18三季报：单季净利润环比+5.2%，引入战略股东后发展迈入新阶段

HeaderTable_User 812202451 1186176688 HeaderTable_Stock 601688 增持 investRatingChange.same 13022800 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 主要财务信息 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 16,917 21,109 17,879 17,595 19,691 同比增长 -35.6% 24.8% -15.3% -1.6% 11.9% 营业利润（百万元） 8,398 10,848 9,490 9,051 10,239 同比增长 -41.1% 29.2% -12.5% -4.6% 13.1% 归属母公司净利润（百万元） 6,271 9,277 7,594 7,235 8,191 同比增长 -41.4% 47.9% -18.1% -4.7% 13.2% 每股收益（元） 0.88 1.30 0.92 0.88 0.99 总资产收益率 1.5% 2.4% 1.9% 1.7% 1.8% 净资产收益率 7.5% 10.6% 7.8% 6.7% 7.4% 市盈率 19.0 12.9 18.1 19.0 16.8 市净率 1.4 1.4 1.3 1.3 1.2 经纪业务佣金率 2.21% 2.21% 2.21% 2.21% 2.21% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 华泰证券18三季报：单季净利润环比+5.2%，引入战略股东后发展迈入新阶段 ——报告副标题 Table_Summary 核心观点  华泰证券18Q3业绩小幅下滑，其中单季业绩环比+5.2%。18Q3华泰实现收入与归母净利润125.2、44.8亿元，分别同比-2.22%、-4.84%，显著好于行业水平及多数券商；公司三季度单季实现归母净利润13.2亿元，环比+5.2%。同时，公司加权平均净资产收益率4.88%，同比减少0.64pct。  高Beta业务方面，经纪与自营均受市场影响下滑近20%。1）经纪：华泰18Q3实现经纪业务收入26.4亿元，同比-18.5%，一方面是受市场成交额下滑影响，18年前三季度日均成交额3903亿元，相较于17年下滑约16%；另一方面，随着互联网券商竞争加剧，公司市占率也有小幅下滑。2）我们以“投资收益+公允价值变动损益-合营联营企业投资收益”来衡量大投资板块业绩，18Q3华泰为29.2亿元，同比-16.2%，其中有5亿左右来自江苏银行的权益法投资收益，业绩下滑主要是受权益市场波动影响。  低Beta业务方面，资管业绩稳健提升，投行业绩小幅下滑，预计将显著受益于并购重组政策放松；股票质押业务风险可控。1）华泰18Q3实现资管业务收入18.4亿元，同比+7.3%，公司华泰主动管理能力强，能够受益于资管行业监管趋势。2）华泰18Q3投行收入12.6亿元，同比-1.8%，业绩表现优于行业水平。我们关注到近期监管推出小额并购重组快速通道，并购重组是华泰联合的王牌业务，预计能够把握这一政策机遇。3）母公司单季计提信用减值损失1.73亿元，全年累计2.4亿元，18年中报表内股票质押余额401亿元，减值损失计提处于合理区间，预计整体风险可控。  142亿定增完成，引入阿里、苏宁等股东，公司业务布局发展可期。18年8月，华泰证券142亿元定增顺利完成，共募集资金142亿元。引入阿里、苏宁为战略股东，且获得董事会席位。考虑到战略股东均在互联网金融领域有所积累，未来有望与华泰在零售客户、财富管理等方面探索业务协同的空间。 财务预测与投资建议  我们预测18-20年公司BVPS分 别 为12.75/13.14/13.49（原预测12.81/13.27/13.69），我们采用历史PB法进行估值，给予18年1.7xPB，对应目标价为21.67元，维持增持评级。 风险提示  系统性风险对非银金融企业估值的压制；部分业绩假设存在不确定性。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年10月31日） 16.65元 目标价格 21.67元 52周最高价/最低价 21.66/13.91元 总股本/流通A股（万股） 825,150/544,372 A股市值（百万元） 137,387 国家/地区 中国 行业 证券 报告发布日期 2018年11月01日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 3.7 5.7 7.7 -14.9 相对表现（%） 4.8 14.0 18.0 6.4 沪深300（%）（%） -1.1 -8.3 -10.3 -21.3 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 张潇 021-63325888*6253 zhangxiao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080003 Table_Contacter Table_Report 相关报告 业绩逆市提升，巩固优势，创新进取 2018-08-31 142亿定增完成，引入阿里、苏宁等股东，公司业务布局发展可期 2018-08-06 业绩逆市增长，协同布局优势凸显 2018-04-26 -40%-27%-13%0%13%27%17/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/10华泰证券沪深300华泰证券 601688.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 华泰证券季报点评 —— 华泰证券18三季报：单季净利润环比+5.2%，引入战略股东后发展迈入新阶段 2  考虑到3季度市场表现较弱，成交额显著下滑，我们调减了成交额等一系列市场假设，并调低了自营投资收益率假设，相应使得业绩预期有所下滑。  我们预测18-20年公司BVPS分别为12.75/13.14/13.49（原预测12.81/13.27/13.69），我们采用历史PB法进行估值，给予18年1.7xPB，对应目标价为21.67元，维持增持评级。 图1：华泰证券2013年以来PB估值 数据来源：Wind，东方证券研究所 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-04 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 华泰证券季报点评 —— 华泰证券18三季报：单季净利润环比+5.2%，引入战略股东后发展迈入新阶段 3 Table_Excel2 资产负债表 主要财务比率 单位:百万元 2016A 2017 2018E 2019E 2020E 2016A 2017 2018E 2019E 2020E 银行存款 113,667 76,898 78,496 84,641 88,746 成长能力 其中：客户存款 68,437 49,872 50,908 54,893 57,556 营业收入 -35.6% 24.8% -15.3% -1.6% 11.9% 公司存款 45,230 27,026 27,588 29,747 31,190 手续费及佣金净收入 -39.1% -1.9% -5.0% 9.2% 10.9% 结算备付金 27,360 16,579 16,923 18,248 19,133 其中：经纪业务 -57.1% -22.4% -1.3% 7.8% 6.0% 其中：客户备付金 26,132 15,431 15,752 16,985 17,809 投行业务 35.2% -2.8% 8.6% 19.3% 25.7% 公司备付金 1,229 1,147 1,171 1,263 1,324 资产管理 652.7% 121.6% -18.5% 0.1% 1.7% 投资资产 126,849 129,134 151,988 165,372 180,244 净利息收入 -14.6% 3.3% -44.7% -52.2% -24.7% 其中：交易性资产 83,107 84,550 99,514 108,278 118,015 自营收入 -41.2% 101.9% -8.2% 0.9% 17.9% 可供出售资产 43,737 44,583 52,474 57,094 62,229 营业支出 -29.0% 20.4% -18.2% 1.8% 10.6% 持有至到期资产 5 0 0 0 0 管理费用 -20.8% 21.7% -17.2% 1.8% 10.3% 存出保证金 8,159 7,302 7,454 8,038 8,427 营业利润 -41.1% 29.2% -12.5% -4.6% 13.1% 买入返售资产 46,331 61,805 36,658 47,352 54,140 归属于母公司净利润 -41.4% 47.9% -18.1% -4.7% 13.2% 长期股权投资 3,377 8,896 9,786 10,275 10,789 资产分布 国定资产（含在建工程） 3,567 3,737 3,924 4,121 4,327 自有存款/总资产 11.3% 7.1% 6.6% 6.6% 6.5% 资产总计 401,450 381,483 419,186 451,372 476,629 客户存款/总资产 17.0% 13.1% 12.1% 12.2% 12.1% 交易性交融负债 27,920 14,381 15,819 17,401 19,142 投资资产/总资产 31.6% 33.9% 36.3% 36.6% 37.8% 代买卖证券款 92,729 67,336 68,734 74,115 77,710 买入返售资产/总资产 11.5% 16.2% 8.7% 10.5% 11.4% 应付职工薪酬 2,517 2,669 2,328 2,400 2,580 投资资产/净资产 148.1% 145.8% 142.7% 150.7% 160.0% 负债总计 315,790 292,893 312,694 341,636 363,942 收入分布 股本 7,163 7,163 8,252 8,252 8,252 手续费收入/营业收入 52.3% 41.1% 46.1% 51.2% 50.7% 资本公积 45,838