Texwinca（321 HK）：增长前景更加放心

公司研究|公司参观Texwinca（321 HK）FCF产率（％）增长前景更加放心 维持买入评级，以改善零售/纺织部门的基本面。新的最高目标价10.40港元仍为13倍的3/15财年市盈率。 4-5月/ 6月的纺织品利用率超过90％/ 80％，而7月应该是令人鼓舞的，因为秋季订单的到来。优衣库的订单增加，美国销售的改善和产品组合的升级将继续推动增长。 年初至今，尽管未披露SSSG的零售业务仍可获利，mgmt有信心在拨备和商店组合重组后实现全年扭亏为盈。 键数据52w高/低（HKD）8.50/6.43平均3M营业额（美元）0.9自由浮动 （％）48.4已发行股份（百万）1,382市值10.9港币主要股东：-潘文泽48.1%-Value Partners Ltd.6.0%-富达管理研究公司6.0% 分享价格性能什么是新的3/14财年回顾：NPAT由于销售不及预期和一次性过失而错过了。零售店倒闭及存货/税项已计入拨备费用1.5亿港元/ 3600万港元。支付率为99％，而一年前为78％纺织品：年初至今的销售订单趋势良好，并且由于更多的高价值/紧急订单，平均销售价格同比上升。在成本方面，棉花价格应基本持平。 Mgmt认为其EBITM有上行空间。优衣库现在组成9.59.08.58.07.57.06.56.05.55.04.56月12日至10月12日至2月13日至6月13日至10月13日至2月14日1501401301201101009080706050其销售额的10％之前为6-7％，预计还会进一步上升。零售：一次性扣除，EBIT亏损/ SSSG下降均收窄了同比。 由于员工人数减少了17％，以及潜在的租金降低，未来的运营支出比率应会下降。 公司将于9月/ 10月完全离开台湾。 迄今为止，新的大商店策略已取得了良好的效果，这体现在每平方英尺销售额/息税前利润增加。它的资本支出预算为2.5亿港币（纺织占60％），而产能的增加取决于市场环境。 考虑到东盟市场的经营不确定性，没有海外扩张计划在进行，因此支出政策应保持积极。我们的看法是什么将我们的FY3 / 15F-16F NPAT预测提高4％/ 3％，并介绍FY3 / 17F的数字。 我们的预测暗示22。3年NPAT CAGR为9％。三月（HKD m）FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年收入息税折旧摊销前利润核心净利润核心每股收益（港币）每股核心收益增长率（％）净股息（港元）核心市盈率（x）P / BV（x）净股息收益率（％）净资产收益率（％）广告支出回报率（％）EV / EBITDA（x）净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金请参阅第6页上的重要披露和分析认证Texwinca-（LHS，HKD） Texwinca /恒生指数-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对值（％）（4。5）4。6 6。1个相对于指数（％）（6。9）（3。3）（4。6） 马来亚银行vs市场正中性负市场记录3 2 0马来亚银行共识％+/-目标价（港元）'15 PATMI（港元）'16 PATMI（港元）资料来源：FactSet；马来亚银行终审法院高级法院法官杰奎琳（ 852） 2268-0633 jacquelineko @ kimeng。com。香港Texwinca2014年6月17日。页图1：主要收益假设和预测销售额（港币$ 000）3/13财年3/14财年3/15财年研究办事处区域性黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com净现金流量11,250.89,859.610,734.511,809.213,304.1FY13A602.7832.41,345.41,584.61,964.6盈利率（％）676.2818.41,092.91,253.71,519.7零售0.500.600.800.921.11其他(26.9)20.633.514.721.2销售增长（％，同比）0.400.480.680.780.94经营现金流量15.913.29.98.67.1资本支出1.81.81.71.71.6已付股息5.16.18.69.912.0BII印度尼西亚首席经济学家11.813.817.919.622.7（62）21 29228888转296825.37.410.711.012.1债务变动16.311.46.35.13.9战略•建筑与基础设施（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com（603）2297 8688 tjliaw@maybank-ib.com销售管理费用股价：HKD7.88目标价：10.40港元（+ 41％）市值（美元）：1.4B广告（美元）：90万安法尔资本消费者光盘。购买（不变） 比其他运营支出支付比例有效税率资料来源：公司数据，Maybank Kim Eng估计**（包括3/14财年为中国大陆和台湾零售提供的1.5亿港元准备金），**包括3/14财年的3,900万港元的税收准备金3月30日FY13A2014财年FY16E2017财年10.408.8018.2关键指标1,0931,0048.9市盈率（已报告）（x）1,2541,11012.9核心市盈率（x）P / BV（x）2015财年 净股息收益率（％）FCF产率（％）2EV / EBIT（x）损益表（港币百万元）收入毛利息税折旧摊销前利润折旧摊销息税前利润5,460,2995,026,2535,805,0306,580,5827,758,138净利息收入/（exp）5,768,4044,816,2474,912,3205,211,4805,528,859资产负债表（港币百万元）22,14017,11317,11317,11317,113超凡11,250,8439,859,61310,734,46311,809,17513,304,110其他税前收入(%)对联营公司和合资企业的投资48.551.054.155.758.3无形资产51.348.845.844.141.6资产负债表（港币百万元）0.20.20.20.10.1停止运营对联营公司和合资企业的投资21.77.915.513.417.9无形资产14.716.52.06.16.1资产负债表（港币百万元）4.722.70.00.00.0现金和短期投资30.933.333.433.433.1无形资产44.946.748.048.348.7对联营公司和合资企业的投资16.020.421.021.522.0物业，厂房及设备（净值）无形资产(3.5)(5.1)*2.74.76.8对联营公司和合资企业的投资10.013.415.516.517.2泰国6.56.8**10.210.611.4总资产ST计息债务21.521.117.516.715.2应付账款长期计息债务7.38.76.86.76.7其他负债0.020.000.020.020.02 luz_lorenzo@maybank-atrke.com74.298.285.085.085.0股东权益8.016.612.012.012.0少数权益 净股息收益率（％）FCF产率（％）3净债务/（净现金）研究办事处区域性黄洲翰（美国）机构研究区域主管（603）2297 8686 wchewh@maybank-ib.com已付现金税其他经营现金流量14.616.19.98.67.1经营现金流量15.913.29.98.67.1资本支出1.81.81.71.71.6自由现金流1.71.81.71.61.5已付股息5.16.18.69.912.0募集资金/（购买）8.210.711.915.816.7债务变动16.311.46.35.13.9其他投资/筹资现金流量42.319.28.86.95.2出水率变化的影响净现金流量11,250.89,859.610,734.511,809.213,304.13月30日3,473.23,281.23,584.53,939.74,407.0FY13A602.7832.41,345.41,584.61,964.62014财年(370.2)(338.8)(374.7)(414.4)(470.7)2015财年0.00.00.00.00.0FY16E232.5493.6970.71,170.31,493.92017财年159.5140.9177.0193.9221.3关键比率43.961.971.281.994.2增长率（％）0.0(150.0)0.00.00.0收入增长304.1160.650.052.755.5资产/负债[x]740.0707.01,268.91,498.71,864.9息税前利润增长(59.3)(117.6)(152.3)(179.8)(223.8)税前增长53.578.9(23.7)(65.2)(121.4)报告净利润增长0.00.00.00.00.0核心净利润增长734.2668.41,092.91,253.71,519.7盈利率（％）676.2818.41,092.91,253.71,519.7EBITDA利润率息税前利润率5,151.44,024.14,360.74,907.85,363.5税前利润率1,809.4890.21,706.82,243.72,527.8支付比例2,061.41,898.41,910.72,361.82,660.8杜邦分析2,028.41,782.31,657.61,493.31,272.6净利润率（％）33.333.333.333.333.3收入/资产（x）76.978.969.157.744.7资产/股本（x）1,152.31,019.81,019.11,018.41,017.7净资产收益率（％）12,313.29,727.010,757.312,116.112,920.4广告支出回报率（％）3,283.51,502.51,487.41,472.61,457.8流动性与效率1,728.3964.31,674.62,716.13,059.9现金转换周期225.0366.7374.0381.5389.1应收账款天数905.9706.5706.5706.5706.5待处理天数6,142.73,539.94,242.55,276.65,613.4未付天数5,862.35,956.56,260.46,519.86,865.9股息覆盖率[x]308.1230.7254.4319.6441.1流动比率（x）6,170.56,187.16,514.86,839.57,307.0杠杆与费用分析资产/负债[x]740.0707.01,268.91,498.71,864.9净债务/权益（％）370.2338.8374.7414.4470.7净现金(159.5)206.9225.5242.2269.4净现金437.6353.4(118.6)53.5(239.2)净现金(122.5)(117.6)(152.3)(179.8)(223.8)净现金(298.9)(205.7)(70.5)(81.2)(93.5)净现金967.01,282.81,527.61,947.72,048.6净利息保障（x）(83.4)(131.4)(250.0)(250.0)(250.0)呐883.71,151.41,277.61,697.71,798.6呐(504.1)(683.9)(789.0)(994.2)(1,173.6)呐11.20.00.00.00.0呐(97.4)(1,639.3)(7.7)(7.4)(7.1)呐(323.5)257.2(144.4)(149.0)(162.2)债务/ EBITDA（x）48.90.00.00.00.0资本支出/收入（％）18.8(914.6)3