拟引入国有资本控股，迈入新阶段

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年08月10日 华东重机（002685.SZ） 拟引入国有资本控股，迈入新阶段 事件：公司拟引入国有资本控股。公司发布公告，翁耀根及其一致行动人、周文元拟将其合计持有的公司26%股份转让四川省港航投资集团有限责任公司或其指定的关联方，其中翁耀根及其一致行动人转让2.17亿股，占总股本的21.58%；周文元转让0.45亿股，占总股本的4.42%。本次股权转让完成，公司控股股东及实际控制人将发生变更。 借国有资本资源/产业优势，迈入成长新阶段。本次股权转让，引入国有资本控股，将进一步优化和完善公司股权结构，提升公司治理能力。另一方面，公司自动化集装箱装卸设备对接的下游港口客户基本均为国资背景、数控机床下游也多对接国企客户，此次引入国有资本控股，有望借助其资源和产业优势切实助力主业持续增长。 自动化集装箱装卸设备进入放量阶段，技改升级强化制造优势。国内港口自动化建设投资逐步增长，而堆场作业系统自动化是自动化码头发展的基础。按照我们测算，以2018年国内港口集装箱吞吐量2.26亿TEU为测算基础，对应国内港口用自动化轨道吊需求约5424台，对应市场空间近千亿元。2019年3月份，公司与新加坡港务集团签署了28台全自动轨道式集装箱龙头起重机订购合同，品牌优势突出。借助港航集团资源和产业优势，公司自动化集装箱装卸设备产业地位有望进一步提升。 5G商用新机遇带动现有以消费电子/通信为主要应用数控机床增长；中大型机床战略稳步推进。5G商用进入加速期，预计2020年新建5G基站超过50万个，散热器等精密部件加工需求高增长。公司研发了用于5G基站散热片加工的850HII、1066HC等系列立式加工中心，已覆盖国内主要通信设备企业的一二级配套供应商。消费电子端，5G预期带动换机潮。用于金属中框生产的高速钻攻中心预期增长。此外，公司持续推进中大规格高精度机床发展战略，重庆一期“年产数控机床5000台”项目，场地投建工作已完成，长期增长可期。 盈利预测与估值。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.28、5.50、7.16亿元，对应EPS分别为0.42、0.55、0.71元/股，对应当前股价估值为16.8、13.1、10.0倍。维持“增持”评级。 风险提示：不锈钢供应链业务整合发展不及预期；全自动化轨道吊销量不及预期；数控机床业务增长不及预期；本文测算均基于一定假设。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,948 13,687 14,519 16,722 19,289 增长率yoy（%） 98.9 37.6 6.1 15.2 15.4 归母净利润（百万元） 308 357 428 550 716 增长率yoy（%） 133.3 16.0 19.9 28.5 30.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.31 0.35 0.42 0.55 0.71 净资产收益率（%） 6.8 7.2 7.9 9.3 11.0 P/E（倍） 23.4 20.2 16.8 13.1 10.0 P/B（倍） 1.6 1.5 1.4 1.2 1.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 通用机械 前次评级 增持 最新收盘价 7.14 总市值(百万元) 7,194.91 总股本(百万股) 1,007.69 其中自由流通股(%) 78.78 30日日均成交量(百万股) 12.24 股价走势 作者 分析师 姚健 执业证书编号：S0680518040002 邮箱：yaojian@gszq.com 相关研究 1、《华东重机（002685.SZ）：拟发行可转债，加码高端装备制造》2020-06-02 2、《华东重机（002685.SZ）：自动化轨道吊逐步放量，5G商用推动数控机床持续增长》2020-05-29 2020年08月10日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3169 4279 4920 5735 6676 营业收入 9948 13687 14519 16722 19289 现金 279 527 686 1024 1263 营业成本 9275 12908 13635 15626 17932 应收票据及应收账款 1553 2502 2777 3090 3561 营业税金及附加 21 19 17 17 15 其他应收款 17 0 18 3 22 营业费用 102 112 116 134 154 预付账款 249 350 414 490 553 管理费用 78 90 129 146 168 存货 726 670 765 838 955 研发费用 54 55 80 95 110 其他流动资产 344 230 259 291 322 财务费用 3 32 40 50 60 非流动资产 2765 3067 3097 3095 3096 资产减值损失 -54 -3 60 70 70 长期投资 31 28 24 21 18 其他收益 0 0 60 60 60 固定资产 268 423 543 516 494 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 156 152 166 183 204 投资净收益 0 0 60 60 60 其他非流动资产 2310 2464 2363 2375 2380 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5934 7346 8017 8830 9772 营业利润 392 427 501 644 840 流动负债 1199 2255 2428 2712 3049 营业外收入 3 2 4 4 4 短期借款 370 653 700 800 900 营业外支出 2 1 0 0 0 应付票据及应付账款 177 478 532 605 700 利润总额 394 428 505 648 844 其他流动负债 652 1124 1196 1307 1449 所得税 71 65 76 98 128 非流动负债 8 42 162 212 202 净利润 323 363 428 550 716 长期借款 0 0 120 170 160 少数股东损益 15 6 0 0 0 其他非流动负债 8 42 42 42 42 归属母公司净利润 308 357 428 550 716 负债合计 1207 2297 2591 2924 3251 EBITDA 443 490 584 744 948 少数股东权益 100 106 106 106 106 EPS（元） 0.31 0.35 0.42 0.55 0.71 股本 1008 1008 1008 1008 1008 资本公积 3024 3026 3026 3026 3026 主要财务比率 留存收益 574 881 1167 1536 2016 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 4627 4942 5320 5800 6415 成长能力 负债和股东权益 5934 7346 8017 8830 9772 营业收入(%) 98.9 37.6 6.1 15.2 15.4 营业利润(%) 97.6 8.9 17.1 28.7 30.4 归属于母公司净利润(%) 133.3 16.0 19.9 28.5 30.2 获利能力 毛利率(%) 6.8 5.7 6.1 6.6 7.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.1 2.6 2.9 3.3 3.7 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 6.8 7.2 7.9 9.3 11.0 经营活动现金流 -227 -61 89 268 284 ROIC(%) 6.7 6.8 7.5 8.7 10.1 净利润 323 363 428 550 716 偿债能力 折旧摊销 35 38 36 42 43 资产负债率(%) 20.3 31.3 32.3 33.1 33.3 财务费用 3 32 40 50 60 净负债比率(%) 1.9 3.1 3.0 -0.1 -2.2 投资损失 -0 -0 -60 -60 -60 流动比率 2.6 1.9 2.0 2.1 2.2 营运资金变动 -640 -575 -355 -314 -475 速动比率 2.0 1.6 1.7 1.8 1.9 其他经营现金流 52 81 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -397 45 -6 20 16 总资产周转率 1.7 2.1 1.9 2.0 2.1 资本支出 99 120 33 1 5 应收账款周转率 7.9 6.7 5.5 5.7 5.8 长期投资 -309 216 3 5 3 应付账款周转率 36.9 39.4 27.0 27.5 27.5 其他投资现金流 -606 380 31 26 23 每股指标（元） 筹资活动现金流 174 127 76 49 -61 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.35 0.42 0.55 0.71 短期借款 220 282 47 100 100 每股经营现金流(最新摊薄) -0.50 0.32 0.09 0.27 0.28 长期借款 0 0 120 50 -10 每股净资产(最新摊薄) 4.59 4.90 5.28 5.76 6.37 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 2 0 0 0 P/E 23.4 20.16 16.81 13.08 10.05 其他筹资现金流 -44 -157 -91 -101 -151 P/B 1.55 1.46 1.35 1.24 1.12 现金净增加额 -437 114 160 337 239 EV/EBITDA 16.67 15.3 12.8 9.8 7.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 pOrOoOsNmRoOnMpOrNsNmQ9P9R7NtRnNtRrRlOnNvNfQpOrR6MoPpMxNtRtPNZpPwO 2020年08月10日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报