农林牧渔行业-畜禽养殖板块：底部布局,优禽次猪,逐步加仓

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业跟踪报告●农林牧渔 2014年3月24日 [table_main] 行业点评报告模板 畜禽养殖板块：底部布局，优禽次猪，逐步加仓 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 近期鸡苗、毛鸡价格均出现上涨，部分地区鸡苗价格涨至成本线附近。白羽肉鸡联盟协议共同淘汰50周以上的祖代鸡，并争取制定父母代鸡苗最低价格。市场对禽产业链是否真正反转十分关注，我们邀请了两家拟上市公司（一家是种禽企业，全国种禽产能TOP3；一家是以屠宰为核心的产业链企业，屠宰产能全国TOP3）高管进行了电话会议探讨。 2．我们的分析与判断 总体观点：底部布局，优禽次猪，逐步加仓。 （一）禽产业链 1、供给端：种鸡厂不少资金链紧张，春节后绝大对多种鸡企业均把40周以上的父母代鸡淘汰掉，产能减少了30%左右。部分祖代鸡场目前已经淘汰了50周以上的，产能也有8%-9%的减少。 另外，今年1-2月份，山东地区不少种鸡厂疫情较为严重，父母代鸡商品鸡死亡率较高，亦加快产能淘汰。 2、需求端：目前是季节性补栏，春节之后不少养殖户把栏都出空，近期补栏量有所增加，但是终端下游需求并没有见到明显的好转。 3、 价格：父母代鸡苗价格目前还没有见好转，在3-5元/套左右，商品代鸡苗价格好转传导到父母代鸡苗需要2-3月时间，父母代鸡苗价格才会趋势性反转，预计下半年禽链价格将比上半年更好！ 我们的观点：当前处于底部，属于“黎明前的黑暗时期”。建议底部积极布局，逐步加仓。首推：业绩稳定复苏型新希望（养殖、屠宰业务高弹性），圣农发展（需求缓慢恢复），其次民和股份、益生股份。 （二）生猪产业链 关于猪价： 5月份之前仍处成本线以下（总体区间：11-13元/公斤），继续关注未来2个月去产能情况，预计7-8月份上涨至成本线以上。未来2-3个月去产能情况将决定下一轮猪周期反转幅度。 国家统计数据显示，2月能繁母猪存栏继续环比下滑，至4869万头，而从目前草根调研情况看，散养户开始逐渐在退出（如30头母猪以下加速退出，以及100头母猪逐渐减少到50头），500-1000头母猪的猪场部分在减少产能，但是仅是少数老场。 当前我们观点：当前正处于生猪周期底部，从中期角度可积极布局。视去产能节奏，逐步加仓。投资标的：首推牧原股份，其次高弹性：正邦科技、天邦股份、雏鹰农牧。 分析师：吴立 ：010-83574546 : wuli@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512090001 分析师：张婧 ：010-66568757 : zhangjing_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513070001 相对指数表现图 [table_industrytrend] 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 《行业深度报告-农林牧渔-生猪养殖产业变革下的企业经营模式比较》2012.6.25 《行业点评报告-农林牧渔-预计未来2个月禽类苗价、肉价仍将坚挺》 2013.2.24 《湖南湖北生猪产业链调研纪要系列》2013.3.15 《猪价5－7月份筑底 10月前后逐步上涨-猪周期专题研究》2013.5.6 -20%-10%0%10%20%30%13-0313-0413-0513-0613-0713-0813-0913-1013-1113-1214-0114-0214-03农林牧渔(申万)上证综指 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 行业动态报告/农林牧渔行业 附： 电话会议纪要：  种禽龙头企业（全国TOP3）董事长观点：价格会向好的方向发展，短期内不会有很大回升。 种禽行业从2011年年底开始下跌，经过三年下跌，在历史上是没有的。与2013年、2012年相比也有很大降幅，2014年种鸡、鸭的降幅达到了30%，供应比以前减少。同时经济不景气和禽流感双重影响下，需求不旺盛，影响价格上涨。从另一个角度来看，所有利空因素出尽，价格在底部，价格继续下降的可能性不多，应该会向好的方向发展，但是短期内不会有很大回升。  以屠宰为核心的禽产业链企业（全国TOP3）副总裁观点：对于屠宰企业，2014年将比2013略好，更加看好2015 1. 猪肉的行情受两方面影响： 1）经济环境：中国乃至世界的政策经济环境 2）处在去产能阶段：禽产业链经过三年，产能去厉害。禽业一些小企业进入停产或半停产状态。从猪肉价格来讲，养母猪，卖小猪还处于保本临界点。猪肉价格走向看后两个月去产能的情况。 2. 鸡肉鸭肉 1）鸡肉： 供给：白羽鸡产量比较高，鸡肉行业规模还在扩展。 消费：鸡肉、鸭肉是普通民众中低端肉类消费品。从麦当劳、肯德基的数据来看，整体消费量在下降，汉堡需求量在下降。从消费渠道上讲，鸡肉、鸭肉的主要集中于建筑工程（外来务工人员）、学校食堂、矿企、居民消费这几个大渠道。由于经济形势的影响，目前最大渠道——外来务工人员下降的很严重，因此对未来价格上涨的幅度不抱太大希望。 中国的城镇化进程如果比较顺利，肉类消费还会增长。从整体上看，2014年8月之前，价格仍低谷去徘徊，10月份后会有反转的希望。对15年充满信心。 问答环节： Q:鸡苗鸭苗目前的价格在成本价以上，未来的预期怎么样？ A:现在价格的下跌原因主要是由于去产能，而且春节以后禽流感更加肆虐，进一步打压了种禽企业。特别是对三黄鸡打压异常严重，我判断三黄鸡产量下降50%以上，因为南方禽流 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 行业动态报告/农林牧渔行业 感爆发之后，活鸡市场控制严重，去产能就更为严重。由于三黄鸡大概在2个月以后市场有反应，那么市场上在4月份以后三黄鸡明显减少，南方也面临同样的情况。那么这个时候会不会在5月份出现拐点？如果猪肉价格没有如此程度的下跌，我们判断5月份可能将出现拐点。另外一个不确定因素是山东环保治理。山东临沂是养殖大区，目前对沂河流域进行污染治理，政府开始清理养鸡棚、养鸭棚，对未来苗价的影响也是不确定的。沂南县每天鸭毛的需求量在150万只以上，如果政府管理力度很大的话，2月以后，市场上会出现肉量的减少，对于食品加工行业利好，但是对于种禽行业会有暂时性的影响。 Q:公司的经营策略会有什么变化吗？会采取扩张的方式吗？ A：种鸡企业：公司的策略是稳健，不扩张，目前公司的产量每天在40-50万，没有扩张的打算。种鸡-屠宰-加工一条龙企业：策略是一样的，会为未来的战略布局考虑，但不会行动。 Q：近期禽肉冻品价格上涨变快了？ A：是的，鸭产品平均价格上涨了200-300元，鸡产品价格稳健。 Q：按以往的经验感觉冻品价格上涨是先从鸡产品开始的，今年反常？ A：鸡产品目前公司这边没有变化.但是也听到支持冻品、物流企业的发展，未来在中国有可能取消活禽交易。公司认为根据中国消费者的消费习惯，活禽交易在一二线城市可以取消，但是在三四线城市取消不是很现实。 Q:15年鸡产品会出现比鸭产品效益要好？ A:这个目前没办法判断，因为目前鸡的屠宰量不是很大，另外祖代鸡进口量上半年比较高，中国鸡消费已近30年，已经形成格局，相对成熟，影响程度小。双汇、金锣、雨润、肯德基、麦当劳这些支撑着鸡肉的消费。而鸭的形成周期较短，只有10年，从全球角度上讲，70%的鸭都是在中国消费的。 Q：公司的现在的库存情况，出货率，肯德基、麦当劳的一季度消费量的数据？ A: 首先是库存，禽类的库存并不大，现在出货率比较正常，禽流感对行业的影响在消弱，整体消费，因为价格比较低，市场上尤其是食品加工企业来说，肉类相互取代也促进了禽肉的消费量。整体来说对我们企业的库存和出货没有什么影响。目前还没有肯德基麦当劳的数据。 Q：库存一般是多少天？ A:公司这边企业库存一般5天左右。 Q：前阵子的禽流感还是有影响到出货率么？ A:去年的禽流感有影响出货率有一定影响，大概十天左右，企业和经销商也采取了一些方式，并没有影响到养殖户合格鸡鸭的屠宰。 Q：消费同比比去年好一些吗？环比呢？ A: 现在看，整体消费比去年下半年好。环比价格没有波动，消费量比去年下半年好。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 行业动态报告/农林牧渔行业 Q：那您认为这一波毛鸡毛鸭的价格上涨，是因为供给方面的缺少导致的吗？ A: 对。应该是供给造成的。 Q：现在上游区产能加速淘汰，您认为最近鸡苗鸭苗价格恢复到成本线左右或以上，会不会延缓这种趋势，对后续供应量也会有所影响，就是当前的价格导致一些企业愿不愿去去父母带还有祖代的一些产能？ A: 现在父母带鸭和鸡的产能不再淘汰，正常饲养，现在加速淘汰的时间已经过去了，一般是在3月1日之前淘汰很多。 Q：一般过去的淘汰的这种出栏量集中在下半年哪几个实点，比如说三季度或二季度会体现出来？因为现在在去产能，像去年十一月份到3月1日之前去产能比较多。 A: 现在鸡苗鸭苗去产能之后又出现了短暂的短缺，再过两个月之后供给又会比之前多一些了。那时要看需求的恢复情况了。 Q:如果下游需求有所好转，商品代鸡鸭苗价格会回到之前的1元钱/只水平吗？ A：如果需求好转，价格就没有问题，至少到成本线以上，预计会达到3-4元/只，如果需求仍不好转，价格就有可能下跌至2元左右，但下跌至1元/只的可能性较小。 Q：南方的活禽交易的暂停，会不会导致五、六月份白羽肉鸡需求量的增加？如果两个因素叠加，五六月分鸡苗会不会价格就跌不下来？ A: 有可能出现。按往年经验都会跌，但现在不一定，但不会跌至到1元/只。 Q:五、六月分如果下跌的话会到一个什么样的水平合适？如果这段时间持续上涨的话会到四块、五块的水平吗？还是维持在成本线的概率比较大？ A: 近期上涨至3元/只的概率比较大，有可能冲至4元/只。但是因为总体需求不好，总体需求看不到明显的好转，价格大幅度上涨的概率不是很大。 Q:复苏的话也是一个温和复苏的态势？ A: 对，不是激进复苏。 Q：如果五六月份经济好转了，是否会加大开工率，目前的屠宰产量利用率要达到一个什么样的水平，五六月份好转，是否会加大合同鸡合同鸭的力度? A: 对公司来说，一直要满负荷均衡生产。基本上不会因为禽流感有太多的影响，当然会做特殊时间的调节，不会影响很大。所以公司的合同发放和产能都是在满负荷运行。当前也是，合同发放量也在90%—100%之间。 Q：下游需求较去年下半年有好转的迹象，是哪一块的需求有好转的迹象，是像下游雨润这样的肉食品加工企业，还是其他的环节？另外供货价格上有什么变化？ A: 禽肉消费方面，去年下半年，随着禽流感一系列事件，引起了一定的恐慌，猪肉价格在去年年底、中秋不同季节因素都有一定的上涨。但对于禽肉来说没有涨反而有落。但春节之后，鸡肉价没涨，鸭肉价格平均每吨上涨了200-300元。原因是，随天气转暖，禽流感的影响 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 [table_page1] 行业动态报告/农林牧渔行业 逐步淡化，并因为在中国，禽类比猪肉的性价比高——当然猪肉价格的回落对禽肉价格造成了一定的影响，有一定的打压，这样我们对禽类价格的未来上涨空间没做很高预期，不持乐观态度。如今消费量随“去禽流感”的影响，温和上涨。对未来价格复苏持谨慎乐观态度。 Q: 我们经常能用母猪去产能的进度，判断生猪价格周期性的反转，鸡这边是不是可以用祖代鸡存栏量的变化判断下游一系列产业链的价格反转，因为是不是祖代鸡价格在高位的话鸡苗价格就是反弹也只是短暂的，可否这样判断？ A: 是的，以前都是用祖代鸡的数量判断商品代的数量，按现在进口量来说，鸡苗的量还是很大的。现在价格温和复苏，没有涨的那么高，就是因为从祖代来说，现在产能