双业务引擎驱动业绩高增，与中移协作迈入战略新阶段

证券研究报告 双业务引擎驱动业绩高增，与中移协作迈入 公司研究 战略新阶段 点评报告 2023年9月3日 启明星辰(002439.SZ)投资评级上次评级庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 事件：启明星辰发布2023年半年度报告，公司实现营收15.22亿元，同比增长25.33%；实现归母净利润1.85亿元，实现扭亏为盈；实现扣非净利润-0.81亿元，同比增长71.39%。单2023Q2来看，公司实现营收7.34亿元，同比增长12.96%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长264.36%；实现扣非净利润0.19亿元，同比增长111.88%。公司半年度经营情况稳中向好，经典板块与新兴板块共振。2023H1期间，公司实现营收15.22亿元，较上年同期增长25.33%。其中公司新业务板块涉云网络安全收入较上年同期增长超100%，工业互联网安全收入较上年同期增长超30%。分产品看，云安全管理平台、统一身份认证系统、全流量分析取证、零信任SDP、网络安全靶场等产品业务收入实现100%以上的增长；新发布产品如5G安全产品、超级SIM安全网关已经落地具体项目，取得实际应用。整体来看，公司积极把握业务升维机会，继续强化长期深耕的网络安全业务，切实推进与中国移动的战略协同。在双业务引擎的驱动下，公司夯实在基础安全板块的领先地位，不断发力新兴安全板块，注重技术创新，收入结构持续优化。降本增效控费方面取得积极成果，Q2毛利率大幅改善。2023H1期间，公司持续提升经营质量，费用较上年同期减少11.90%，保持了行业领先水平。销售费用/研发费用/管理费用支出分别为5.46/4.86/1.00亿元，同比分别下降17.32%/5.05%/11.30%。毛利率方面，公司2023H1毛利率为60.27%，同比下降6.88个百分点，但从环比变化来看，2023Q2毛利率达70.12%，环比2023Q1提高了19.03个百分点，实现大幅改善，且单季实现扣非净利润盈利。中移入股获国资委批复，与中移合作进入战略融合新阶段。2023年5月，国务院国资委已原则同意中移资本通过认购公司定向发行的不超过28437.4100万股股份等方式取得公司控股权的整体方案，公司与中国移动合作迈入战略融合新阶段。2023H1期间，公司累计12款产品（17款子产品）进入中国移动核心能力及自主产品清单，产品能力覆盖云安全、数据安全、工业互联网安全、终端安全等领域。公司与中移云能力中心、中移集成等中移集团下属十余家子公司签署了战略合作协议，累计签署战略合作协议超过30家，继续扩大集团—省—市三级业务对接面；与中移云共同打造移动云|星辰安全品牌，将公司完善的云安全能力融入移动云基础设施，共建云原生安全自适应架构，全面满足客户上云的安全需求。根据双方签署的战略合作协议，未来三年双方力争合作城市安全运营中心数量达到50个以上。 盈利预测：我们预计2023-2025年EPS分别为1.16/1.46/1.76元，对应 2023-2025年PE分别为24.63/19.57/16.23倍。 风险提示：行业竞争加剧、新兴业务发展不及预期。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 4,386 4,437 5,813 7,287 9,125 增长率YoY% 20.3% 1.2% 31.0% 25.4% 25.2% 归属母公司净利润(百万元) 862 626 1,092 1,375 1,657 增长率YoY% 7.1% -27.3% 74.4% 25.9% 20.5% 毛利率(%) 66.0% 62.7% 63.5% 63.1% 63.3% ROE(%) 12.8% 8.5% 13.0% 14.3% 14.9% EPS(摊薄)(元) 0.91 0.66 1.16 1.46 1.76 市盈率P/E（倍） 31.22 42.96 24.63 19.57 16.23 市净率P/B（倍） 4.00 3.64 3.21 2.79 2.41 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年9月1日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 流动资产 6,5677,341 8,54310,287 12,537 营业总收入 4,386 4,437 5,8137,287 9,125 货币资金 1,3541,340 1,7492,335 3,044 营业成本 1,492 1,657 2,1202,689 3,347 应收票据 10053 99112 139 营业税金及附加 42 39 5366 83 应收账款 2,9843,853 4,3265,326 6,567 销售费用 1,102 1,162 1,3251,640 2,099 预付账款 5029 3747 59 管理费用 215 209 253322 420 存货 474448 651740 946 研发费用 846 939 1,1921,516 1,934 其他 1,6051,618 1,6811,726 1,782 财务费用 -10 -8 -11-15 -21 非流动资产 2,3692,661 2,9063,094 3,293 减值损失合计 -19 -19 -20-23 -29 长期股权投资 164222 258306 347 投资净收益 49 87 89127 150 固定资产（合计） 569668 818926 1,041 其他 206 141 198262 350 无形资产 187168 148128 109 营业利润 936 648 1,1471,435 1,733 其他 1,4501,603 1,6821,734 1,796 营业外收支 2 -3 -1-1 -1 资产总计 8,93610,002 11,45013,381 15,829 利润总额 938 645 1,1461,434 1,732 流动负债 2,0552,455 2,9173,590 4,527 所得税 75 19 5358 73 短期借款 00 00 0 净利润 863 627 1,0931,376 1,659 应付票据 03 44 6 少数股东损益 1 1 11 2 应付账款 8851,159 1,4621,803 2,204 归属母公司净利 862 626 1,0921,375 1,657 润 其他 1,1691,293 1,4521,782 2,318 EBITDA 1,003 733 1,4521,713 2,011 非流动负债 144137 137137 137 EPS（当年）（元） 0.93 0.67 1.161.46 1.76 长期借款 10 00 0 其他 143137 137137 137 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 2,1992,592 3,0543,726 4,664 会计年度 2021A 2022A 2023E2024E 2025E 少数股东权益 1619 2021 23 经营活动现金流 318 -11 884970 1,128 归属母公司股东 6,7227,391 8,3769,633 11,142 净利润 863 627 1,0931,376 1,659 权益负债和股东权益 8,93610,002 11,45013,381 15,829 折旧摊销 173 199 208202 219 财务费用 4 3 33 3 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -49 -87 -89-127 -150 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -675 -824 -439-606 -733 营业总收入 4,3864,437 5,8137,287 9,125 其它 3 71 109122 130 同比(%) 20.3%1.2% 31.0%25.4% 25.2% 投资活动现金流 -110 -252 -365-263 -269 归属母公司净利 862626 1,0921,375 1,657 资本支出 -448 -237 -317-270 -290 润同比(%) 7.1%-27.3% 74.4%25.9% 20.5% 长期投资 12 -19 -137-120 -129 毛利率(%) 66.0%62.7% 63.5%63.1% 63.3% 其他 326 3 89127 150 ROE(%) 12.8%8.5% 13.0%14.3% 14.9% 筹资活动现金流 -229 253 -110-120 -150 EPS（摊薄）（元） 0.910.66 1.161.46 1.76 吸收投资 0 4 00 0 P/E 31.2242.96 24.6319.57 16.23 借款 1 4 00 0 P/B 4.003.64 3.212.79 2.41 支付利息或股息 -48 -24 -110-120 -150 EV/EBITDA 25.2732.10 17.3514.36 11.88 现金净增加额 -21 -7 409586 708 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 姜惦非，计算机行业研究员，悉尼大学商学硕士，2023年加入信达证券研究所，主要覆盖金融it、网络安全等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业