港交所（388 HK）OW：在两种趋势下，前景变得更加乐观

公司报告注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2015年3月5日约克·潘*，CFA分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4396李爱丽*关联香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 2981在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读多元化金融服务股权–香港香港交易所（388 HK）OW：在两种趋势下，前景变得更加乐观 2014年第4季度利润同比增长48％，这归因于市场营业额的改善和LME收入的提高 利润增长预计将在2015年继续。长期的前景得到中国货币宽松政策和资本外流的良好支持 重申「增持」评级及200港元目标价2014年第4季度业绩突显了强劲的近期增长：港交所公布其2014年第4季度利润同比增长48％至15亿港元，这得益于市场营业额的提高，LME Clear的完整季度合并以及与上海港交所（SHSC）相关的收入。港交所表示，上海证券交易所成立于2014年11月17日，2014年的收入贡献约为6800万港元。全年来看，港交所利润同比增长13％至52亿港元，为2007年以来的最高水平。把握两个关键趋势：我们预计，由于股票交易量增加和伦敦金属交易所的利润贡献增加，香港交易所的利润将在2015年增长44％。尽管人们对此的期望越来越高，但我们认为市场尚未充分考虑到香港交易所的稳健增长前景，该趋势在以下两个关键趋势方面变得更加有利： 中国的货币宽松政策：自去年11月以来，中国人民银行降低了利率和存款准备金率，我们认为这些只是该国宽松计划的一部分。这导致国内A股市场的营业额显着上升，该营业额以前与香港的股票营业额高度相关。 来自中国的资本外流增加：根据商务部的数据，中国已成为2014年的净“资本出口国”。我们的经济学家预计，这一趋势将持续下去（请参阅《中国内幕》，于2015年2月10日发布），并且鉴于香港作为通往中国对内和对外直接投资的门户，以及离岸人民币的流动性不断增长，反过来，这将支持进一步扩大内地的连通性。修改后的预测：我们提高了对2015年和2016年ADT的预测，这抵消了我们对上海证券交易所和衍生品业务较低的预测，导致我们对2015年和2016年的利润预测几乎没有变化。基于三阶段剩余收益估值，我们将目标价维持在200港币不变，相当于31倍2015年预期市盈率；我们维持增持评级。主要的下行风险包括市场，法规和政策的不利变化以及新业务的运营风险。 索引^恒生指数指数水平24,465RIC0388.HK彭博388 HK资料来源：汇丰银行企业值213,642自由流通量（％）94市值（美元）26,489市值（港元）206,616资料来源：汇丰银行超重目标价（港元）200.00股价（港币）177.30预测股息收益率（％）3.2潜在回报（％）16.02014年2015年2016年汇丰每股收益4.446.387.51汇丰银行39.927.823.6性能1M3M1200万绝对值（％）-0.61.448.0相对^（％）0.3-1.237.1 2财务与估值：香港交易及结算所有限公司增持财务报表估价年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e损益摘要（HKDm）聚乙烯39.927.823.620.4总收入9,84913,03315,024PB 9.7 9.6 9.4 9.217,211股利收益率2.2％3.2％3.8％4.4%交易费用和交易关税3,7605,2986,2327,062 清算费1,9983,0983,6024,452增长率（同比）存管相关7258519881,097上市费1,1021,1941,2601,317总收入14.3％32.3％15.3％14.6%市场数据费769817879948总开支9.6％8.6％4.8％4.8%净投资收益7079211,1271,319操作利润17.4％47.2％20.1％18.5%其他的收入7888559361,016净利润13.5％44.0％20.7％18.8%总花费(3,801)(4,129)(4,325)(4,531) 其他65,546 69,428 73,91574,435总负债230,501 241,183 263,249279,196的保证金存款衍生品128,865139,624152,835164,639应付帐款，应计费用及其他负债22,84918,67321,47419,326票据交换所基金贡献9,42610,55311,71712,755借贷7,0267,0267,0267,026其他负债62,335 65,306 70,19775,449股东的公平21,27322,05822,99724,105每股数据（港币）每股收益（基本）4.44 6.38 7.51 8.71每股收益（摊薄）4.43 6.31 7.42 8.58价格相对193183173163153143133123113103193183173163153143133123113103每秒伤害3.98 5.74 6.76 7.84资产净值18.26 18.53 18.84 19.26ROAA解构2013201420152016香港交易所和C相对于恒生指数资料来源：汇丰银行注意：价格为2015年3月5日收盘价每股收益12.4%43.8%17.7%15.9%总资产193.1%4.6%8.7%6.0%股东权益4.3%3.7%4.3%4.8%关键驱动因素和比率员工相关费用(1,716)(1,995)(2,129)(2,265)IT相关费用(510)(568)(620)(664)折旧及摊销(647)(625)(612)(599)财务费用(196)(197)(211)(211) 其他费用(732)(744)(754)(792)现金日均成交量（港币/日，南向）69,45684,87697,607107,368营业利润6,0488,90510,69912,680ADT（衍生工具，合约）576,676679,456760,991821,870营业外损益(10)999南向每日成交量（人民币百万元）不适用3,1508,40012,600税前收益6,0388,91410,70812,689北向每日成交量（人民币百万元）不适用6,50013,00019,500税(900)(1,475)(1,726)(2,015)净投资收益0.54%0.42%0.48%0.52%非控制性权益(27)000成本收入比33.6%31.3%29.0%26.8%净利5,1657,4398,98210,674资产回报率3.1%2.9%3.3%3.6%息税折旧摊销前利润6,8919,72711,52213,490鱼子24.8%34.3%39.9%45.3%EBITDA承保范围35.249.454.764.0资产负债表概要（港元）总资产负债率32.9%31.7%30.4%29.0%总资产251,860263,327286,332303,388发行人信息应收帐款，预付款和定金22,52316,97519,52121,474 保证金128,869139,624152,835164,639股价（港币）177.30股数（米）1,165结算所资金10,28911,47112,59913,570目标价（港元）200.00市值（港币）206,616公司资金10,26411,40712,97614,730彭博（股票）388港币现金商标和抵押品619671734791自由浮动94%路透社（股票）0388.HK善意13,75013,75013,75013,750分析师York Pun联络+852 2822 4396总收入5.8%5.1%5.5%5.8%总支出-2.3%-1.6%-1.6%-1.5%营业利润3.6%3.5%3.9%4.3%营业外利润----除税前溢利3.6%3.5%3.9%4.3%税-0.5%-0.6%-0.6%-0.7%净利3.1%2.9%3.3%3.6% 3港交所：2014年第4季度/ 2014年业绩摘要和比较（港币百万元）13年4季度2014年第3季度2014年第4季度同比o2013财年2014财年同比交易费用和交易关税8609561,03921%9%3,5093,7607%清算费40647667967%43%1,6311,99823%存托，保管和代名人10621812821%-41%62972515%上市费2792792821%1%1,0161,1028%市场数据费1861941934%-1%7377694%净投资收益14817218626%8%47570749%其他的收入16417625052%42%62078827%总收入2,1492,4712,75728%12%8,6179,84914%员工成本及相关费用(376)(444)(450)20%1%(1,495)(1,716)15%IT和计算机维护费用(163)(114)(135)-17%18%(549)(510)-7%折旧及摊销(155)(157)(166)7%6%(507)(647)28%财务费用(46)(55)(43)不适用-22%(183)(196)7%其他(220)(195)(197)-10%1%(733)(732)0%总支出(960)(965)(991)3%3%(3,467)(3,801)10%营业外损益(3)(2)(3)不适用50%96(10)不适用税(168)(223)(260)55%17%(700)(900)29%净利1,0241,2871,51148%17%4,5525,16513%每股盈利（港元）1.001.101.3030%18%3.954.4412%息税折旧摊销前利润1,3901,7181,97542%15%5,9466,89116%现金日均成交量（港币10亿元）59.070.980.737%14%62.669.511%衍生品日均成交量（合约数量）514,398556,968696,28135%25%535,905576,6768%资料来源：公司数据，汇丰银行的计算结果回顾与前景港交所公布2014年第4季度净利润为15亿港元，同比增长48％，环比增长17％。主要亮点包括：现货市场：2014年第四季，现金平均每日成交额升至810亿港元，为2010年第四季以来的最高水平。特别是在A股市场成交量激增后，2014年12月，日均成交量增至近1000亿港元。我们仍然看到有足够的空间来赶上A股市场成交量的回升，特别是考虑到香港交易所的成交量良性增长66％（相对其历史区间40-160％）。衍生产品：2014年衍生品交易量（不包括LME合约）同比增长8％，略低于现金交易量增长。尽管如此，我们对其未来的增长感到乐观，尤其是由于香港交易所有可能通过扩大内地的连通性，向离岸投资者推出沪深300指数期货合约，这是2014年营业额2.17亿的重磅合约。LME：与去年不同的是，香港交易所没有在业绩中单独披露伦敦金属交易所的财务表现，该业绩被分为大宗商品和清算业务两部分。尽管如此，港交所表示，LME Clear自2014年9月22日推出以来已贡献了1.87亿港元的收入，符合我们的预期。在交易费上涨和LME Clear全年贡献的支持下，我们预计LME将在2015年成为主要的利润增长动力，占香港交易所2015e收入的24％（2014年我们估计为15％）。股票连接：港交所报告，上海证券交易所在本季度贡献了6,800万港元的收入。我们估计这包括与IT相关的收入（例如来自网络和数据线订阅的收入）。尽管这在2014年第四季度不到总收入的3％，但与我们的观点相符，