养老金系列报告之一：养老金市场化运营的国际经验

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 1  ADS 主要观点:  千呼万唤始出来，养老金入市渐行渐近 11月29日，基本养老保险基金托管机构评审结果揭开面纱，四家银行获得相应资格。12月6日，全国社会保障基金理事会公布了基本养老保险基金投资管理机构的评审结果，参与评审的26家机构中最终有21家机构获得资格，其中包括14家基金公司、6家保险（资管）公司和1家证券公司。市场普遍预期，首批委托资金在2000亿到3000亿之间，按照10%的比例入市的话，初期进入A股的资金金规模约在200亿至300亿元左右。  稳字当头，实际入市操作宜缓不宜急 人社部曾明确表态：‚养老保险基金是社会大众的‘保命钱’，托市、救市不是养老金的功能和责任，具体入市时机由市场决定。‛尽管基本养老报销基金入市的前期准备工作已经基本完成，但其实际入市操作或将缓步进行，年内资金进入A股市场的概率不大。首批入市资金规模预计占委托资金的10%左右，不会按照30%的顶格比例进行投资。  长线投资，初期或偏好优质蓝筹股 养老金资产作为典型的长线投资资金，安全性是其考虑的主要因素，加上首批养老金运作备受瞩目，有极强的示范效应，预计首批入市的养老金将更注重收益的稳定性。对于A股市场来讲，长期稳健经营、市场地位稳固的优质蓝筹股有望受到首批养老金的青睐。  被动策略，权益类ETF产品或受青睐 参考日本的投资经验，虽然我国养老金入市资金量相对较小，短期内很难对市场形成形成较大冲击，但是被动策略可获取安全稳定的市场平均投资收益率的特点十分贴合养老金的投资目标，同样有可能被管理机构采用。权益类ETF近年来发展迅速，产品已相当丰富，养老金或借道ETF进行被动化投资。  完善体系，第二第三支柱发展值得期待 2016年来，降低社会保险费率成为供给侧结构性改革的主要任务之一，这一方面为第一支柱养老金改革带来了巨大压力，另一方面也为全面推进第二、第三支柱养老金带来了巨大动力。种种迹象都表明，关于建立个人养老金制度、发展养老保险体系第二、第三支柱的顶层设计步伐正在悄然加速。从海外经验看，通过第二、第三支柱建立起的私人养老基金运作更加灵活、市场潜力更加广阔、风险承受能力相比基本养老金更高，长期来看有望成为资本市场真正的‚压舱石‛ 上海证券创新发展总部 刘亦千 执业证书编号：S0870511040001 邮箱：liuyiqian@shzq.com 电话：021-53686101 顾一凡 执业证书编号：S0870116060007 邮箱：guyifan@shzq.com 电话：021-53686119 报告日期：2016年12月9日 报告编号： 相关报告： 养老金系列报告之一： 养老金市场化运营的国际经验 都是 发给  额外企鹅vasad 专题报告 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 2 一、千呼万唤始出来，基本养老金入市渐行渐近  基本养老基金投资管理机构评选尘埃落定 11月29日，基本养老保险基金托管机构评审结果揭开面纱，四家银行获得相应资格。12月6日，全国社会保障基金理事会公布了基本养老保险基金投资管理机构的评审结果，参与评审的26家机构中最终有21家获得资格，其中包括14家基金、6家保险（资管）和1家证券公司。 参与评审的26家机构全部拥有社保基金或企业年金投资管理人资格，入选的21家机构中，有15家基金公司和券商拥有社保投资管理人资格，有18家基金券商和保险资管机构拥有年金投资管理人资格。此次获得基本养老金管理资格后，有12家机构有望成为名副其实的‚社保全牌照‛资产管理人。 表格 1 ‚三大养老基金‛管理资格梳理 公司 公司性质 社保基金资格 企业年金资格 基本养老保险基金资格 ‚社保全牌照‛机构（12家） 中信证券股份有限公司 证券 南方基金管理有限公司 基金 博时基金管理有限公司 基金 华夏基金管理有限公司 基金 嘉实基金管理有限公司 基金 易方达基金管理有限公司 基金 招商基金管理有限公司 基金 富国基金管理有限公司 基金 工银瑞信基金管理有限公司 基金 广发基金管理有限公司 基金 海富通基金管理有限公司 基金 银华基金管理有限公司 基金 其他入选机构（9家） 鹏华基金管理有限公司 基金  大成基金管理有限公司 基金  汇添富基金管理有限公司 基金  华泰资产管理有限公司 保险系资管 泰康资产管理有限责任公司 保险系资管 中国人保资产管理有限公司 保险系资管 平安养老保险股份有限公司 保险 中国人寿养老保险股份有限公司 保险 长江养老保险股份有限公司 保险 暂未入选参评机构（5家） 长盛基金管理有限公司 基金  国泰基金管理有限公司 基金  重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 3 中国国际金融有限公司 证券  太平养老保险股份有限公司 保险  建信养老金管理有限责任公司 银行系养老金管理  资料来源：全国社保基金理事会、上海证券基金评价研究中心  养老金入市节奏提速 自2005年人社部发布《关于扩大做实企业职工基本养老保险个人账户试点有关问题的通知》以来，我国基本养老保险基金的投资运营改革工作已经进行了11年。随着顶层设计逐步完善，广东、山东试点成功，近两年养老金入市步伐逐渐加快。2016年11月10日上午，楼继伟卸任财政部长，正式就任全国社保基金理事会理事长，养老金入市节奏有望进一步提速。 人社部数据显示，截至2015年底，我国职工和居民养老保险累计结余总量约39937亿元。这4万亿资金地方政府不可能全部委托给社保理事会，据中国社会保险研究所所长金维刚估计，约有2万亿左右的养老金可以用于投资运营，不过，基本养老基金的委托工作不可能一次性到位，将分批进行。市场普遍预期，首批委托资金在2000亿到3000亿之间，参考之前企业年金基金和社保基金的投资比例来看，预计委托资金进入股市的比例约在10%左右，即初期进入A股的基本养老金规模在200亿至300亿元左右。确定具体入市资金量等流程有望在年内完成。 表格 2基本养老保险基金入市相关政策 日期 具体内容 2005年11月 人社部发布《关于扩大做实企业职工基本养老保险个人账户试点有关问题的通知》，指出各地要加强对做实个人账户基金的管理和监督，确保基金安全，实现保值增值。 2005年12月 国务院发布《关于完善企业职工基本养老保险制度的决定》，指出国家要制订个人账户基金管理和投资运营办法，实现保值增值。 2006年12月 全国社保基金会自2006年12月开始受托管理9个试点省（区、市）基本养老保险个人账户中的中央补助资金，社保基金理事会承诺3.5%的保底收益率。 2011年12月 时任中国证监会主席郭树清在公开场合表示，基本养老保险金学习社保基金入市，无论是对个人、政府还是资本市场均大有好处。 2012年3月 广东省1000亿养老金确定入市，并委托全国社保理事会进行运营，拉开了养老金市场化运作试点的序幕。 2015年3月 山东省确定将1000亿元职工养老保险结余基金委托全国社会保障基金理事会投资运作，成为第二个养老金入市运营的试点省份。 2015年8月 国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》，明确养老基金实行中央集中运营、市场化投资运作；明确投资范围，权益类资产不超过30% 2016年3月 国务院发布《全国社会保障基金条例》，提出全国社会保障基金理事会经批准可以接受省级人民政府的委托管理运营社会保险基金，扩大了社保基金资金管理范围。 2016年10月 26日全国社会保障基金理事会发布《基本养老保险基金证券投资管理机构评审公告》，明确了投资管理机构的参评条件。 2016年11月 29日全国社会保障基金理事会官网公布了基本养老保险基金托管机构的评审结果，工行、中行、交行和招行入选。 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 4 2016年12月 6日全国社会保障基金理事会公布了基本养老保险基金投资管理机构的评审结果，21家机构获得资格，其中基金公司占绝大多数。 资料来源：全国社保基金理事会、公开资料、上海证券基金评价研究中心 二、国内养老保险体系和养老金市场概况  国内养老保险体系现状：基本养老保险一枝独秀 目前，我国基本建成了以基本养老保险、企业补充养老保险、个人储蓄性养老保险为支柱的养老保险体系，不过无论是在覆盖面还是在体量上，基本养老保险都远超企业补充养老保险和个人储蓄性养老保险，呈现一枝独秀的势头。 我国目前的养老保险体系的构成大致如下： 1） 第一支柱：基本养老保险 基本养老保险资金由用人单位和个人共同强制缴纳，一般由省级地方政府管理。人社部数据显示，截至2015年底，基本养老保险参保人数达3.4亿，基金结余约39937亿元。 在2015年《基本养老保险基金投资管理办法》颁布以前，基本养老基金一直遵照1997年我国颁布的《国务院关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定》中的规定，除预留相当于2个月的支付费用外，全部购买国家债券和存入专户，严格禁止投入其他金融和经营性事业，仅广东和山东分别拿出1000亿元试点委托全国社保基金理事会进行投资运营，截至2016年10月山东实际委托资金仅500亿。实际操作中，几乎所有的基金都是放在财政专户里享受银行一年期利息，年均收益率不到3%。 2） 第一支柱的补充：全国社会保障基金 全国社会保障基金属于国家社会保障储备基金，由中央财政拨款、国有资本划转等方式筹集资金，主要用于养老保险等社会保障支出的补充和调剂，由全国社会保障基金理事会进行管理运营。全国社会保障基金理事2000年成立以来，社会保障基金规模不断扩大，截至2015年底，社保基金权益达14399亿元。 3） 第二支柱：企业年金 企业年金是指企业及其职工在依法参加基本养老保险的基础上， 自愿建立的补充养老保险制度，企业年金基金实行完全积累，采用个人帐户方式进行管理，由企业年金理事会委托有资格的专业机构管理。人社部数据显示，截至2015年底，企业年金累计结余达9526亿元。 尽管从规模来看企业年金结余已接近万亿，但实际参加的职工人数仅2316万，是参加基本养老保险人数的6.8%，覆盖率水平仍然较低。此外，建立企业年金计划的企业主要分布在北京和沿海省份，以国有企业为主，发展结构不平衡，整体来看，尚未发挥其普惠作用。 4） 第三支柱：个人储蓄性养老保险 个人储蓄性养老保险是我国多层次养老保险体系的一个组成部分，是由职工自愿参加、自愿选择经办机构的一种补充保险形式。第三支柱个人储蓄型养老保险目前规模较小，发展较为缓慢，其养老保险的补充地位并未显