PUREGOLD PRICE CLUB（PGOLD.PM）：买入：强劲的第一季度尽管保证金交易

截至2016年3月31日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行非投资银行证券相关服务的客户和/或已向其支付赔偿。2016年第1季度NPAT净销售额同比增长20％，同比增长9％第一季度的利润率压缩并不表示盈利能力下降由于股本成本降低，基于DCF的TP从PHP45.00增加到PHP48.002016年第1季度收入稳健增长在Puregold品牌门店（同比增长19％）和S＆R门店（同比增长21％）的推动下，Puregold的收入在2016年第一季度同比增长20％。在此期间，两种格式的同店销售增长（SSSG）分别为7.3％和4.8％。合并毛利率同比下降110个基点至16.6％，这是由于收购了NE Bodega和Budgetlane（利润率较低），以及去年美国港口拥堵导致S＆R未能采取其“每日低价（EDLP）”策略2015年1季度（因此平均价格较高）。因此，毛利润和息税前利润均以较慢的速度同比增长13％。由于净利息和其他费用的增加，NPAT同比增长9％。结果符合汤森路透的共识预期。保证金压缩并不意味着较低的盈利能力Puregold品牌商店和S＆R的毛利率均同比下降了120bp。2016年第一季度分别为15.3％和22.1％。这是由于去年从NE Bodega和Budgetlane收购了17家门店，其毛利率低于 目标价（PHP）上一个目标（PHP）48.0045.00分享价格（PHP）上/下42.00+14.3%（截至2016年5月16日）市场数据市值（PHPm）116,146市值（美元）2,501BBGPGOLD PM3m ADTV（美元）3.05财务和比率（PHP）截至12 / 2015a的年份12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益1.812.002.252.51汇丰EPS（上）-1.962.18-变化（％）-2.03.2-共识每股收益1.772.012.252.61PE（x）23.221.018.716.7股息收益率（％）0.71.21.42.0EV / EBITDA（x）13.812.310.99.8净资产收益率（％）13.813.713.914.152周价格（PHP）51.0039.0027.005月15日11月15日5月16日10％。在S＆R中，美国西海岸的港口拥堵问题意味着S＆R 目标价：48.00最高：42.90最低：29.91当前：42.00由于担心2015年第1季度库存用完而推迟了开始新的EDLP战略的时间。我们对这种压缩并不担心，因为我们希望Puregold在制定采购安排后会增加所收购商店的利润，而对于S＆R，2016年1季度的毛利率与2015年全年的毛利率相差不大。我们希望该公司能够实现与去年相同的利润率指导。维持买入评级并将目标价从PHP45提高至PHP48由于股本成本降低，我们将基于DCF的TP从PHP45提高至PHP48，这意味着目标2016e PE为24倍，与Puregold当前的23倍PE相差不大。由于更高的销售预估，我们还将2016-17e NPAT提升3-4％。我们的预测符合共识。我们认为，Puregold是接触菲律宾快速增长的现代零售行业的好方法。关键催化剂：未来几个季度利润率更高且增长强劲。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计珀尔玛达·达蒙（*东盟高级消费者分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行permada.w.darmono@hsbc.com.sg+65 6658 0613Selviana Aripin *东盟消费者分析香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行selviana.aripin@hsbc.com.sg+65 6658 0610Erwan Rambourg *全球联合负责人，消费者和零售研究香港上海汇丰银行有限公司erwanrambourg@hsbc.com.hk+852 2996 6572*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。云母（P）021/01/2016云母（P）073/06/2015报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：菲律宾股本截至2016年3月31日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的投资银行服务的客户和/或已向汇丰银行支付了赔偿。购买：尽管利润率收缩，但第一季度表现强劲纯金价格俱乐部（PGOLD PM）买进RICPGOLD.PS自由浮动33% 截至2016年4月30日，汇丰银行实益拥有该公司一类普通股证券的1％或以上。 截至2016年3月31日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的投资银行服务的客户和/或已向汇丰银行支付了赔偿。截至2016年3月31日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行非投资银行证券相关服务的客户和/或已向其支付赔偿。2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润汇丰净利润97,1728,429-1,2797,150-527,1057,105-2,1035,0025,002109,0949,391-1,4367,955-627,8997,899-2,3705,5295,529121,46110,545-1,5998,946-678,8868,886-2,6666,2206,220134,31211,749-1,7689,980-739,9149,914-2,9746,9396,939 纯金价格俱乐部相对于PHISIX财务与估值：纯金价格俱乐部杰罗姆·塞缪尔（JérômeSamuel）财务报表年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e损益表摘要（PHPm）关键预测驱动程序（收入，PHPm）截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e估值数据截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e现金流量摘要（PHPm）*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（PHPm）发行人信息 价格相对比率，增长和每股分析48.0043.0038.0033.0028.0023.001月14日至7月14日1月15日至7月15日16年1月 anthony.bucalo@hsbc.com注：定价于2016年5月16日关闭48.0043.0038.0033.0028.0023.00无形固定资产有形固定资产035,829038,429042,029045,629在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。经营资本支出的现金流量投资股利产生的现金流量净债务FCF权益变动6,386-4,130-4,256-8301,7952,1446,959-2,600-2,600-830-7774,3597,812-3,600-3,600-1,430-1964,2128,701-3,600-3,600-1,675-2185,10179,38987,52795,903104,54017,78221,56725,55829,77297,172109,094121,461134,312纯金S＆R Price Club总收入EV /销售EV / EBITDA EV / ICPE * PBFCF收益率（％）股息收益率（％）1.213.83.123.23.01.80.71.112.32.821.02.73.81.20.910.92.618.72.53.61.40.99.82.316.72.24.42.0股价（PHP）目标价（PHP）路透社（股本）彭博（股本）市值（百万美元）42.0048.00PGOLD.PS PGOLD PM2,501自由浮动行业国家分析师联系33%多线零售菲律宾Permada Darmono+65 66580613年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e同比变化评级和目标价格历史记录14.712.311.310.6息税折旧摊销前利润10.011.412.311.4营业利润10.411.312.511.6PBT10.011.212.511.6汇丰每股收益10.710.612.511.6比例（％）收益/ IC（x）2.82.82.82.9投资回报率14.614.314.714.9鱼子13.813.713.914.1资产回报率9.09.09.29.4EBITDA利润率8.78.68.78.7营业利润率7.47.37.47.4EBITDA /净利息（x）162.7150.9156.9160.3净债务/权益-0.4-2.2-2.4-2.6净债务/ EBITDA（x）0.0-0.1-0.1-0.1来自运营/净债务的现金流每股数据（PHP）EPS Rep（稀释）1.812.002.252.51汇丰每股收益（摊薄）1.812.002.252.51DPS0.300.520.610.85账面价值13.8915.3717.0218.68当前资产现金及其他21,9126,24625,2257,63728,0848,50231,0559,402总资产58,84464,75671,21577,787经营负债14,32815,52716,77218,065债务总额6,1036,7167,3868,067净债务-144-921-1,117-1,335股东资金38,41342,51347,05851,655投入资金37,16740,49044,83949,218 截至2016年4月30日，汇丰银行实益拥有该公司一类普通股证券的1％或以上。 截至2016年3月31日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的投资银行服务的客户和/或已向汇丰银行支付了赔偿。截至2016年3月31日，该公司是汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行非投资银行证券相关服务的客户和/或已向其支付赔偿。3SSSG强劲推动了强劲的收入增长图1：Puregold 1Q16结果（其中25％提供了投资银行服务）2015年1季度2016年1季度价格3 54.00 2014年4月9日共识差异百分比销售额（净额）纯金17,08020,41019%S＆R PC其他总计3,60920,6894,35124,76121%20%23,8484%毛利纯金2,8173,11611%S＆R PC84196315%其他总息税前利润净利息NPAT资料来源：汇丰银行估算图7：主要的预测驱动因素2016年2017年2018年仅纯金SSSG新店扩张收入增长S＆RSSSG新店扩张收入增长资料来源：汇丰银行估算我们会根据2015年业绩和公司指南对我们的预测进行细微更改。 我们的主要驱动因素如图7所示。汇丰vs. 共识图8：汇丰与 共识 2016年2017年2018年PHP的汇丰银行共识％ 区别汇丰银行共识％ 区别汇丰银行共识％ 区别收入息税前利润NPAT目标价（PHP）资料来源：汇丰银行估算，汤森路透数据流估值与风险我们将基于DCF的目标价格从PHP45提升至PHP48（四舍五入），主要是由于根据HSBC Global Equity Strategists在2016年股权成本（2016年3月5日）中得出的较低股权成本。 在报告中，菲律宾的股权成本下降了100个基点，降至7。5％。 我们还将2016-2025年间DCF中的收入CAGR假设从10降低。2％至9。考虑到Puregold不断扩大的店铺基础，这一比例为1％，这将使继续以两位数的速度增长变得更加困难。我们的新假设如下：图9：DCF关键假设假设条件的收入复合年增长率2016-25e9。1％（10。2％以前）来自的FCF CAGR2016-25e3。6％