快速成长的化肥助剂龙头

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 富邦股份（300387） 新股研究  公司以化肥生产链条为依托，为企业提供助剂产品及相关服务 化肥助剂作为化肥生产过程中不可或缺的功能性材料，包括防结剂、多功能包裹剂、造粒改良剂、磷矿石浮选剂、缓释材料及其他节能降耗助剂。其主要作用是改善化肥产品品种，降低化肥生产能耗、增加化肥产品功能、提高化肥使用效率和减少环境污染等。  合作企业关系稳固 ，市场份额可观 公司产品深受市场认同，品牌效应突出，与大量优质客户建立良好的合作关系。目前公司与湖北宜化、云天化集团、贵州西洋、鲁西化工、中化开磷、四川美丰、江苏中东、史丹利、三宁化工、新都化工、兴化股份和黄麦岭等约30家中国化肥百强企业建立了稳定的合作关系。公司的主要产品防结剂、多功能包裹剂及造粒改良剂市场份额分别为11.92%、10.32%和11.00%。  创新性地推出PSC综合服务模式，与客户结成双赢共同体 PSC 综合服务模式，即基于客户需求和目标定制配方产品（Product），根据化肥企业生产工艺和品种结构制定整体技术解决方案（Solution），并以承包方式计价（Contractor）。PSC 模式下，客户一般为大型化肥生产企业，对供应商的要求非常高，只有能提供整体解决方案的综合服务供应商才能与其建立此种合作关系。一旦建立此种合作关系，大型化肥生产企业为保证其生产的连续性和产品质量的稳定性，通常不会轻易更换。另外，公司与客户以合格的成品产量为结算依据，产品品质的提高、助剂耗用量的科学控制可使双方共同受益。  募投资金的运用 公司本次拟公开发行人民币普通股不超过 1,600 万股，包括公司公开发行新股和公司股东公开发售股份，本次募集资金主要运用于化肥防结剂及多功能包裹剂扩建项目、肥料用可降解缓释材料项目、磷矿石浮选剂建设项目、RMS远程监控及服务系统项目与工程技术中心项目。由于产能不足，公司已根据实际情况自筹资金开始项目建设，待募集资金到位后，将预先投入的自筹资金予以置换。  盈利预测与投资建议 预计14-16年 全面摊薄 每股收益1.00、1.13、1.25元。根据新股发行规则我们测算发行区间为：16.70-22.17元（对应发行新股数为1600万股和1206.6666万股），对应13年静态PE估值18-22倍。可比的复合肥行业13年静态PE21倍。建议偏下限参与询价申购  风险提示 募投项目不能及时完成；下游价格波动大等风险。 盈利预测与财务指标（注：按增发1600万股摊薄计算） 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 302 350 402 445 增长率（%） 5.47% 15.67% 15.01% 10.60% 归属母公司股东净利润（百万元） 60 64 72 80 增长率（%） 9.94% 7.04% 12.74% 10.19% 每股收益（元） 0.94 1.00 1.13 1.25 资料来源：民生证券研究院 发行数据（2014-06-17） 发行规模（百万股） 不超过16 发售老股（百万股） 不超过2.95 计划融资额度（百万元） 228.83 发行前股本（百万股） 48 发行后股本（百万股） 不超过64 分析师 分析师：范劲松 执业证书编号：S0100513080006 电话：(86755)22662087 Email：fanjinsong@mszq.com 分析师： 刘威 执业证书编号：S0100511090003 电话：(86755)22662070 Email：liuwei@mszq.com 研究助理：杨一霈 执业证书编号：S0100114050002 电话：(86755)22662076 Email：yangyipei@mszq.com 相关研究 《金正大：股权激励方案彰显持续高速增长信心》 快速成长的化肥助剂龙头 —富邦股份（300387）新股研究报告 民生精品－－新股研究/化工行业 2014年06月17日 富邦股份（300387） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业总收入 302 350 402 445 货币资金 35 200 289 408 减：营业成本 186 199 237 262 应收票据 63 0 0 0 营业税金及附加 2 1 1 1 应收账款 84 48 55 61 销售费用 28 11 13 14 预付账款 15 5 17 3 管理费用 20 14 16 18 其他应收款 1 1 2 2 财务费用 0 29 32 33 存货 42 60 71 79 资产减值损失 3 1 1 1 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 0 2 3 4 流动资产合计 239 314 435 553 二、营业利润 63 96 105 119 长期股权投资 0 0 0 0 加：营业外收支净额 6 1 1 1 固定资产 60 59 55 50 三、利润总额 69 97 106 120 在建工程 8 4 2 1 减：所得税费用 9 12 13 14 无形资产 44 40 37 34 四、净利润 60 85 93 106 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 60 64 72 80 非流动资产合计 114 103 94 84 五、基本每股收益（元） 0.94 1.00 1.13 1.25 资产总计 353 417 528 637 短期借款 6 0 0 0 主要财务指标 应付票据 4 4 5 6 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 应付账款 26 14 31 33 EV/EBITDA -0.22 -1.25 -1.64 -2.07 预收账款 0 1 0 1 成长能力: 其他应付款 1 1 1 1 营业收入同比 5.47% 15.67% 15.01% 10.60% 应交税费 5 0 0 0 营业利润同比 8.3% 53.0% 9.7% 13.4% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 9.94% 7.04% 12.74% 10.19% 流动负债合计 46 24 42 45 营运能力: 长期借款 10 10 10 10 应收账款周转率 82.79 68.76 46.74 47.60 其他非流动负债 4 4 4 4 存货周转率 75.00 93.39 101.22 104.80 非流动负债合计 14 14 14 14 总资产周转率 0.93 0.91 0.85 0.76 负债合计 60 38 56 59 盈利能力与收益质量: 股本 64 64 64 64 毛利率 38.4% 43.0% 41.0% 41.1% 资本公积 65 65 65 65 净利率 19.9% 18.4% 18.0% 18.0% 留存收益 179 243 316 396 总资产净利率ROA 17.0% 15.4% 13.7% 12.5% 少数股东权益 2 23 44 70 净资产收益率ROE 20.4% 16.3% 14.8% 13.4% 所有者权益合计 294 395 489 594 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 353 433 544 653 流动比率 5.20 13.01 10.32 12.20 资产负债率 16.9% 8.7% 10.2% 9.0% 现金流量表 长期借款/总负债 16.8% 26.5% 17.9% 17.0% 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 每股指标: 经营活动现金流量 20 198 118 148 每股收益 0.94 1.00 1.13 1.25 投资活动现金流量 (26) 3 4 5 每股经营现金流量 31.13 309.64 183.74 230.98 筹资活动现金流量 (2) (35) (32) (33) 每股净资产 4.59 6.17 7.63 9.29 现金及等价物净增加 (8) 165 89 119 资料来源：公司公告，民生证券研究院 RICH资讯：发布全行业最快的股票研究报告 专供l分享研报，阅读更多及时完整的研报，敬请联络RICH资讯RICH资讯-中国证券资讯高端品牌 www.181818.info RICH资讯提供：超级超前的独家【超】资讯 +顶级金股池 +全行业发布最快的股票研究报告 +核心投资内参 +QQ/微信会员资讯服务 【顶级的产品+极致的服务-研究发现价值，RICH传递财富】 QQ：1078174455；官方公众微信：RICH资讯 富邦股份（300387） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师简介 刘威，化工行业高级分析师，5年券商化工行业研究经验和2年基金化工行业分析经验，善于跟踪化工产品价格、价差及行业动态，及时把握投资投资机会。主要覆盖农药、染料、化纤、化肥、光学膜、有机硅、聚氨酯等子行业。研究深入、客观。 范劲松，清华大学化工系高分子材料科学与工程学士，材料科学与工程硕士，法国里尔中央理工大学通用工程师（General Engineer/Ingenieur Generaliste）。2010年3月至今一直从事基础化工行业分析师工作，主要覆盖氯碱、纯碱、橡胶、钛白粉、新材料、复合肥、民爆等子行业。对PVC、橡胶等大宗品和生物降解塑料、碳四深加工、阻燃剂等细分行业研究深入细致。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，