引入战略投资，迈入发展新阶段
Company Update China Research Dept. 。。。 2014年6月17日 张露 zhanglu@e-capital.com.cn A股目标价(元) 20 B股目标价(美元) 1.8 公司基本资讯 产业别 休闲服务 A股价(2014/6/17) 16.12 上证综指(2014/6/17) 2066.70 股价12个月高/低 17.73/11.61 总发行股数(百万) 603.24 A股数(百万) 447.24 A市值(亿元) 97.24 主要股东 上海锦江国际酒店(集团)股份有限公司(50.32%) 每股净值(元) 7.00 股价/账面净值 2.30 一个月 三个月一年 股价涨跌(%) 12.1 12.1 25.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2013-03-14 13.5 中性 2013-08-12 12.47 中性 2013-10-30 15.2 持有 产品组合 酒店经营与管理 89.3% 餐饮与食品 10.7% 机构投资者占流通A股比例 基金 8.9% 一般法人 67.9% 股价相对大盘走势 锦江股份(600754/900934.SH) BUY（买入） 引入战略投资，迈入发展新阶段 结论与建议： 公司通过非公开发行股份筹资 30 亿元，控股股东增资并引入战略投资人弘毅资本，增发完成后将增加公司财务收入，并助力公司有限服务型酒店发展。鉴于公司长期经营资金充足，大股东及战略投资者增资，肯德基业务恢复等正面因素，上调公司至买入评级。 定向增发：公司公告非公开发行 A 股 2.013 亿股，向控股股东锦江酒店集团发行 1.0127 亿股，向弘毅投资基金发行 1 亿股。拟募集资金总额不超过 30.35 亿元，其中 20.35亿元将用于补充有限服务型酒店未来三年门店发展所需资金，10 亿元用于偿还短期银行借款。 定增影响：定向增发完成后锦江酒店集团持股比例维持 50.32%不变，弘毅资本持股比例 12.43%成为公司第二大股东。此次增资一方面增加了公司的运营资金，另一方面引入战略投资人，迈出国企改革重要一步。直接的影响表现在偿还10亿元贷款和闲置资金利息，年增加公司利润约1.5亿元，且公司的资产负债率由 37.65%下降至 17.73%。 公司经营：酒店业务：2013 年和 2014 年 1Q 营收为 24.1 和 5.8 亿元，YOY 增长 14.6%和 18.1%。截至 1Q 公司有限服务型酒店 870 家，计画增资后 2017 年签约店数达 2000 家，预计年新增开业门店约 230 家，快于之前不到 150 家的速度。经济型酒店：主力品牌 “锦江之星＂2013 年和2014 年 1Q 利润 2.626 和 0.546 亿元，YOY 增长 19.3%和 11.8%，增长相对稳定。中高端品牌：正在发展和培育的“锦江都城＂品牌截至 2014 年1Q 有 2 家店，由于锦江都城开始运营仅半年，尚未对公司贡献盈利，但是其中一家青年汇店出租率已经达到 84%，入住率接近盈亏平衡点。2013年 6 月收购的“时尚之旅＂的 21 家店，正在整合入“锦江都城＂品牌，在公司收购后，时尚之旅的亏损已经由 2013 上半年的 831 万元降到下半年的 417 万元，预计年内“锦江都城＂品牌将实现扭亏，2015 年贡献利润。餐饮业务：肯德基：上海肯德基 2013 年和 2014 年 1Q 分别实现归属上市公司亏损 547 和盈利 1673 万元，进入 2014 年肯德基的营收增长达 3成。杭州、无锡和苏州 2014 年 1Q 的营收增幅 2 成左右。肯德基利润已全面恢复至 2012 年水准。自营餐饮业务：2013年和2014年1Q营收为2.74 和 0.616 亿元，YOY 增长 17.67%和 4.67%，亏损 2548 和 1058 万元。 盈利预测：在不考虑进一步减持长江证券股权的影响下（2013 全年该部分投资收益 1.69 亿元），预计公司 2014、2015 年净利润 4.48 和 5.84亿元，EPS 0.557 元和 0.726 元，对应 A 股 PE 28.9 和 22.2 倍，B 股 16.8和 13.2 倍。鉴于增资将为公司带来财务收益和资金支援，肯德基业务全面复苏，锦江都城有望在今明两年释放业绩，上调公司至买入评级。 .............................接续下页................................... 年度截止12月31日 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E纯利 (Net profit) RMB百万元 381 320 369 377 448 584同比增减 ％ 16.26% -15.80% 15.19% 2.25% 18.64% 30.44%每股盈余 (EPS) RMB元 0.631 0.531 0.612 0.625 0.557 0.726同比增减 ％ 16.26% -15.80% 15.19% 2.08% -10.94% 30.44%A股市盈率(P/E) X 25.54 30.33 26.33 25.80 28.96 22.20 B股市盈率(P/E) 14.81 17.58 15.26 14.95 16.79 12.87股利 (DPS) RMB元 0.36 0.38 0.36 0.37 0.38 0.39A股股息率 (Yield) 2.23% 2.36% 2.23% 2.30% 2.36% 2.42%B股股息率 (Yield) ％ 3.85% 4.07% 3.85% 3.96% 4.07% 4.17% Company Update China Research Dept. 2 2014年6月17日 图1、经济型酒店月度经营情况 1001101201301401501601701801902002011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-0360708090100平均房價（元/間）（左軸）RevPAR（元/間）（左軸）出租率%（右軸） 图2、公司有限服务型酒店店数情况 0200400600800100012001400160018002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E2015E2016E2017E0%10%20%30%40%50%60%70%80%直營酒店加盟酒店店數YoY 资料来源：公司公告 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2014年6月17日 附一：合幷损益表 百万元 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E营业额 2125 2116 2336 2684 3096 3592经营成本 329 263 275 301 330 377营业税金及附加 111 118 129 142 160 185销售费用 1007 1091 1163 1393 1632 1889管理费用 380 416 488 581 692 797财务费用 23 11 8 46 9 -120 投资收益 189 151 176 247 254 220 营业利润 452 368 445 470 527 683营业外收入 21 21 28 29 41 40 营业外支出 3 442 34税前利润 471 385 469 497 565 719所得税 71 60 97 115 114 130 少数股东权益 18 4 2 5 4 5净利润 381 320 369 377 448 584附二：合幷资产负债表 百万元 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E货币资金 698 594 752 679 2407 2910 应收帐款 31 42 50 69 73 76存货 22 27 30
