2012年报点评：产品战略开始收获，迈入发展新阶段

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 誉衡药业(002437) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 年报：2012年，公司实现营收7.11亿，同比+30%；归属上市公司净利1.65亿，同比+41%；扣非后归属母公司净利1.34亿，同比+32%；经营性净现金流2.06亿，同比+60%；EPS为0.59元。每10股分红6元，不送股，不转增。 2012Q4，公司实现营收2.49亿，同比+45%，环比+93%；归属上市公司净利0.66亿，同比+58%，环比+206%；扣非后归属上市公司净利0.53亿，同比+120%，环比+263%；EPS为0.24元。 收购：同时公司公告拟使用超募资金4.2亿元，收购澳诺（中国）制药100%股权。收购计划尚需澳诺（中国）董事会、股东大会审议以及关政府职能部门的审批。 二、 分析与判断  鹿瓜多肽保持快速增长；销售模式调整，盈利能力有望提升 2012年公司自产核心产品松梅乐实现销售23,966.19万元，比去年同期增长82.56%；欣梅乐实现销售10,865.52万元，比去年同期增长63.06%。收入增速较高有销售模式的调整的原因。我们估计鹿瓜多肽整体的销量增速在30%以上。公司二线产品中头孢米诺0.5g在严厉限抗政策影响下，依然实现销售7,229.45万元。吉西他滨竞争激烈实现销售3,792.19万元，比去年同期增长5.33%。由于公司为销售模式调整的提前布局，此次模式转换不仅不会增加费用，我们预计会提升公司盈利能力。  收购澳诺（中国）增厚业绩 澳诺2012年和2011年分别实现收入7760和7144万元，净利润3058和2745万元，两期股东权益分别为1.0亿元和6990万元。此次收购对应2012年PE13.7倍，PB4.2倍，我们认为收购价格不贵，将增厚公司业绩。澳诺澳诺（中国）主要产品为葡萄糖酸钙锌口服溶液，其他产品包括参芝石斛颗粒保健食品。另外两个准字号产品为氟康唑胶囊和维生素C咀嚼片。澳诺（中国）共有在研项目27个，其中国家化药3类新药3个，国家化药6类药物24个。誉衡此前为公司葡萄糖酸锌钙的全国总经销商，此次收购为向上游延伸，取得了该品种的控制权，同时加大了公司在OTC市场的竞争力。 三、 盈利预测与投资建议 通过对公司上市以来的持续跟踪分析，我们认为经过近三年的蓄势，随着此次氯吡格雷和安脑丸进入新版基药目录，公司将进入新的发展快车道。我们看好公司的发展前景，公司近几年的核心发展战略是储备品种，目前公司的储备产品已经较为丰富且不乏重磅品种。我们预计2013-2015EPS分别为0.89、1.17元和1.54元，对应动态市盈率分别为30倍、23倍和17倍.我们看好公司的发展前景，给以“强烈推荐”评级。 四、 风险提示：基药制度落实的进度低于预期 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 711 1,559 2,029 2,612 增长率（%） 30.1% 119.2% 30.2% 28.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 165 250 328 432 增长率（%） 41.0% 51.5% 31.2% 32.0% 每股收益（元） 0.59 0.89 1.17 1.54 PE 45 30 23 17 PB 3.18 2.93 2.66 2.37 资料来源：民生证券研究院 产品战略开始收获，迈入发展新阶段 —2012年报点评 民生精品---简评报告/医药行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 35 元 交易数据（2013-03-15） 收盘价（元） 26.53 近12个月最高/最低 27.04/15.36 总股本（百万股） 280.00 流通股本（百万股） 95.20 流通股比例% 34.00 总市值（亿元） 74.28 流通市值（亿元) 25.26 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：李平祝 执业证书编号：S0100511030004 电话：(8610)85127808 Email：lipingzhu@mszq.com 研究助理：吴晓雯 电话：(8610)85127656 Email：wuxiaowen@mszq.com 相关研究 -50%0%50%100%M-12J-12S-12D-12M-13沪深300 誉衡药业 2013年03月18日 誉衡药业(002437) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2  前期储备开始发力，13年增长点较多，含氯吡格雷、安脑丸、玻璃酸钠等 公司近几年在产品储备上做了较多的工作，主要包括：与日本明治合作头孢米诺、玻璃酸钠注射液；代理帅克的氯吡格雷；通过收购蒲公英获得安脑丸（片）；获得左卡尼汀注射液，注射用盐酸拓扑替康批件。安脑丸（片）和氯吡格雷此次进入新版基药目录，预计前景广阔。玻璃酸钠也正式进入市场，随着招标的进行放量增长。 安脑丸临床适应症相对较宽，同时在新的基药目录中价格具有优势，预计将会快速放量增长。说明书上的功能主治为：清热解毒，醒脑安神，豁痰开窍，镇惊熄风。用于高热神昏，烦躁谵语，抽搐痉厥，中风窍闭，头痛眩晕。亦用于高血压及一切急性炎症伴有的高热不退，神志昏迷等。当前中标价在53-60元/6丸，一次1～2丸，一日2次，日治疗费用大约在20-30元间，在基药品种中拥有竞争优势。 氯吡格雷目前是国内销售额最高的化学药。公司代理的帅信（硫酸氢氯吡格雷片75mg）作为国内市场的第三家企业，将借进入基药目录之际分得一杯羹。目前该产品已经确定13个省的经销权，为后期营销奠定了坚实基础。  在研产品逐步往前推进，银杏内酯进度存在超预期可能 公司在研产品较多，主要包括：一类新药银杏内酯B、秦龙苦素、美迪替尼；3类新药硝酸芬替康唑栓；与美国坎伯兰公司合作开发专利授权药布洛芬注射液；与东亚制药合作的多西他赛；其他在审评品种，包括雌二醇左炔诺孕酮片、法舒地尔注射液、米诺磷酸片，抗肿瘤仿制药伊立替康注射液，头孢类仿制药头孢地尼胶囊，头孢他美酯片、头孢他美酯胶囊、注射用头孢美唑钠等处于排队待审评状态中。 银杏内酯B即将进行专家评审，目前药监局对于一类新药的审批速度加快，该产品审批进度存在超预期可能。秦龙苦素今年将正式报产。 誉衡药业(002437) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 表1：合并利润表（单季度） 单位：百万元 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2012Q4 同比增长 环比增长 营业收入 162.45 119.51 171.89 126.63 206.49 128.79 249.12 44.93% 93.43% 营业成本 77.06 67.96 87.90 54.76 76.22 50.39 77.19 -12.18% 53.19% 营业税金及附加 1.92 0.81 0.62 1.10 3.17 4.06 1.20 92.79% -70.49% 销售费用 9.79 11.64 17.78 31.85 32.29 24.75 73.09 311.05% 195.37% 管理费用 18.59 24.47 42.01 21.48 34.17 31.94 34.82 -17.13% 9.01% 财务费用 -1.57 -2.08 -22.10 -5.91 -9.81 -7.27 -12.37 -44.01% 70.17% 资产减值损失 -0.93 0.15 -0.28 0.19 0.08 0.27 0.98 -455.26% 259.51% 投资收益 -0.46 -0.33 0.15 0.00 0.88 1.84 2.38 1538.25% 29.16% 营业利润 57.15 16.23 46.09 23.16 71.28 26.50 76.59 66.17% 189.01% 营业外收入 0.04 0.14 0.03 0.01 0.02 0.02 1.94 5981.37% 9415.92% 营业外支出 0.01 2.23 0.00 0.00 0.10 0.01 0.24 15830.66% 4417.99% 利润总额 57.18 14.14 46.12 23.16 71.20 26.52 78.29 69.75% 195.26% 所得税 9.09 2.52 5.12 6.32 10.75 5.51 13.11 155.99% 137.72% 净利润 48.09 11.62 41.00 16.84 60.45 21.00 65.18 58.98% 210.37% 少数股东损益 0.00 0.00 -0.34 -0.39 -0.17 -0.39 -0.34 0.02% -12.60% 归属于上市公司的净利润 48.09 11.62 41.34 17.23 60.63 21.39 65.52 58.49% 206.29% 扣非后归属上市公司净利 63.94 13.45 24.10 -87.71 66.36 14.59 53.03 120.00% 263.41% 资料来源：民生证券研究院 表2：合并盈利能力（单季度） 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2012Q4 同比增长 环比增长 毛利率 52.56% 43.14% 48.86% 56.76% 63.09% 60.88% 69.01% 20.15 8.14 营业税金及附加/营业收入 1.18% 0.68% 0.36% 0.87% 1.53% 3.15% 0.48% 0.12 -2.67 销售费用率 6.02% 9.74% 10.34% 25.15% 15.64% 19.21% 29.34% 19.00 10.13 管理费用率 11.44% 20.47% 24.44% 16.97% 16.55% 24.80% 13.98% -10.47 -10.82 财务费用率 -0.97% -1.74% -12.85% -4.67% -4.75% -5.64% -4.97% 7.89 0.68 期间费用率合计 16.50% 28.47% 21.93% 37.45% 27.43% 38.37% 38.35% 16.42 -0.02 实际所得税率 15.90% 17.82% 11.10% 27.29% 15.09% 20.80% 16.75% 5.64 -4.05 净利润率 29.60% 9.72% 23.85% 13.30% 29.28% 16.31% 26.16% 2.31 9.86 资料来源：民生证券研究院 誉衡药业(002437) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 表3：合并利润表（季度累计） 单位：百万元 2011 H1 2011 Q1~Q3 2011 A 2012 Q1 2012 H1 2012 Q1~Q3 2012 A 2011A 2012A 同比增长 同比增长 营业收入 254.97 374.48 546.36 126.63 333.12 461.91 711.03 -5.05% 30.14% 营业成本 124.79 192.75 280.64 54.76 130.98 181.36 258.55 4.24% -7.87% 营业税金及附加