PUREGOLD PRICE俱乐部（PGOLD.PM）：OW：仍有空间在今年赶上

Flashnoteabc全球研究纯金价格俱乐部（PGOLD PM）OW：一年中仍有追赶的空间 2014年第1季度的速度慢于预期，但季节性趋于疲软注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差性能1M 3M 12M绝对（％）4.8 13.1 14.0相对^（％）4.8 13.1 31.5索引^飞利浦RICPGOLD.PS彭博社PGOLD PM市值（美元）2,952市值（PHPm）128,638企业价值（PHPm）126460自由流通量（％）33注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年5月16日珀尔玛达·达蒙（*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0613Ananita Kusumaningsih *分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0610Erwan Rambourg *全球联合负责人，消费者和零售研究香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6572在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证香港和上海报告的发行人：银行股份有限公司，新加坡分行云母（ P） 066/04/2014云母（ P） 171/04/2014云母（P）077/01/2014免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读商店的铺装步入正轨，收入有望加速增长重申PHP54的增持评级和目标价慢于预期的第一季度。2014年第一季度，Puregold的净销售额同比增长14％至183.85亿菲律宾比索，比我们的预期低6％左右，这得益于2013年新开店的贡献。毛利润同比增长13％至32.04亿比索，毛利率保持相对稳定17.4％。其他业务收入增长了37％，达到6.74亿菲律宾比索，这是由于特许经营者收入，产品展示位置租金的佣金，向第三方零售商租用摊位等产生的健康增长。但是，营业费用的增长速度快于营业额的增长，同比增长18％，这主要是由于新开店相关的人力成本所致。因此，息税前利润同比增长13％至13.51亿比索，比我们的预期低约22％。净利息收入减少了104％，这是由于2013年4月终止了50亿比索的公司债券，而未使用的收益在2013年第一季度被暂时投资，从而导致利息收入增加。结果，NPAT同比下降2％至PHP943m，c。比我们的预测低31％。仍有追赶的空间。从季节性上看，第一季度往往是Puregold最弱的一个季度。因此，我们认为Puregold仍有实现我们全年收入和利润增长估计约22％的空间。该公司明确表示计划于今年开设25家新店，并于2014年第1季度开设10家新店，使商店总数达到223家。它持有圣罗克超市49.3％的股份，其中马尼拉大都会有9家店。有可能被Puregold完全收购，它还宣布合并2家Puregold Duty Free商店，这些商店将于2014年第4季度初完工，净销售额增加了24亿比索。根据Interaksyon新闻（2014年5月13日），免税店的利润率甚至高于S＆R。因此，此次收购有望增加Puregold的业务。我们仍然坚信Puregold今年将超过其25家新店的目标，这将加强我们对该年度的收入和利润增长的估计。重申PHP54的超重和目标价。我们使用DCF评估Puregold的价值，假设FCF CAGR为17.5％，WACC为9％，终端增长率为5％。以26.5倍的2014e市盈率，Puregold的交易价格低于其28.4倍的2014e市盈率。我们认为我们的目标价相当于30.9倍2014年市盈率，因为Puregold拥有出色的扩张和增长业绩，过去几年的增长往往令人惊讶。我们的2014e NPAT符合汤森路透的共识。 Puregold是我们在东南亚的首选消费者。消费与零售多线零售股权–菲律宾超重目标价格（PHP）54.00股价（PHP）46.50潜在回报（％）16.1 abcPuregold Price Club（PGOLD PM）多线零售2014年5月16日2资料来源：汇丰银行财务与估值财务报表年至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e12 / 2016e关键预测驱动程序（收入，PHPm）截止至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e 12 / 2016e纯金62,19775,90891,090109,308S＆R价格俱乐部10,98013,17615,81118,973总收入73,17789,084106,901128,282 分析汇丰银行假设DCF，包括 无风险利率（％）3.5 FCF 2014-23e复合年增长率（％）17.5 股本溢价（％）5.5 WACC（％）9.0终端增长(%)5.0 敏感性和目标价格范围（PHP）资金成本与码头成本成长4.0%5.0%6.0%8.0%536796无形固定资产00008.5%495979有形固定资产32,12132,99335,10737,4769.0%455468当前资产15,95717,83321,40025,6809.5%424960现金及其他5,2996,4517,7419,28910.0%394554总资产49,62652,12957,80964,457经营负债14,70412,45914,27416,451毛债务4,335 4,273 4,2734,273估值数据收入27.321.720.020.0注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）息税折旧摊销前利润42.422.020.020.0营业利润42.324.320.020.0PBT44.524.320.619.8价格相对汇丰每股收益26.122.620.619.84848比例（％）4343收益/ IC（x）2.93.03.23.63838ROIC ROE15.213.615.814.717.215.719.016.93333资产回报率8.49.610.711.52828EBITDA利润率8.88.88.88.8营业利润率7.57.67.67.62323EBITDA /净利息（x）1818净债务/权益净债务/ EBITDA（x）-3.2-0.2-6.2-0.3-8.8-0.4-11.5-0.412年5月12月11日纯金P13年5月白饭俱乐部[R2013年11月11日飞往菲律宾14年5月注意：2014年5月15日收盘价损益摘要（PHPm）收入73,17789,084106,901128,282息税折旧摊销前利润6,4187,8289,39311,272折旧及摊销-964-1,047-1,256-1,507营业利润/息税前利润5,4546,7818,1389,765净利息129132205235PBT5,5766,9338,36310,020汇丰PBT5,5766,9338,36310,020税收-1,617-2,080-2,509-3,006净利3,9594,8535,8547,014汇丰净利润3,9594,8535,8547,014现金流量摘要（PHPm）经营现金流量4,9365,8807,0908,501资本支出-5,176-3,000-3,369-3,876投资产生的现金流量-5,354-3,154-3,525-4,033股利-990-800-43-1,989净债务变化2,703-1,214-1,290-1,548FCF权益-2462,8803,7214,625资产负债表摘要（PHPm）来自运营/净债务的现金流每股数据（PHP）每股收益报告（完全稀释）1.431.752.122.54汇丰每股收益（全面摊薄）1.431.752.122.54DPS0.360.020.720.92账面价值11.0612.8014.1915.81EV / EBITDA19.916.213.311.0比率，增长和每股分析电动/ IC4.54.03.63.3 PE *32.526.522.018.3截止至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e 12 / 2016eP /账面价值FCF收益率（％）4.2-0.23.62.23.32.92.93.6同比变化股息收益率（％）0.80.01.52.0净债务-964-2,178-3,468-5,016 股东资金30,58635,39739,26243,733年至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e12 / 2016e投入资金28,07531,91734,49237,415电动汽车/销售1.7 1.4 1.21.0 abcPuregold Price Club（PGOLD PM）多线零售2014年5月16日3比预期的开始慢图1：Puregold的2014年第一季度业绩PHP的13年1季度2014年1季度变化百分比汇丰银行差异百分比销售额（净额）总计16,09318,38514%19,591-6%毛利润总额2,8343,20413%3,447-7%其他营业收入49267437%54723%营业费用合计2,1332,52718%2,27311%息税前利润1,1931,35113%1,721-22%利息收入1307-95%利息已付(11)(11)7%净利息119(4)-104%122-104%营业外项目5(1)-111%(16)-96%PBT1,3171,3462%1,828-26%所得税35540213%457-12%NPAT962943-2%1,371-31%比率GP利润率17.6%17.4%17.6%NPAT保证金6.0%5.1%7.0%其他Op Inc销售百分比3.1%3.7%2.8%运营支出百分比13.3%13.7%11.6%息税前利润百分比7.4%7.3%8.8%税率27.0%29.9%25.0%资料来源：公司，汇丰银行估算估值与风险我们基于DCF的PHP54目标价格假设2014-23e之间的自由现金流复合增长率为17.5％，在预测期内的WACC为9.0％，税率为30％，终端增长率为5％。在我们的研究模型下，对于非挥发性菲律宾股票，中性评级区间为9％的门槛率上下5ppt，这意味着潜在回报率为4％至14％。我们的PHP54目标价格意味着潜在收益率16.1％，高于中性评级范围；因此，我们将超重评级维持为Puregold。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。主要风险包括由于经济增长放缓，竞争加剧，马尼拉大都会的食人族，缺乏合适的新门店，供应链瓶颈和破坏价值的收购而导致的消费者支出放缓。 abcPuregold Price Club（PGOLD PM）多线零售2014年5月16日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Permada Darmono，Ananita Kusumaningsih和Erwan Rambourg重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找