PUREGOLD价格俱乐部（PGOLD.PM）：OW：连续三年增长的股票

公司报告注意：潜在回报等于当前股价与目标股价之间的百分比差2014年4月10日珀尔玛达·达蒙（*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0613Ananita Kusumaningsih *分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0610Erwan Rambourg *全球联合负责人，消费者和零售研究香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6572在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证发行人香港上海汇丰银行有限公司，报告：新加坡分行云母（P）118/04/2013云母（P）068/04/2013云母（P）077/01/2014免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读消费与零售多线零售股权–菲律宾abc全球研究纯金价格俱乐部（PGOLD PM）OW：未来三年的增长量 2013年财务业绩强劲，与预期相符未来几年将持续快速增长重申OW，但将TP从PHP55略降至PHP542013年出色的成绩。Puregold在2013年表现强劲，收入增长了27％同比增长732亿比索（13年第4季度同比增长18％），符合我们的预期，这是由于新店快速推出所致。全年，Puregold开设了42家Puregold和S＆R新店，门店数增加25％，净销售面积增加20％。通过提高所有格式的毛利率，2013年的毛利率从2012年的16.1％提高到2013年的17.3％。NPAT同比增长46％（13年第四季度同比增长45％），达到39亿比索，净利润率从去年的4.7％提高到5.4％。最终结果比我们的预期高4％。未来几年将持续快速增长。根据Euromonitor的最新数据，与亚洲其他地区相比，菲律宾的现代零售渗透率仍然很低，仅占销售额的25％，而经销店的数量还不到1％。 Puregold承诺在未来五年内每年至少开设25家新店，而下一个重要的里程碑是在全国范围内达到500家店，是目前门店数量的两倍以上。自2011年以来，Puregold已宣布其目标是每年开设25家新店，但已轻松超过了这一增长率。例如，其最初的2013年底目标是150家商店，而去年完成时有213家商店。在未来三年中，我们认为Puregold可以实现至少21％的收入和收益复合增长率。重申OW的评级，但将目标价格从PHP55略降至PHP54。由于我们考虑到2013年底的门店数量增加，我们在接下来的两个财年中分别将收入增长假设分别小幅降低了4％和6％，并将收益预测分别降低了1％和6％。将基于DCF的目标价格从PHP55略微降低至PHP54。我们假设FCF CAGR为17.5％，WACC为9％，终端增长率为5％。目前，Puregold的2014年PE为26倍，略高于其行业平均水平23倍。我们认为Puregold的市盈率值得肯定，因为它在过去几年中拥有出色的扩张和盈利增长的往绩，这往往会给其带来惊喜。我们的2014e NPAT现在符合汤森路透的共识估计。 Puregold是我们在东南亚的首选消费产品。索引^飞利浦指数水平6,407RICPGOLD.PS彭博社PGOLD PM资料来源：汇丰银行企业价值（PHPm）124393自由流通量（％）33市值（美元）2,787市值（PHPm）124,765资料来源：汇丰银行2014年Extel调查从3月24日至5月7日进行。如果您重视我们的服务和洞察力，请通过www.extelsurveys.com/quickvote投票支持汇丰银行超重目标价格（PHP）54.00股价（PHP）45.10潜在回报（％）19.7十二月2013年2014年2015年汇丰每股收益1.431.752.12汇丰控股31.525.721.3性能1M3M1200万绝对值（％）0.315.112.8相对^（％）0.315.118.5 abcPuregold Price Club（PGOLD PM）多线零售2014年4月10日2资料来源：汇丰银行524742373227221714年4月13年10月Rel到PHISIX13年4月 纯金价格俱乐部2012年10月价格相对524742373227221712年4月财务与估值财务报表关键的预测驱动力年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e损益摘要（PHPm）纯金62,22075,90891,090109,308S＆R价格俱乐部10,98013,17615,81118,973收入73,200 89,084 106,901 128,282总收入73,200 89,084 106,901128,282税息折旧及摊销前利润6,320 7,825 9,389 11,267折旧和摊销-860-1,047-1,256-1,507 DCF分析 汇丰银行假设DCF，包括无风险利率(%)3.52014-23e自由现金流量复合年增长率（％）17.5股本溢价（％）5.5 WACC（％）9.0终端增长(%)5.010.0%394554估值数据截止至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e 12 / 2016e 债务总额4,2734,2734,2734,273电动汽车/销售1.71.41.21.0净债务456-372-1,301-2,416EV / EBITDA19.815.913.110.9股东资金30,47333,64037,24241,419电动/ IC4.23.93.63.2投入资金29,61731,96634,63837,701PE *31.525.721.317.9P /账面价值4.13.73.43.0 FCF产率（％）0.62.32.93.5比率，增长和每股分析股息收益率（％）0.81.41.82.2注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2014年4月8日收盘价年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e同比变化收入27.321.720.020.0息税折旧摊销前利润40.223.820.020.0营业利润42.524.120.020.0PBT46.622.620.618.9汇丰每股收益26.122.620.618.9比例（％）收益/ IC（x）2.82.93.23.5投资回报率14.515.417.118.9鱼子13.715.116.517.7资产回报率8.710.211.111.8EBITDA利润率8.68.88.88.8营业利润率7.57.67.67.6EBITDA /净利息（x）净债务/权益1.5-1.1-3.5-5.8净债务/ EBITDA（x）0.10.0-0.1-0.2来自运营/净债务的现金流1052.4每股数据（PHP）每股收益报告（完全稀释）1.431.752.122.52汇丰每股收益（全面摊薄）1.431.752.122.52DPS0.360.610.811.01账面价值11.0212.1613.4614.97无形固定资产0000有形固定资产31,04032,99335,22237,752流动资产现金及其他13,1673,81716,0244,64519,2295,57423,0756,689总资产45,51950,32055,75362,129经营负债10,77312,40614,23816,437营业利润/息税前利润5,4606,7788,1349,760净利息PBT1765,6561376,9352108,3641669,947汇丰PBT5,6566,9358,3649,947税收-1,697-2,080-2,509-2,984净利3,9594,8545,8546,963汇丰净利润3,9594,8545,8546,963现金流量摘要（PHPm）经营现金流量4,7995,8817,0908,450资本支出-4,000-3,000-3,484-4,037敏感性和目标价格范围（PHP） 投资产生的现金流量-4,160-3,176-3,662-4,215资金成本与码头成本成长4.0%5.0%6.0%股利净债务变化-6804,123-990-828-1,687-929-2,253-1,1158.0%536796FCF权益7992,8813,6064,4138.5%4959799.0%455468资产负债表摘要（PHPm）9.5%424960 abcPuregold Price Club（PGOLD PM）多线零售2014年4月10日3稳健的增长轨迹优秀2013图1：Puregold的2013年财务状况PHP的1Q1213年1季度变化百分比2012年第二季度13年2季度变化百分比2012年第三季度2013年第3季度变化百分比2012年第4季度13年4季度变化百分比20122013变化百分比销售额（净额）总计10,74016,09350%12,53516,92435%15,86218,47716%18,36321,70618%575007320027%毛利润总额1,7422,83463%1,9432,94451%3,14122%2,9723,78127%92391270037%2,582其他营业收入28849271%36751240%46553214%54766822%1667220432%营业费用合计1,3972,13353%1,5282,31552%1,9492,40824%2,2262,54314%7100940032%息税前利润6331,19388%7821,14146%1,0981,26415%1,3331,86240%3,8465,46042%净利息20119482%144-73%898%(28)44-256%151761078%PBT6591,317100%7991,14143%1,1051,26815%1,3091,93047%3872565646%所得税19035587%23433041%33039921%40161353%1154169747%NPAT469962105%56581144%77686912%9091,31845%2718395946%比率GP利润率16.2%17.6%15.5%17.4%16.3%17.0%16.2%17.4%16.1%17.3%NPAT利润其他运营公司4.4%2.7%6.0%3.1%4.5%2.9%4.8%3.0%4.9%2.9%4.7%2.9%4.9%3.0%6.1%3.1%4.7%2.9%5.4%3.0%％营业支出％13.0%13.3%12.2%13.7%12.3%13.0%12.1%11.7%12.3%12.8%销售量息税前利润％5.9%7.4%6.2%6.7%6.9%6.8%7.3%8.6%6.7%7.5%营业税率28.8%27.0%29.3%28.9%29.8%31.5%30.6%31.8%29.8%30.0%资料来源：公司 abcPuregold Price Club（PGOLD PM）多线零售2014年4月10日4资料来源：公司目标实际2013201220112010200920082007200620011998016 163 31 130 3020 2041 415062 62100100100125150150156200213图2：年末商店数量250纯金的增长趋势往往令人惊讶估计数的变化图3：预测变化PHP的 2 0 1 4年 2015年新旧更改新旧更改收入89,08492,379-4%106,901114,172-6%毛利15,44115,690-2%18,53019,362-4%息税前利润6,7786,945-2%8,1348,838-8%PBT6,9357,020-1%8,3648,913-6%税后收益4,8544,914-1%5,8546,239-6%