资金使用效率提升，盈利步入上升通道

公司深度报告 公司报告 公司一季报点评 平安非银金融2014年4月28日国元证券 (000728) 资金使用效率提升，盈利步入上升通道 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：国元证券发布2014年一季报，营业收入7.84亿元，同比增长107.0%，归属母公司净利润3.67亿元，同比增长204.6%，EPS0.19元，期末每股净资产8.08元。收入和利润的同比大幅提升主要源于自营业务收入的大幅增长。 平安观点:  自营业务收益率大幅提升： 国元证券2014年一季度的自营收入3.75亿，同比大幅增长382%，一季度自营业务年化投资收益率达到15%，远高于去年同期，主要原因是公司实现了以顺荣股份为代表的可供出售金融资产的浮盈所致。但即使刨除顺荣股份的减持原因外，公司自营业务的年化收益率仍达到8%，仍好于去年同期和全年水平。  投行业务受益 IPO 开闸收入同比大幅增长： 国元证券2014年一季度投行业务净收入0.6亿元，同比去年大幅增长（去年同期收入仅为85万），主要原因是受益于IPO开闸，带来投行业务收入同比大幅增长。目前公司拥有储备项目16个，预计投行业务收入今年将大幅增长。  经纪业务市场份额和佣金率略有下滑： 国元证券2014年一季度经纪业务净收入2.05亿元，同比下滑1%，主要原因是受行业影响，整体佣金率与同期相比下滑8%所致，公司股基市场份额1.05%与去年同期相比略下滑0.01个百分点。  投资建议： 从财务结果来看，国元证券的资金使用效率正在逐步提升，IPO开闸也有助于公司业绩提升。预计国元证券的整体ROE有望保持持续增长势头，业绩也有望持续超行业平均增速。预计公司14/15年EPS为0.46元和0.55元。对应14/15年的PE分别为21倍和17倍，低于行业可比券商。基于以上理由给予公司“推荐”评级。  风险提示： 佣金率下滑速度超预期、自营业务收益率的不稳定性。 推荐 (首次) 现价：9.41元 主要数据 行业 平安非银金融 公司网址 www.gyzq.com.cn 大股东/持股 安徽国元控股(集团)有限责任公司/23.55% 实际控制人/持股 安徽省国资委/0.67% 总股本(百万股) 1,964 流通A股(百万股) 1,964 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 184.82 流通A股市值(亿元) 184.82 每股净资产(元) 7.9 资产负债率(%) 48.8 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 缴文超 投资咨询资格编号 S1060513080002 01059730729 jiaowenchao233@pingan.com.cn 研究助理 刘欣琦 一般证券从业资格编号 S1060113090035 01059730725 Liuxinqi871@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 -40%-20%0%20%May-13Aug-13Nov-13Feb-14国元证券沪深300 2011A2012A2013A 2014E 2015E营业收入(百万元)1,7751,5311,985 2,374 2,560Yo Y ( % ) -20.8-13.729.6 19.6 7.8净利润(百万元) 563407664 897 1,078Yo Y ( % ) -39.2-27.763.3 35.1 20.2ROE(%) 3.82.74.3 5.7 6.5EPS(摊薄/元) 0.290.210.34 0.46 0.55P/E(倍) 32.845.427.8 20.6 17.1P/B(倍) 1.21.21.2 1.1 1.1证券研究报告 2 / 4 国元证券﹒公司一季报点评请务必阅读正文后免责条款 图表1：国元证券历史收入结构 资料来源：公司年报，平安证券研究所 图表2：国元证券经纪业务市场份额及佣金率变动 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表3：国元证券自营收益率 资料来源：公司年报，平安证券研究所 55%45%38%44%26%17%6%22%28%48%11%16%4%3%8%16%33%34%23%17%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1011121314Q1其他业务投行业务资管业务自营业务经纪业务0.00%0.02%0.04%0.06%0.08%0.10%0.12%1.02%1.03%1.04%1.05%1.06%1.07%1.08%1.09%股基市场份额净佣金率（右轴）0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%自营投资收益率（年化）自营投资收益率（年化） 3 / 4 国元证券﹒公司一季报点评请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元会计年度 2012A 2013A 2014E2015E 会计年度 2012A 2013A 2014E2015E货币资金及结算备10,133 6,869 6,9497,010 营业收入 1,531 1,985 2,3742,560其中：客户资金存款5,945 5,764 5,7645,764 经纪业务收入 586 875 783732客户保证金及备付金935 1,515 1,2171,236 投行业务收入 68 55 189205其中：客户备付金 717 1,176 854854 资产管理业务收入 14 50 85101交易性金融资产 353 876 940989 利息收入 464 410 513620可供出售金融资产 5,316 8,613 9,2399,716 投资收益 274 609 763856持有至到期金融资产0 0 00 其他业务收入 125 -14 4046买入返售金融资产 1,087 3,911 5,8677,627 营业支出 1,017 1,151 1,2461,204长期股权投资 903 902 9681,018 营业税金及附加 56 65 7884固定资产 1,476 1,519 1,6291,713 管理费用 958 1,081 1,1661,117无形资产 21 28 3032 资产减值损失 1 3 00递延所得税资产 124 135 145153 其他业务成本 2 2 23投资性房地产 0 0 00 营业利润 514 834 1,1281,356其他资产 2,538 5,961 7,5348,960 营业外净收入 -2 10 1314资产总计 22,886 30,330 34,51838,452 利润总额 512 844 1,1411,371短期借款 0 0 00 所得税 105 180 244293拆入资金 100 0 00 归属母公司净利润 407 664 8971,078交易性金融负债 0 0 00 衍生金融负债 0 0 00 主要财务比率卖出回购金融资产69 2,098 5,6108,784 会计年度 2012A 2013A 2014E2015E代理买卖证券款 7,469 7,121 7,1217,121 成长能力 其他负债 303 5,595 5,5705,519 营业收入（%） -13.7 29.6 19.67.8负债合计 7,941 14,814 18,30121,423 归母净利润（%） -27.7 63.3 35.120.2少数股东权益 0 0 00 收入结构 股本 1,964 1,964 1,9641,964 手续费净收入(%) 38.3 44.1 33.028.6资本公积 9,659 9,781 9,7819,781 利息净收入(%) 30.3 20.7 21.624.2留存收益 3,322 3,771 4,4725,284 承销收入(%) 4.4 2.8 7.98.0归属母公司权益 14,945 15,516 16,21617,029 投资收益(%) 22.1 28.1 32.233.5负债和股东权益 22,886 30,330 34,51838,452 资产管理收入(%) 0.9 2.5 3.63.9 其他业务收入(%) 4.0 1.8 1.71.8每股指标 获利能力 会计年度 2012A 2013A 2014E2015E 代理买卖手续费率0.09 0.08 0.070.06每股净利润 0.21 0.34 0.460.55 自营投资收益率（%）6.8 7.4 7.88.2每股净资产 7.61 7.90 8.268.67 杠杆率 1.5 2.0 2.12.3每股股利 0.10 0.10 0.140.16 ROE(%) 2.7 4.4 5.76.5股息派发率(%) 48.3 29.6 29.629.6 ROA(%) 1.8 2.5 2.83.0 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述