宏观日报：利率市场化的若干国际经验

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/经济快评 宏观经济 宏观日报 2014年04月25日 [Table_Title] 利率市场化的若干国际经验 证券分析师： 钟正生 010-88005308 zhongzs@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0930513030002 联系人： 林虎 010-88005302 linhu@guosen.com.cn 在梳理利率市场化的国际经验后，我们得出如下结论：（1）市场化一般会导致存贷款利率有一定幅度上升（选取的名义利率数据完整的 20 个国家和地区中，15 个上升，5 个下降），随后则稳定回落；（2）利差普遍会随利率市场化的推进而收窄；（3）竞争压力加大，融资机构经营困难；（4）普遍伴随着货币和信贷供给的扩张；（5）利率上升往往导致外资流入，本币升值。 表1：主要国家和地区利率市场化改革 国家/地区 美国 日本 韩国 台湾 利率改革时间 先期举措于1980开始；改革期于1980-1986 先期举措于1978开始；改革期于1985-1994 1981-1989失败，再次改革期于1991-1997 先期举措于1975开始，改革期于1985-1989 存贷利率 放松初期，存贷利率齐升；在1981年达到15.91%和18.87%的高峰，随后回落并趋于稳定 相对稳定，波动不大 改革之后，存贷利率均上升，在1996年达到9.81%和11.1%的高点 随着改革，存贷利率均逐步上升分别从1985年末的5.96%和9.18%上升到1990年末的7.22%和10.5% 存贷利差 1986-1990年的存贷款平均利差比1980-1985年期间减少54个基点 1994年平均存贷利差比1984年减少82个基点 从改革初期80年代初4个百分点左右下降到80年代后期的不足3个百分点 初期有所扩大，随后开始收窄，1997年相比1996年收窄21个基点 金融机构影响 80年代储贷危机，大量长期贷款不能消化存款成本上扬 银行利差保障体制逐步解体，加上风险收益管理的缺位，使得日本最终经历90年代的银行危机。 1988年，商业银行自行决定利率，但因1989年经济的恶化、银行信用风险陡增而暂停。1991年进行第二轮渐进改革，从非银行机构到银行机构， 最终银行业避开了较大风险。 信用合作机构贷款利率偏低，经营较为困难甚至破产倒闭 货币信贷供给 1980-1986年期间贷款和货币供应量平均增速比1980-1980年期间分别提高1.05和1.89个百分点 1984-1990年期间的M2平均增速比1984-1994年期间高出3.4个百分点 1990-1996年期间的M2平均增速比1990-2000年期间高出2.7个百分点 1985年到1990年期间商业银行贷款和垫款余额平均增速比1980年到1990年期间提高4.6个百分点 资产价格 纽交所综合指数从1980年的800多点上升到1990年超过1900点 1989年股市日经225指数创下高点，房地产市场高速膨胀 KOSPI指数从1990年近700点上升到1994年超过1000点后逐步下滑 股市TWSE加权指数从1985年的800多点到1989年突破万点 汇率 1980-1985年美元对英镑上涨69.7%；1985-1986年美元对西方十种货币的汇价指数下降35% 1984-1990年日元对美元汇率升值87.3% 第一次利率改革时期，1984-1989年韩元对美元升值21.7%；第二次利率改革，汇率总体出现贬值趋势 1985-1990年台湾新台币对美元升值46.8% 资料来源：国信证券经济研究所分析师归纳整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 相关研究报告 国信宏观日报：《4月汇丰PMI初值简评：稳增长助内需微弱回升，服务业保就业整体平稳》，2014年4月24日 国信宏观日报：《定向降准靴子落定》，2014年4月23日 国信宏观日报：《宏观日报-融资趋紧加速房地产投资下滑》，2014年4月22日 国信宏观日报：《3月外占回暖预示降准概率下降》，2014年4月21日 国信宏观日报：《PPP融资模式知多少（续）》，2014年4月18日 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10%之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。