规模化扩张的国内化肥助剂龙头

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 规模化扩张的国内化肥助剂龙头 ——富邦股份（300387） 2014年06月23日 建议申购 富邦股份 新股定价 摘要：  公司是国内化肥助剂龙头企业。公司拥有防结剂、多功能包裹剂、造粒改良剂、磷矿石浮选剂、缓释材料和其他节能降耗助剂等六大系列产品，为化肥生产企业提供助剂产品及整体解决方案，客户遍布全国各地和马来西亚、菲律宾等国家，跻身于全球化肥助剂供应商前列。  下游化肥行业需求稳定增长。化肥作为“粮食的粮食”，对我国粮食单产增长贡献率达40-50%，其中复合化率逐年提高，2015年将达到至少40%，缓控释肥过去四年产量则年均增速超过60%，预计化肥行业对助剂的需求将持续增长，化肥助剂仅在可初步预计的应用领域，市场容量超过270 亿元，发展空间巨大。  PSC+市场在位+搞研发投入=竞争优势。公司创新性地推出了 PSC 综合服务模式，既节约客户成本、又保障产品质量，同时也加强了公司与客户之间的粘性，PSC模式在总收入中占比40%以上；2011-2013年研发支出在收入中占比均高于5.2%，为创新能力提供了可靠保障。  募投项目打破产能瓶颈，业绩将继续快速增长。现有助剂产能已无法满足公司快速发展的需求，已成为制约发展的瓶颈，2013年防结剂与多功能包裹剂产能利用率分别为144.98%、108.4%；此次募投项目化肥防结剂及多功能包裹剂扩建项目、肥料用可降解缓释材料项目、磷矿石浮选剂建设项目将推动业绩持续快速增长。  盈利预测及投资建议。预计公司2014-2016年摊薄后每股收益分别为1.07、1.22、1.46元。当前复合肥行业2014年平均动态市盈率为17.7倍，我们认为公司对应2014年市盈率在17-22倍较为合理，建议一级市场询价区间为18.2-23.5元。预计上市首日定价区间20.0-25.9元。 财务指标预测 指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 286.62 302.31 344.64 395.02 459.39 增长率（%） 7.99% 5.47% 14.00% 14.62% 16.29% 净利润（百万元） 54.63 60.04 68.51 77.82 93.65 增长率（%） 21.73% 9.94% 14.07% 13.59% 20.34% 净资产收益率（%） 23.61% 20.61% 10.34% 10.68% 11.58% 每股收益(元) 1.14 1.25 1.07 1.22 1.46 PE 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 PB 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 杨伟 010-66554034 y ang_wei@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512110002 询价区间 18.2-23.5 上市首日定价区间 20.0-25.9 发行上市资料 总股本（万股） 4800.00 发行量（万股） 发行日期 2014-06-24 发行方式 网上发行,网下配售 保荐机构 光大证券股份有限公司 预计上市日期 发行前财务数据 每股净资产（元） 6.07 净资产收益率（%） 20.61% 资产负债率（%） 16.87% 主要股东和持股比例 应城市富邦科技有限公司 42.05% Northland Chemicals Investment Limited 18.75% 武汉长江创富投资有限公司 17.86% P2 东兴证券新股定价 富邦股份（300387）：规模化扩张的国内化肥助剂龙头 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 公司是国内化肥助剂龙头企业 .............................................................................................................................................................. 3 1.1 公司提供化肥助剂产品及整体解决方案 .................................................................................................................................... 3 1.2 公司股权相对集中 ........................................................................................................................................................................ 3 1.3 募集资金使用 ................................................................................................................................................................................ 4 2. 我国化肥需求稳定增长，复合化率逐渐提升 ...................................................................................................................................... 4 2.1 化肥助剂服务于现代农业 ............................................................................................................................................................ 4 2.2 公司受益于化肥需求稳定增长及复合化率逐年提升 ................................................................................................................ 5 2.3 国内化肥助剂企业迅速成长，未来强者恒强 ............................................................................................................................ 6 3. 公司竞争优势........................................................................................................................................................................................... 7 3.1 公司业绩保持快速增长 ................................................................................................................................................................ 7 3.2 PSC综合服务模式竞争优势明显 ................................................................................................................................................ 8 3.3 形成市场在位优势，客户粘性强 ................................................................................................................................................ 8 3.4 高研发投入为创新提供保障 ........................................................................................................................................................ 8 4. 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................................. 9 5.估值定价..................................................................................................................................................................................................... 9 6.风险提示...................................................................................................................................................................................................10 表格目录 表 1 公司主要产品与下游领域.................................................................................................................................................................. 3 表 2 公司募投项目分析.............................................................................................................................................................................. 4 表 3 我国化肥施用量逐年增长（万吨） ..........................................................................................................................