定增彰显信心，阶梯水价驱动智能水表加速增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2014年10月14日 三川股份（300066.SZ） 机械行业 定增彰显信心，阶梯水价驱动智能水表加速增长 公司动态 ◆事件：公司公布定增预案和三季报。 ◆大股东与管理团队认购70%定增，彰显公司发展信心。三川股份定增预案，拟非公开增发不超过3250万股，募集资金不超过4.02亿元用于补充公司流动资金。本次非公开增发内部股东（三川集团+李建林+员工持股计划）认购比例高达70%，长达36个月的禁售期，充分彰显了大股东和公司管理团队对公司发展的信心。定增后公司在手现金超过8个亿，将对公司完善计量仪表产业链（燃气表、热量表）、布局智慧水务提供充分保障。 ◆智能成表销售增长、毛利提升驱动利润增长。前三季度公司实现营业收入4.87亿元，同比增长2.5%；2014年前三季度实现归属母公司净利润9359万元，同比增长30.6%。智能成表销售增长、毛利提高是公司今年利润增长的最主要驱动因素。 ◆水表龙头战略清晰：国内水表行业龙头企业，2013年公司水表产销量突破900 万台，位居国内第一，定位于“智慧水务+环保水工”，公司发展战略清晰。未来公司将积极向供热、供气等计量相关领域延伸，并计划将供热、供气的计量和节能打造成公司新增长点，完善公司产业链结构，定向增发补充流动资金将成为公司产业链延伸的有力保障。 ◆阶梯水价大限临近，智能水表普及加速：目前全国已实施阶梯水价的地区不足三分之一，大部分省区市只有部分实施或尚未实行，并且基本上把阶梯水价推行日期定在2015年底。我们预计2014年开始智能水表进入加速普及期。 ◆智慧水务战略布局清晰：智慧水务为智慧城市的一个重要环节，受益于智慧城市建设浪潮。公司在智慧水务战略布局清晰：通过增资控股国德科技，提升软件实力；与中移动物联网达成战略合作协议，有效推进智慧水务战略；通过收购下游水司，打造智慧水务试验田。 ◆首次买入，目标价19元：受益于阶梯水价、城镇化及智慧城市的稳步推进，公司智能水表未来两年增长加速。我们预计公司2014-2016年净利润分别为1.34/1.85/2.53亿元，同比增长33%/38%/37%；每股EPS分别为0.54 /0.74/1.02元，当前股价对应PE为26 /19/14倍，首次给予公司买入评级，目标价19元，对应2014-2016年PE分别为35、25、19倍。 ◆风险提示：阶梯水价政策推行不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 613 676 713 897 1157 营业收入增长率 32.19% 10.32% 5.46% 25.85% 28.96% 净利润（百万元） 78 101 134 185 253 净利润增长率 25.29% 28.66% 33.07% 37.58% 37.15% EPS（元） 0.31 0.40 0.54 0.74 1.02 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.39% 9.99% 11.89% 14.42% 17.03% P/E 45 35 26 19 14 买入（首次） 当前价/目标价：14.17/19.00元 目标期限：6个月 分析师 王海山 CPA (执业证书编号：S0930514070004) 021-22169154 wanghaishan@ebscn.com 联系人 市场数据 总股本(亿股)： 2.50 总市值(亿元)：35.36 一年最低/最高(元)：10.43/22.97 近3月换手率：25.95% 股价表现(一年) -20%10%40%70%100%10-1301-1404-1407-14三川股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.25 -4.28 96.90 绝对 -1.18 8.34 98.64 相关研报 2014-10-14 三川股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、大股东与管理团队认购70%定增，彰显公司发展信心 根据非公开增发预案，本次非公开发行股票数量不超过3,250 万股，本次发行价格不低于定价基准日（2014 年10 月14 日）前20个交易日公司股票交易均价的90%，即12.36元/股。募集资金总额不超过40,170 万元，扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金。本次非公开发行股票的限售期为36个月。 非公开增发认购对象为三川集团认购不超过800万股、实际控制人李建林认购不超过360 万股、兴全睿众定增3 号认购不超过800 万股、东方证券股份有限公司认购不超过150 万股、三川股份第1期员工持股计划认购不超过1,140 万股。三川第1期员工持股计划参与对象主要为公司中高层管理团队、核心业务骨干及优秀员工。 本次非公开增发内部股东（三川集团+李建林+员工持股计划）认购比例高达70%，充分彰显了大股东和公司管理团队对公司发展的信心。 目前公司在手现金4.2亿，定增后公司在手现金超过8个亿，将对公司完善计量仪表产业链（燃气表、热量表）、布局智慧水务提供充分保障。 2、水表龙头战略清晰，业绩快速增长 三川股份是国内水表行业龙头企业，产品涉及普通水表、智能水表等，2013 年公司水表产销量突破900 万台，位居国内第一、世界前三，产品远销东南亚、美洲及非洲等国家。公司紧抓国家推行智慧城市及环保用水的机遇，推出“智慧水务+环保水工”的战略定位，迎合城镇化、信息化带来的巨大需求潜力。 公司股权结构相对集中，实际控制人为李建林、李强祖父子通过三川集团持有公司41.01%股份，李强祖还直接持有公司1.67%股份，并担任公司总经理。董事长童保华直接持有公司5.01%股份，并持有三川集团12.95%股份。 图表1. 三川股份股权结构图 李建林三川集团40.01%三川股份童保华其他股东李强祖1.67%温岭甬岭水表51%12.95%11.81%41.01%5.01%35.23三川埃尔斯特水表45%山东三川水表60%51%余江水务100%46%江西三川水务鹰潭供水国得科技51% 资料来源：wind，光大证券研究所 2014-10-14 三川股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 公司业绩快速增长，近三年公司营业收入复合增长率达到21%，净利润复合增长率15%。2014年前三季度公司实现营业收入4.87亿元，同比增长2.5%；2014年前三季度实现归属母公司净利润9359万元，同比增长30.6%。公司收入结构持续优化，智能成表销售增长、毛利提高是公司今年利润增长的最主要驱动因素。 图表2. 公司营业收入稳步增长 图表3. 公司净利润快速增长 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 在公司产品结构中，智能表是公司未来发展重点。2014上半年公司智能表销售收入1.03亿元，贡献毛利3978万元，其中智能成表收入5113万元，同比增长45%，智能成表毛利率高达47%，贡献毛利2411万元，同比增长60%。公司2013年智能成表销量62万只，同比增长65.37%。 图表4. 智能水表收入占比35% 图表5. 智能水表贡献44%毛利 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 公司制定了“智慧水务+环保水工”的发展战略，智慧水务就是以智能化计量为核心，以物联网技术研发应用为手段，全面打造城市水资源监测系统和信息管理平台。环保水工就是逐步延深上下游产业链，从单一水表，向“表具、管道、阀门、水泵”四位一体的水网集成系统发展，同时融入环保理念，推广应用不会对水质造成二次污染的水工产品。 智慧水务的核心内容：一是提高智能水表产销量，扩大智能水表在市场上的占比；二是基于智能水表的数据收集、传递、分析、监测和实时监控等功能，为水务公司提供信息化服务和系统化解决方案，公司对杭州国德的并 2014-10-14 三川股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 购，目的就在于更好地为水务公司提供包括软硬件在内的信息化服务。三是通过水务方面的投资运营，建立区域性水务集团，既获得良好的投资收益，更为重要的是搭建新产品实验基地、管理软件推广应用基地以及新的商业模式和盈利模式的探索和创新基地。 在“智慧水务、环保水工”的发展战略指引下，公司利用水热气计量工具作用原理的相通性，积极向供热、供气等计量相关领域延伸，打造成公司新的增长点，丰富公司产业链结构，增加公司产品广度和深度，定向增发补充流动资金将成为公司产业链延伸的有力保障。 3、阶梯水价大限临近，智能水表增长加速 2014年1月，发改委与住建部印发《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》，明确2015年底前，设市城市原则上要全面实行居民阶梯水价制度，具备实施条件的建制镇也要积极推进。实施阶梯水价的前提是“一户一表”和水表智能化，这也就意味着“一户一表”需要全面实施，智能水表的将进入全面推广阶段。 图表6. 《指导意见》政策解读 政策新规 解读 所有设市城市原则上要在2015年底前完成“一户一表”改造，并全面实施阶梯水价制度 全面实施“一户一表”是有效管理水费的基础 “十二五”期间，凡调整水价的设市城市，必须同时实施阶梯水价 把实施阶梯水价作为涨水价的前提条件 实施阶梯水价后，供水企业要切实做到抄表到户、结算到户、服务到户 目前供水企业大部分都是抄小区总表，而终端水表交由物业管理。今后将实行由供水企业统一管理 供水企业因抄表到户增加的设施改造、运营和维护等费用可以计入供水成本，形成固定资产的要逐年分摊折旧 解决资金问题，供水企业抄表到户产生的费用可计入供水成本 各地在推进“一户一表”改造时，应积极推行智能水表 认可目前智能水表技术已经成熟 资料来源：发改委，公司公告，光大证券研究所 推行阶梯水价将加速智能水表的推广，与传统机械水表相比，智能水表可以精确直读，实现大面积集中同时抄表，做到实时、定时抄表，并且可将数据远传到水公司后台系统。智能水表在减少人工抄表环节，节约人工成本，提升自来水公司经营效率。 图表7. 智能表相对机械表优势突出 机械表存在的问题 智能表的优势 抄读速度慢、计费周期长，一般都在季度以上，造成自来水公司长期垫资运营和水费回收率低 远传式智能水表数据可以随时读取，方便按月计费或提前计费等多种方式，阶梯计价调费操作简单 机械抄表工作量巨大，并且人工读数主观操控性强，表具跟踪管理难度大 智能表可实现远程抄读，数据客观，计费准确，实时监控表具状况 机械表没有实时数据，无法进行数据分析 智能表数据实时读取，方便进行智能分析 机械表无法实现水质、水压等多功能扩展 智能水表可加载水质、水压等监测功能，是未来智慧水务的终端单元 资料来源：光大证券研究所 2014-10-14 三川股份 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 目前全国已实施阶梯水价的地区不足三分之一，大部分省区市只有部分实施或尚未实行，并且基本上把阶梯水价推行日期定在2015年底。我们预计2014年开始智能水表进入加速普及期。 图表8. 各地阶梯水价实施情况 地方 实施情况 北京 2014年5月全面推行阶梯水价 天津 尚未实施，2015年底前实行 河北 廊坊、沧州、任丘、保定和唐山等市已经实行，全省2015年3月前全面推行 山西 有11市已实行，其中太原2008年就实行 内蒙古 2011年就已推行 辽宁 沈阳正在试点，全省2015年底全面实行 吉林 长春将于2014年8月推行，全省于2015年底全面实行 黑龙江 哈尔滨已实施，全省于2015年底全面实行 上海 于2013年8月已全面实施 江苏 镇江、扬州2010年就已实施，目前已有9市实施，全省于2015年底全面实行 浙江 宁波、温州等市一家实施，杭州、金华与2014年开始推行，全省于2015年底全面实行 安徽 合肥于2010年实施，目前有合肥、淮北、蚌埠和黄山四市已实施，