GLENMARK PHARMACEUTICALS LTD（GNP.IN）：OW：指导意见令人印象深刻的美国静音指南

保健药物股票–印度IT服务和汽车公司Yogesh Aggarwal分析师全球研究Glenmark Pharma（GNP IN）OW：尽管美国不景气，2015财年指导仍令人印象深刻 2014财年第四季度的前塔卡拨备净利润好于预期。核心EBITDA受毛利率改善的推动新兴市场抵消了印度和美国的疲软表现。 2015财年大多数市场的增长指引强劲 GRC15300掉线，GBR900下一个潜在的外发许可候选者。 OW，目标价为INR681（原为INR686）体面的2014年第四季度：GNP公布的2014财年第四季度净利润为4.31亿印度卢比，其中一笔21亿卢比的一次性Tarka诉讼准备金受到了打击。调整此准备金后，净利润将为2.2卢比（同比增长20.9％），比HSBCe高15％。核心收入（不含授权收入）为INR16.8b（同比增长25.7％），比HSBCe高出c3％。由于原材料费用的下降，核心EBITDA利润率为21.3％（同比增长105个基点），比我们的预期高145个基点，尽管部分被较高的研发费用所抵消。 4Q包括许可收入2.47亿印度卢比和MTM亏损1亿印度卢比。新兴市场的强劲表现弥补了美国和印度疲弱的销售：在产品审批持续缓慢的背景下，美国销售额为8,100万美元（同比增长2.6％），温和增长。 GNP预计2015财年美国销售将增长12-15％，2015三月2014年2015年2016年汇丰每股收益26.4731.3937.24汇丰控股21.918.515.6性能1M3M1200万绝对值（％）-0.43.010.6相对^（％）1.2-6.1-1.3目标价格（印度卢比）681.00股价（印度卢比）579.95预测股息收益率（％）0.6潜在回报（％）18 公司报告超重注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年5月9日Girish Bakhru *，CFA puneetgulati@hsbc.co.in汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 22681638Damayanti Kerai *班加罗尔协会在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和 jitendrasriram@hsbc.co.in免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读财年获得c10-12批准。我们预计在接下来的12-15个月内将在gMicardis，gVanos，gLunesta，gRenagel / Renvela，gTarka和gTazorac，gVfend中推出产品。但是，GNP对产品批准的可见性和美国渠道整合的影响保持谨慎。在市场疲软的背景下，印度的销售额同比增长了8％，达到3.8亿印度卢比（HSBCe：4.2b印度卢比）。印度和美国的销售疲弱被欧洲强劲的增长（咪喹莫特）所带动的欧洲强劲增长（同比增长29.5％），拉坦（同比增长33.9％），化学战剂（同比增长49.3％）和原料药（同比增长63.1％）所弥补，墨西哥（Seretide吸入器）和欧盟的特许产品。销售增长指导2015财年的16-18％的增长建立在印度，欧洲和印度的强劲增长预期之上。 GNP对美国近期增长保持保守，尽管长期前景保持不变，并且继续专注于特殊疗法（皮肤，OC，肿瘤学，复杂的注射剂等）以及像壬二酸（FY16）和gZetia（FY17）这样的潜在重大产品。在新颖的研发流程中，GRC15300未能达到其主要终点，而赛诺菲终止了溃疡性结肠炎的GBR500研究。包括Crofelemer推出在内的其他计划也步入正轨。通过修改后的TP保留OW：我们对GNP的估值为17倍（之前的18倍，与当前估值一致）3月16日核心每股收益INR37.2，并对gZetia和Crofelemer分别加上INR15（不变）和R＆D值INR18，以得出我们经修订的目标价格INR681 （INR686起）。 GRC15300终止后，我们已将研发价值从INR25降低至INR18。主要风险是美国批准缓慢以及拉美或俄罗斯增长放缓。 索引^孟买SE IDX指数水平22,344RIC该报告的日期为2014年5月9日。彭博GNP IN汇丰银行已制定程序来识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。参与研究的准备和发布的汇丰银行分析师和其他员工均在运作，并拥有独立于汇丰银行投资银行业务的管理报告线。在投资银行业务和研究业务之间建立了信息壁垒程序，以确保以适当方式处理任何机密和/或价格敏感信息。企业价值（INRm）180541自由流通量（％）52市值（百万美元）2,619市值（印度卢比）157,300汇丰银行已制定程序来识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。参与研究的准备和发布的汇丰银行分析师和其他员工均在运作，并拥有独立于汇丰银行投资银行业务的管理报告线。在投资银行业务和研究业务之间建立了信息壁垒程序，以确保以适当方式处理任何机密和/或价格敏感信息。 IT服务和汽车公司Yogesh Aggarwal分析师Glenmark Pharma（GNP IN）制药2014年5月9日2汇丰银行已制定程序来识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。参与研究的准备和发布的汇丰银行分析师和其他员工均在运作，并拥有独立于汇丰银行投资银行业务的管理报告线。在投资银行业务和研究业务之间建立了信息壁垒程序，以确保以适当方式处理任何机密和/或价格敏感信息。Glenmark Pharmaceuticals Rel获得BOMBAY SE敏感指数657607557507457407357307257207201520142013价格相对6576075575074574073573072572072012财务与估值财务报表年至03 / 2014a 03 / 2015e 03 / 2016e03 / 2017e损益汇总（INRm）收入59,70470,08580,18195,386（行）12,73514,83317,29522,692折旧及摊销-2,168-2,282-2,851-3,396营业利润/息税前利润10,56712,55114,44419,297净利息-1,886-2,448-2,371-2,021欧洲6,96910,95313,02318,225汇丰PBT6,96910,95313,02318,225税收-1,513-2,410-2,865-4,010净利5,4238,49310,07814,116汇丰净利润7,1638,49310,07811,617现金流量摘要（INRm）经营现金流量-99,88010,7068,360资本支出-4,841-4,000-4,000-4,000来自的现金流量投资-2,560-4,050-4,080-4,100股息-734 -871 -1,033-1,191净变化债务7,502 -5,809 -6,543-1,520自由现金流权益-4,850 5,880 6,7064,360资产负债表摘要（INRm）无形固定资产14,25614,25614,25614,256有形固定资产16,70318,42019,56920,173当前资产51,60554,23666,44166,434现金及其他8,00712,05917,83810,035总资产85,34689,694103,048103,645经营负债17,19515,67720,75020,245债务总额37,10535,34934,58525,262净债务29,09823,29016,74715,227股东资金29,83337,45546,50056,925投入资金57,36359,17761,67870,584比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）注意：2014年5月9日收盘价年到03 / 2014a03 / 2015e03 / 2016e03 / 2017e同比变化收入20.317.414.419.0（行）25.516.516.631.2营业利润19.018.815.133.6欧洲-5.057.218.939.9汇丰每股收益15.818.618.715.3比例（％）收益/ IC（x）1.21.21.31.4投资回报率17.418.220.023.8鱼子24.925.224.022.5资产回报率8.811.912.515.3EBITDA利润率21.321.221.623.8营业利润率17.717.918.020.2EBITDA /净利息（x）6.86.17.311.2净债务/权益97.162.035.926.7净债务/ EBITDA（x）2.31.61.00.7来自运营/净债务的现金流42.463.954.9每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）20.0431.3937.2452.16汇丰每股收益（全面摊薄）26.4731.3937.2442.93DPS2.713.223.824.40账面价值110.25138.41171.84210.37估值数据年到03 / 2014a03 / 2015e03 / 2016e03 / 2017e电动汽车/销售3.12.62.21.8EV / EBITDA14.612.210.17.6电动/ IC3.23.12.82.4PE *21.918.515.613.5P /账面价值5.34.23.42.8FCF产率（％）-3.13.74.32.8股息收益率（％）0.50.60.70.8 IT服务和汽车公司Yogesh Aggarwal分析师Glenmark Pharma（GNP IN）制药2014年5月9日32014年第4季度亮点 2015财年的销售指南对印度，欧洲，拉美和RoW寄予厚望 GNP对美国近期前景持谨慎态度，但仍对长期前景充满信心 合作伙伴终止了溃疡性结肠炎中GBR500的研究，而未达到研究目标的GRC15300受挫；其他计划仍在进行中2015财年指导：Glenmark预计2015财年销售增长16-18％。在恒定当前假设为60-61 INR / USD的情况下，核心EBITDA（许可外收入）为INR15b-15.25b。它预计研发占销售额的百分比为9.5％-10％，资产总增加额为4.5-5b印度卢比，净营运资金天数为105-115天。该公司预计到2016财年将其净债务/ EBITDA提高至1.25x-1.5x目前是1.88倍。美国仿制药：由于产品审批步伐持续缓慢，2014财年第四季度美国仿制药销售额为8,100万美元，继续保持疲弱的增长态势，按美元计算同比增长2.6％。GNP预计美国的销售增长将从2015财年第二季度恢复正常，第二季度将有3-4个新产品发布。在产品批准率提高的背景下，GNP预计2015财年美国销售额将增长12-15％（以INR计）。但是，GNP对美国的增长前景仍然保持保守，因为产品批准的可见性和美国渠道整合的影响尚不确定。在长期关注诸如利基疗法等背景下，美国的长期前景仍然乐观皮肤病，口服避孕药，肿瘤学，复杂的注射剂等。在已建立的皮肤病领域，尽管皮肤病产品难以商品化，但尽管出现了新的参与者，但国民生产总值仍有望在关键产品中保持市场份额。为了加强对专业的关注，2014财年GNP进入了复杂的可注射和免疫抑制剂领域。此外，它的目标是每年在美国至少进入一个新的细分市场。它已在2014财年第4季度提交了7份ANDA，使2014财年的累计申请量达到20份，并计划在2015财年第1季度再提交10份申请。 2014财年总共提交了20份申请，其中皮肤制品申请3份，肿瘤注射剂，口服避孕药和复杂口服固体产品分别4份，新进入的免疫抑制剂领域2份。此外，该公司在年内提交了首个肽段，其市场规模约为4亿美元，并计划在2015财年再提交6个肽段。 2014财年，GNP共获得了8项ANDA批准（7项最终批准和1项临时批准