盈利增速略低於预期

1 of 1 交通銀行交通銀行交通銀行交通銀行 (3328.HK) 盈利增速略低於預期盈利增速略低於預期盈利增速略低於預期盈利增速略低於預期 Phillip Securities (Hong Kong) Ltd Bloomberg ││││ Reuters ││││ POEMS 3328.HK││││3328.HK ││││ 3328.HK 行業行業行業行業: 金融金融金融金融 Phillip Securities Research 2014-4-24 2013年中間業務收入增長強勁年中間業務收入增長強勁年中間業務收入增長強勁年中間業務收入增長強勁 評級: 買入 收市價: HK$4.88 目標價: HK$6.10 公司概要公司概要公司概要公司概要 交通銀行始建於1908年，是中國早期的四大銀行之一。1986年，交通銀行經重組成立，並與1987年4月1日正式對外營業，成為中國第一家全國性的國有股份制商業銀行，現為中國5大國有大型商業銀行之一，總部位於上海。2005年6月交通銀行在香港H股成功上市 ，並於2007年5月回歸A股。 業績回顧業績回顧業績回顧業績回顧 • 根據交通銀行（以下簡稱“交行 ”或“集團”）公佈的2013年業績看 ，截止2013年末 ，集團的股東應占溢利約達人民幣622.95億元 ，同比增長約6.7%，較我們此前預期低約2.9%，折合每股收益人民幣0.84元，同比下降了5.13%，這主要是由於期內總股本數上升所致，稀釋了每股收益。盈利水準低於預期的主要原因是由於2013年銀行的淨息差收入增速放緩所致，其同比增速由2012年的約16%下降至2013年的約9%。同時 ，由於壞賬上升明顯，集團的資產減值準備大幅上升，同比增幅由2012年約16%上升至2013年末約27%。不過 ，交行的中間業務收入則出現強勁增長，期內同比上升約24%至人民幣260億元 ； • 交行的資產規模持續穩定增長，2013末集團總資產較2012年末上升約13%至人民幣5.96萬億元 ，折合每股淨資產達人民幣5.65元，較2012年末上升約10.4%； • 2013年交行的公司金融業務發展穩定。在2013年繼續推行 “兩化一行”的發展策略，並進行事業部改革，將理財服務、託管 、私人銀行業務等推行准事業部改革。從具體業務看，截止2013末，集團的投資銀行業務增長強勁 ，期內實現業務收入約人民幣77億元 ，同比大幅增長近26.2%。主承銷發行債務金融達人民幣3,104億元，同比強勁增長約98%。另外 ，交行的國際結算量同比增長21%至5,568.68億美元 ，而資產託管規模則較年初大幅上升約87%至人民幣2.81萬億元 ； • 同時交行繼續開展新型業務轉型，互聯網及移動金融業務發展迅猛。其中 ，交行在業內推出第一個採用“雲+端”技術、具有智慧化功能、支援最大金額任意帳戶安全轉帳和非接觸IC卡充值的第二代手機銀行業務。截止2013年末 ，交行的手機客戶數同比大幅上升81.46%。手機銀行交易量及交易筆數分別同比上升61.62%及232%至人民幣0.88萬億及6,276萬筆 ； • 2013年末 ，交行的資本充足率持續下降，資本壓力仍然有所上升，其核心一級資本充足率及資本充足率分別環比第3季度末下降了0.11及0.16個百分點至9.76%及12.08%。根據業績發佈會上管理層的回饋，銀行在業務規模持續增長的同時面臨較大的資本壓力，目前銀行在考慮首先發行次級債，如果在次級債發行後滿足資本需求，優先股的發行將推遲。但我們預計交行未來仍將面臨較大資本壓力，優先股的發行勢在必行； Rating1.00Buy- Previous Rating2.00AccumulateTarget Price (HKD)6.10- Previous Target Price (HKD)6.13Closing Price (HKD)4.88Expected Capital Gains (%)25.0%Expected Dividend Yield (%)6.6%Expe cted Total Re turn (%)31.6%Raw Beta (Past 2yrs w eekly data)N/AMarket Cap. (HKD bn)352,826Enterprise Value (HKD mn)N/A52 w eek range (HKD)4.53 - 6.29Closing Price in 52 w eek rangeKe y Financial Sum m aryFYE12/1212/1312/14F12/15FOperating Prof it (RMB mn)75,21279,86785,34691,607Net Prof it, adj. (RMB mn)58,37362,29566,44871,120EPS, adj. (RMB)0.880.840.890.96P/E (X)4.44.74.44.1BVPS (RMB)5.125.656.216.84P/B (X)0.80.70.60.6DPS (RMB)0.240.260.270.29Div. Yield6.1%6.6%6.8%7.3%Source: Bloomberg, PSR est.*All multiples & yields based on current market priceValuation Me thodPB, DDM01020304050607080901000.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.0023-Ap r-1323-May-1323-Jun-1323-Jul-1323-Aug-1323-Sep-1323-Oct-1323-No v-1323-Dec-1323-Jan-1423-Feb-1423-Mar-1423-Ap r-14Volume, mn3328 hk equityHSI0%50%100% 研究分析員研究分析員研究分析員研究分析員 陳星宇陳星宇陳星宇陳星宇 chenxingyu@phillip.com.cn +86 21 5169 9400 - 105 交通銀行交通銀行交通銀行交通銀行 (3328.HK) Phillip Securities (Hong Kong) Research 2014-4-24 2 of 2 • 另一方面，交行的資產品質出現明顯惡化。交行在近年持續加大對中小企業貸款的投放力度，2013年末境內中小微企業貸款占貸款總額的比值由2012年末的41.78%上升了0.83個百分點至42.61%，數量較2012年末上升12.15%至人民幣1.25萬億元 。但由於近兩年宏觀經濟環境的低迷，部分產能過剩行業及中小型企業的呆壞賬上升明顯 ，尤其是在江浙地區最為嚴重，導致交行的資產品質持續惡化，其中不良貸款率由2012年末的0.92%上升至2013年末的1.05%，尤其是可疑類及損失類貸款大幅上升。撥備覆蓋率則由2012年末的250.68%下降至213.65%，下降了37.02個百分點 。我們認為未來交行的資產品質將持續惡化，不良貸款數量及比率將繼續上升，但總體看資產品質仍在可控範圍之內； • 總體看 ，交行的業務發展平穩，但利潤增速持續放緩， 我們預計2014年交行的淨利潤增速將略低於2013年，大概保持6-7%之間。不過交行的派息比率仍維持在30%左右的水準 ，根據3階段股利折現模型，我們維持其12個月目標價約6.10港元，較最新收盤價高出於約25%，相當於2014年每股收益的5.5倍及每股淨資產的0.8倍。上調至“買入”評級。 盈利表現低於預期盈利表現低於預期盈利表現低於預期盈利表現低於預期 中間業務收入增長強勁中間業務收入增長強勁中間業務收入增長強勁中間業務收入增長強勁 2013年交通銀行的利潤增速持續放緩，盈利水準低於預期。主要原因是由於2013年銀行的淨息差收入增速放緩所致，其同比增速由2012年的約16%下降至2013年的約9%至人民幣1,306.58億元 。淨息差收入增幅下滑主要是由於期內淨息差的持續下降，由2012年末的2.59%下降至2.52%，環比第2013年3季度末下降了0.01個百分點 。 同時 ，由於壞賬上升明顯，集團的資產減值準備大幅上升，同比增幅由2012年約16%上升至2013年末約27%。 我們認為交行在未來仍將面臨息差水準持續下降的壓力，公司未來將把資金主要投資中西部地區及信用卡發展增速強勁的業務上，並減少債券投資的比例，以提高投資收益率，增加利息收入 。 圖圖圖圖 1. 交通銀行季度淨息差及淨利差交通銀行季度淨息差及淨利差交通銀行季度淨息差及淨利差交通銀行季度淨息差及淨利差 2.00%2.10%2.20%2.30%2.40%2.50%2.60%2.70%RatioNet interest marginNet interest spread Source: PSR, Company report 另一方，得益於市場環境的好轉，交行的中間業務收入則出現強勁增長，期內同比上升約24%至人民幣260億元 。其中投資銀行及管理類手續費及傭金收入分別同比大幅上升了30.86%及54.95%至人民幣77億元及51.46億元 。而銷售類手續費收入增速則出現放緩，期內同比僅增長8.65%。另外支付結算類手續費的增速繼續下降，期內同比減少了2.36%至人民幣23.12億元 。 圖圖圖圖 2. 交通銀行手續費及傭金收入構成交通銀行手續費及傭金收入構成交通銀行手續費及傭金收入構成交通銀行手續費及傭金收入構成 -30-20-1001020304050607080Settlement feesBank card feesGuarantee and commitment commission incomeManagement incomeInvestment banking incomeagency fees20122013Q12013H12013Q32013Growthrate y-y (%) Source: PSR, Company report 總體上 ，交行的各類收入增速有所放緩，盈利增速略低於我們此前預期。截止2013年末 ，集團的股東應占溢利約達人民幣622.95億元 ，同比增長約6.7%，較我們此前預期低約2.9%，折合每股收益人民幣0.84元，同比下降了5.13%，這主要是由於期內總股本數上升所致，稀釋了每股收益。 我們認為，隨著市場競爭日益激烈，以及短期內銀行仍面臨息差收入增速放緩的風險，交行的盈利增速在未來將持續下降。預計2014年交行的淨利潤將同比增長約6%。 表表表表 1. 2013年交通銀行經營表現預測值與實際值對比年交通銀行經營表現預測值與實際值對比年交通銀行經營表現預測值與實際值對比年交通銀行經營表現預測值與實際值對比 資產負債表 資產負債表 資產負債表 資產負債表 (((( 人民幣百萬元人民幣百萬元人民幣百萬元人民幣百萬元））））2013E2013A實際值實際值實際值實際值//// 預測值預測值預測值預測值客戶貸款3,167,5913,193,0630.80%資產合計5,850,6195,960,9371.89%存戶款項4,119,8954,157,8330.92%負債合計5,419,3405,539,4532.22%股東權益429,333419,561-2.28%少數股東權益1,9461,923-1.17%所有者權益合計431,279421,484-2.27%所有者權益及負債合計5,850,6195,960,9371.89%每股淨資產每股淨資產每股淨資產每股淨資產（（（（ 人民幣元人民幣元人民幣元人民幣元））））5.78