的收益波动性。维持持有评级和43,000韩元的目标价：我们对利润预测进行了微调，以反映2015年第二季度业绩好于预期。我们的43,000韩元目标价格是使用基于Gordon增长模型的PB方法得出的，将0.70倍的目标PB应用于一年期远期BPS（2015-17财年平均ROE为7.3％，股本成本为10.0％，终端价格为0％增长假设）。风险在第4页上详细介绍。 索引^KOSPI指数指数水平2,084RIC055550.KS彭博055550 KS资料来源：汇丰银行自由流通量（％）87市值（百万美元）16,284市值（韩元）18,755资料来源：汇丰银行 abcShinhan FGL（055550 KS）商业银行2015年7月22日2金融 ＆估价新韩金融集团损益摘要（十亿韩元）比例（％）年到12 / 14a12 / 15e12 / 16e12 / 17e年到12 / 14a12 / 15e12 / 16e12 / 17e利息收入12,06111,19311,37411,988总收益（银行）3.613.042.922.97利息花费5,2714,6054,6494,860资金成本（银行）1.971.581.501.50净利息收入6,7906,5886,7247,129点差（银行）1.641.461.431.48非利息收入1,5332,1121,8161,900净利息收益率（银行）1.691.501.451.50营业收入8,3238,7008,5409,029净息差（FHC）2.272.031.972.01SG＆A4,4634,5884,6804,773非国际公司/营业收入18.424.321.321.0验证前营业利润（PPOP）3,8604,1123,8604,255客户贷款/存款114.4115.6115.6115.6坏账费用1,1741,3071,2181,255成本/营业收入比率(53.6)(52.7)(54.8)(52.9)非操作项182199199199成本/平均资产(2.3)(2.2)(2.1)(2.0)汇丰PBT2,8683,0042,8413,199坏账费用/贷款0.530.550.490.48除税前溢利2,8683,0042,8413,199不良贷款/贷款1.150.950.850.75税收668699687774不良贷款/风险加权资产1.271.060.950.84超凡----供应/ RWA2.131.881.781.70少数族裔119675866覆盖范围168177187204净利2,0812,2392,0952,359有效税率23.323.224.224.2调整项92929292资产回报率0.70.70.60.6归因于利润1,9892,1472,0032,267净资产收益率7.4 7.7 6.8 7.4增长（同比，％）BS摘要（十亿韩元）权益总额30,51531,39432,95334,696收益资产总资产2.58.68.18.74.04.13.84.0汇丰总股本30,51531,39432,95334,696贷款额7.76.84.94.5客户贷款221,618236,668248,228259,326存款8.35.74.94.5客户存款193,710204,707214,706224,305净利息收入2.8(3.0)2.16.0生息资产223,200241,265250,867260,337非利息收入(3.3)37.8(14.0)4.7计息假单198,672218,260228,722238,873营业收入1.74.5(1.8)5.7总资产338,022 367,394 382,601397,750资本金（％）（银行）总成本6.2 2.8 2.0 2.0坏账费用（12.4）11.3（6.8）3.0PPOP（3.1）6.5（6.1）10.2BIS集团13.0％13.1％13.2％13.3％资产净值（包括商誉）6.3 3.5 5.3 5.6每股数据（韩元）每股收益4,1954,5274,2254,782稀释每股收益4,1954,5274,2254,782DPS9501,0861,0601,244BVPS58,07060,09463,25866,796有形BVPS49,31251,27854,61158,318估值数据聚乙烯9.438.749.368.27预先配置多个4.864.564.864.41P / BVPS0.680.660.630.59P /有形BVPS0.800.770.720.68股息收益率（％）2.402.752.683.14个人资料新韩金融集团（Shinhan Financial Group）是韩国最多元化的金融机构之一。 SFG在韩国的商业银行和消费金融业务领域拥有领先地位，该集团拥有2500万客户。在收购了韩国最大的信用卡专线LG Card之后，Shinhan Financial与Shinhan Card合并后在信用卡中的市场份额为25％。早安新韩证券是一家领先的证券经纪商，SFG的其他子公司在资产管理，风险投资和人寿保险领域提供少量业务。发行人信息股价（韩元）39.550股数（百万）474汇丰银行（韩元）43,000市值（十亿韩元）18,755TP基础2016e PB市值（百万美元）16,284评分举行彭博（公平）055550 KS自由流通量（％）路透社87％（公平）055550 KS KOSPI重量(%)1.66资料来源：公司，汇丰银行2015年7月22日收盘价 资料来源：汇丰银行3376820162015相对于KOSPI INDEX2014新韩FGL33768201338768387684376843768487684876853768价格相对53768RWA（银行，韩元）135,715145,232155,662166,842PBT6.94.8(5.5)12.6第1级（银行）13.3%12.8%12.3%11.9%应占利润9.87.9(6.7)13.2第2级（银行）2.1%2.2%2.4%2.6%每股收益9.87.9(6.7)13.2总资本（银行）15.4%14.9%14.6%14.5%DPS46.214.3(2.3)17.3 abcShinhan FGL（055550 KS）商业银行2015年7月22日3图表1：新韩FG：2015年1季度季度业绩（十亿韩元）2014年2季度实际2014年第3季度实际2014年第4季度实际2015年1季度实际2015年第二季度实际2015年第二季度汇丰银行 区别 （量）％，％pt 成长性 q-oq％y％营业收入2,1522,1991,9142,2122,3132,136176.98.3%4.5%7.5%净利息收入1,6891,7111,7321,6341,6531,61142.42.6%1.2%-2.1%利息收入3,0263,0462,9922,8532,7782,853(75.1)-2.6%-2.6%-8.2%利息花费1,3361,3361,2601,2191,1241,242(117.5)-9.5%-7.8%-15.9%净非利息收入463489182579660525134.525.6%14.0%42.6%净服务费33631831831837332548.514.9%17.2%11.2%银行保险销售费242224232223(0.6)-2.7%-1.8%-8.3%基金销售费2627272832283.713.1%14.2%22.0%信托费1312141518152.919.5%20.7%40.0%其他的收入64109(201)19521513580.059.5%10.1%237.2%SG＆A1,0551,0481,3271,0431,0981,08611.81.1%5.3%4.1%持久性有机污染物1,0971,1515871,1691,2151,050165.115.7%3.9%10.7%贷款损失准备金335304277414321337(16.7)-4.9%-22.6%-4.4%OP762847310755894712181.825.5%18.4%17.3%营业外收入359128342835(7.6)-21.5%-18.3%-21.5%税前收入797857438789922748174.223.3%16.9%15.6%税收1852059717521018129.516.3%20.3%13.7%少数权益341927221920(0.8)-4.1%-11.4%-44.2%净利578632313592692547145.526.6%16.9%19.8%关键比率（％）NIM（组，qtrly）2.31%2.29%2.17%2.11%1.99%2.04%-5个基点-12bps-32个基点NIM（银行，季度）1.77%1.76%1.67%1.58%1.50%1.52%-2个基点-8bps-27个基点韩元贷款增长（按季度）2.5%1.9%2.4%1.6%1.3%1.4%-0.06％点-0.31％pt-1.12％pt存款增长（季度比）3.5%