小麦季报：多重利空钳制美盘弱势,郑麦价格有望先抑后扬

免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 多重利空钳制美盘弱势，郑麦价格有望先抑后扬 研究院 小麦 2014/06/25 执笔：范婧雅 电话：010-59137086 邮箱：fanjingya@cofco.com  国际市场方面，2014年上半年，CBOT价格走势基本呈M型。尽管目前来看美国经济复苏明显，且美麦评级状况持续不佳加之硬红冬大幅减产，然而在全球丰产的大背景下，内外需求状况皆不乐观。多重利空因素的综合作用使得14年第三季度美麦期价易跌难涨。  国内市场方面，2014年上半年，1409合约持续下挫，累计跌幅近200元/吨。目前冬麦的收割工作已经基本完成，主要关注新粮的政策性收购数量以及通常将于9月底公布的来年小麦最低收购价。期价走势方面，预计三季度郑麦走势将遵循季节性规律：7-8月弱势震荡，9月之后开始有所上扬。 报告要点 程龙云 59137085 chengly@cofco.com 孟金辉 59137319 mengjh@cofco.com 范婧雅 59137086 fanjingya@cofco.com 陈建业 59137063 chenjianye@cofco.com 阳林钦 oylq8865@gmail.com 农产品部 小麦季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 一、市场回顾 1、CBOT美麦价格2014上半年价格走势呈M形 2014年2-3月份，受到基金层面托管资金账户多单持续增持以及基本面因素的提振——黑海地区俄罗斯、乌克兰之间的政治冲突不断升级以及美国国内小麦主产区持续干旱使得作物生长承压，美麦价格谷底反弹,至3月再度冲上700美分。这轮震荡上扬的走势延续到5月初，然而，随着上述因素多空形势的逆转，美麦价格转而一路下挫。从基本面上来讲：俄罗斯和乌克兰的武装冲突并未导致战争的发生，也没有影响到当地的谷物出口，未能为美麦出口前景继续提供利多支撑；美国本土方面，虽然天气模式持续不利——生长期的干旱加之收割期的降水——会使得今年新产冬麦在质量和产量上都遭受损失，但是在全球产量充裕，欧洲出口量超过美国的大背景下，这一利空因素很难在期货价格上有明显反应——当然不排除在现货市场折价的可能性。上述的基本面情况对基金的持仓状况也有所影响：多单减少，空单增持。 图1： 2014年1-6月美麦期价走势 数据来源：文华财经 小麦季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 2、影响美麦价格走势因素分析 （1）基金持仓：空单增持，市场信心不足 截至6月17日，小麦期货基金持仓转为净头寸空单。本周基金多单持仓继续减少（652手），空单持仓微幅增加（22手），期货基金净头寸空单增至16719手，占持仓量比重为4.16%。 图2：小麦基金（期货）净头寸及占比走势 数据来源：CFTC 截至6月17日，小麦期货和期权基金持仓转为净头寸空单。本周基金多单持仓继续减少（2117手），空单持仓小幅减少（310手），期货和期权基金净头寸空单增至28942手，占持仓量比重为5.16%。 图3：小麦基金（期货和期权）净头寸及占比走势 数据来源：CFTC 小麦季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 （2）美国农业部14/15市场年度出口预期将近折半 美国农业部公布的出口检验数据显示，2014年6月19日当周，美国小麦出口检验量为2136.5万蒲式耳。美国农业部6月报告中的出口预期为9.25亿蒲式耳，如果要达到该预期，剩余周度所需检验量为1708.8万蒲式耳（图3）。本市场年度已经开始三周，目前已完成年度检验目标的5.78%,去年同期值为4.89%。 图4：本市场年度美麦出口检验量（周度） 数据来源：USDA；中粮期货 美国农业部本周公布的出口销售数据显示，2014年6月12日当周，美国小麦净销售为32.76万吨，当周出口量为52.38万吨，对华出口量6.3万吨（图5）。截止目前，本市场年度的前两周已完成出口量占出口目标的3.39%，去年同期为3.10%，而5年均值为3.14%（图6）。 小麦季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 图5：本市场年度美麦出口量及净销售量（周度） 数据来源：USDA；中粮期货 图6：美麦出口销售占USDA出口预期比率 数据来源：USDA;中粮期货 （3）主产区降水拖缓冬麦收割进度 今年美麦的情况与去年国内的情况较为类似：即生长期持续的干旱使得土壤墒情不足，小麦品质不佳；到了收割期之际，却出现了降水，使得土壤墒情充足甚至过剩，这一方面延缓了收割进程，一方面会造成减产及小麦品质不佳。 小麦季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 美国农业部给出的生长进度和作物评级状况数据表明：虽然前期出现了降水，但是目前冬麦收割进度为33%，已超过去年同期值20%以及5年均值31%；但是优良率却持续维持在30%左右的水平，不及去年同期值32%及5年均值46%。 图7：美国旱情发展形势监测及月度展望 数据来源：NOAA 图8：美国冬麦收割进度及作物评级 数据来源：USDA 小麦季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 7 （4）美国国内供需格局概览 在美国农业部6月11日发布的供需平衡报告中，美国农业部对13/14和14/15年度的平衡表做出了微调。在报告发布之前，基于本月末将发布谷物存量报告，对13/14市场年度的期末库存会给出一个较为准确的估值，交易商们并不认为美国旧作数据会发生变化——调整完全可以在7月份报告中完成。对于14/15年度的市场数据而言，目前的调整会基于产量报告，然而还存在着一定程度的不确定性。 新作报告供给项方面——略有收紧： 对比5月预估值，播种面积和收获面积数据均维持稳定、单产小幅下调，导致总产量水平由上月预估值19.63亿蒲式耳下调至本月预估值19.42亿蒲式耳。 期初库存方面，由5.83亿蒲式耳上调至5.93亿蒲式耳。 进口总量维持在1.6亿蒲式耳。上述三项加总使得14/15年度的总供给水平由27.06亿蒲式耳缩紧至26.95亿蒲式耳，收紧1100万蒲式耳。 新作报告需求项方面——同步缩减： 饲用、种用及食用项加总后使得国内消费缩减2000万蒲式耳至11.96亿蒲式耳。 基于全球丰产的前景，加之美麦并不具备价格优势，出口量明在5月值9.5亿蒲式耳的基础上再度下调至9.25亿蒲式耳。基于国内消费以及出口项的加总，2014/15市场年度，美国的国内需求由21.66亿蒲式耳下调至21.21亿蒲 小麦季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 8 式耳，收紧4500万蒲式耳。 期末库存由5.4亿蒲式耳上调至5.74亿蒲式耳。库存消费比约为27%，高于17-18%的安全标准，较上月值还有增加。 综上，美国农业部6月报告调整整体利空。 表1：美国小麦6月供需平衡表 数据来源：USDA （5）世界小麦供需格局概览 在全球供需平衡表方面，14/15年度的数据调整也是市场关注的焦点。美国58万吨的减产量被以下几国的增产抵消：欧盟增产140万吨，中国和俄罗 2012/13 2013/14 2014/15 2014/15 5月预估 6月预估 调整 播种面积 55.7 56.2 55.8 * 55.8 0 收获面积 48.9 45.2 45.9 * 45.9 0 单产 46.3 47.2 42.7* 42.3 -0.4 期初库存 743 718 583 593 10 产量 2266 2130 1963 1942 -21 进口量 123 170 160 160 0 总供应量 3131 3018 2706 2695 -11 食用 945 950 970 960 -10 种用 73 74 76 76 0 饲用及残余 388 220 170 160 -10 国内消费量 1406 1244 1216 1196 -20 出口量 1007 1180 950 925 -25 总需求量 2414 2424 2166 2121 -45 期末库存 718 593 540 574 34 农场平均价 7.77 6.87 6.65 - 7.95 6.35-7.65 -0.3 小麦季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 9 斯各增产100万吨，印度增产185万吨。欧盟和俄罗斯的增产使得其出口量各增加了50万吨，全球期末库存增加120万吨至1.886亿吨。交易商们会持续关注近期由于黑海地区干旱所造成的减产，尽管即便减产发生，也不足以收紧供需平衡表，并在长期内影响到价格走势。 表2：全球小麦6月供需平衡表 全球 5月预估 6月预估 调整 主产国 5月预估 6月预估 调整 期初库存 186.53 186.05 -0.48 美国 53.43 52.85 -0.58 产量 697.04 701.62 4.58 阿根廷 12.5 12.5 0 进口 149.85 150.19 0.34 加拿大 28.5 28.5 0 饲用量 128.11 129.34 1.23 欧盟 144.88 146.25 1.37 总用量 696.15 699.06 2.91 中国 123 124 1 出口 151.82 152.08 0.26 印度 94 95.85 1.85 期末库存 187.42 188.61 1.19 俄罗斯 52 53 1 库销比 26.9% 27% 哈萨克斯坦 14.5 14.5 0 乌克兰 20 20 0 数据来源：USDA 图9：世界小麦供需状况 世界小麦产量及其变化率 世界小麦期末库存及库存消费比 数据来源: USDA;中粮期货 小麦季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相