农林牧渔2016年12周报：继续坚定信心，养殖优选弹性，优禽次猪，中线布局后周期！

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2016年12周报：继续坚定信心，养殖优选弹性，优禽次猪，中线布局后周期！ 一、本周观点 ■继续坚定推荐养殖产业链：养殖选弹性，优禽次猪，中线布局后周期！2016年是养殖产业链的景气大年。我们安信农业在2016年度策略报告《把握景气周期反转，挖掘转型成功模式》中已指出养殖及养殖后周期板块在2016年的投资机会。近期，我们在河南、山东、广西等地进行产业链草根调研。调研结果显示，养殖景气正在向后周期传导。3月14日，我们率先联同上市公司及行业专家组织《景气传导，布局养殖后周期》电话会议，共同探讨在养殖景气回升下饲料、动保行业的变化，并发布3篇行业跟踪报告《养殖景气的下一个金矿—布局后周期！》、《养殖后周期之动保篇：动物疫苗采购市场化大势所趋，养殖景气传导加速进程》、《畜禽产业链投资思考：节奏的把握——预期差》，重点指出畜禽产业链养殖选弹性，优禽次猪，中线布局后周期。上周，我们赴东北进行产业调研，以下为调研和核心观点： 1、东北养殖规模化程度低，散户行为特征较为明显，因此，东北猪价可以做为国内猪价走势的风向标。 2、能繁母猪补栏积极性明显好转，且仍在理性范围内。 3、出栏体重的增加部分弥补出栏量的持续下降。仔猪补栏虽然不增加产能，但是由于散养户普遍养殖重量远超规模化养殖场，最终还是弥补了部分猪肉产量的不足。春节之后，仔猪销售情况火爆。 4、东北养殖密度小，防疫压力相对较低，市场苗还有较大的开拓空间。 5、教保料销售情况良好，服务营销已成饲料厂标配。 6、生猪养殖产业将通过“公司+农户”形式，向白羽肉鸡养殖的合同模式靠拢，这是未来10年产业结构的最大变化。 7、饲料整合加快与养殖的融合。为养殖场（户）解决融资需求与市场销售需求，已经成为大型饲料企业转型的主方向。（详见我们调研纪要） 我们认为： 1、养殖板块选弹性，优禽次猪。2015-2017年，农业投资主线是养殖景气周期的来临，产品价格上涨，养殖企业盈利好转。在供给收缩的主逻辑下，产业周期的不同，决定了猪鸡盈利反转的时间点不一致。当前： 1）猪链：价格持续超预期，生猪价格景气有望贯穿16年全年，预计高点将在22元/公斤以上，周期高点预计出现在7/8月份以及春节前。仔猪价格预计今年上半年都将持续维持在850-900元/头以上的高位。 Tabl e_Title 2016年04月04日 农林牧渔 Tabl e_Bas eI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.83 1.95 -2.62 绝对收益 5.97 -5.17 -25.36 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030003 wuli1@essence.com.cn 010-83321079 刘哲铭 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030002 liuzm1@essence.com.cn 010-83321078 李佳丰 报告联系人 lijf3@essence.com.cn 021-35082017 相关报告 养殖后周期之饲料篇：迎接饲料新时代！ 2016-03-28 2016年第11周报：继续坚定推荐养殖产业链：养殖优选弹性，中线布局后周期！ 2016-03-27 动物疫苗釆购市场化大势所趋，养殖景气传导加速进程--养殖后周期系列之动保篇 2016-03-25 2016年第10周报：继续推荐养殖后周期龙头标的以及养殖高弹性标的！ 2016-03-20 养殖景气的下一个金矿—布局后周期！ 2016-03-14 行业动态分析/农林牧渔 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2）禽链：价格正迈出景气复苏第一步。进口禁止推动肉鸡行业产能去化幅度在50%以上，远大于需求下降幅度。当前猪肉价格的高位坚挺甚至持续上涨，消费替代效应下，为禽肉的提价打开了空间。预计： a）禽链产品价格将超越上轮景气高峰，在景气高峰时：a）商品代鸡苗有望达到8元/羽。b）父母代鸡苗四月初已达40元/套，年内有望达到60-70元/套。c）鸡苗价格拉动鸡肉上涨，预计毛鸡价格年内将突破历史高点12元/公斤，再创新高。 2、后周期板块严重预期不充分，中线布局后周期板块。 1）饲料：2016年饲料接棒养殖，成本下降叠加销量提升，盈利史上盈利最好时期。1）玉米价格下跌，原材料成本下降。3月25日，据《内蒙古新闻联播》消息，今年东北三省及内蒙古将正式取消玉米临时收储政策，玉米秋收上市后，生产者随行就市出售，各类市场主体自由入市收购。临储政策改革，预计玉米价格将继续下行，因此饲料成本预计同比下降明显。养殖盈利高位，养殖户对饲料价格承受力高。成本下降收益将有很大部分留存在饲料环节，饲料毛利会有明显提升；2）另一方面，养殖持续高景气，养殖户使用全价料的比例从低位逐渐恢复正常。随着四季度生猪存栏的提高，饲料销量将进一步增长。量利齐升下，饲料迎最好盈利时光。 2）动保：行业变革期，优质优价成趋势。1）受养殖规模化以及食品安全越发重视的推动，预计我国疫苗行业将保持年均20%以上增长。在此基础上，政府招标苗总体向市场苗过渡是大趋势，由此带动行业生产工艺和销售模式的升级。2）在养殖高景气时期，养殖户对于疫苗品质将更加看重，品质优势将远强于价格优势。在此背景下，高端市场苗将更加受养殖户欢迎。高品质疫苗企业将再迎产业发展良机。 3、投资建议： 1）养殖选弹性：益生股份、民和股份、正邦科技、天邦股份、雏鹰农牧（电竞板块有望成为第二级，候阁亭具备产业极强人脉，有望塑造行业前三地位，详情请咨询安信传媒文浩团队），其次标的：圣农发展、牧原股份、温氏股份。 2）布局“后周期”：首推龙头：大北农、生物股份，重点关注高弹性标的：中牧股份、天康生物、金新农、唐人神、禾丰牧业。 ■关注农业转型升级标的，重点推荐大北农。大北农自致力于打造养殖服务生态圈战略以来，目前 猪联网的猪管理、猪交易、猪金融各核心板块推出进展顺利，预计猪联网已覆盖生猪超过1500万头。 随着城镇化发展，农业从业人口持续减少，土地必将走向集中，适度规模化经营应运而生。土地规模化的经营意味着农业生产过程的管理水平需要提高，因此，以农业合作社、家庭农场为代表的“新农人”将乘势崛起。“新农人”崛起对代表着农业经营者在产业链中的议价能力提升，其规模经济使得：（1）市场需求扩大，如：测土施肥、植保无人机、农机、供应链金融等新农经济有了推广的经济价值。（2）经营模式升级：从产品销售向种（养）植（殖）系统性解决方案转型。产业互联网的兴起，则加速了这个进程的演进。面对农业转型升级大趋势，适者生存。先行者自我革新，占据主动，追随者不甘沉寂，跨界寻求新领域的突破。 1、“新农模式”转型：（1）产业互联网时代到来，大数据将驱动农业新发展，拥有产业资源、具备互联网服务能力和意识的转型企业将胜出。首推：大北农（网络版温氏），其次芭田股份，新希望。种业行业并购整合加速，优势资源向龙头企业集中。首推：隆平高科，其次登海种业。 2、“跨界”转型：产业升级大潮中，适者生存，传统农业企业纷纷跨界转型。重点推荐：瑞普生物（宠物医疗产业）、生物股份、金河生物（生物污水处理产业）。重点关注：海利生物、福成五丰。 行业动态分析/农林牧渔 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：重点推荐公司评级 EPS PE 投资评级 2015 2016 2017 2015 2016 2017 002458 益生股份 -1.19 1.97 2.54 -39.45 23.91 26.40 买入-A 002299 圣农发展 -0.36 1.36 1.89 -72.02 18.98 13.65 买入-A 002234 民和股份 -1.04 1.46 1.67 -27.09 19.33 16.88 买入-A 002157 正邦科技 0.47 1.43 1.82 39.66 13.06 10.27 买入-A 002124 天邦股份 0.38 0.98 1.19 70.17 27.42 22.71 买入-A 002385 大北农 0.26 0.36 0.47 44.27 31.97 24.49 买入-A 300119 瑞普生物 0.28 0.57 0.80 58.29 28.63 20.40 买入-A 600201 生物股份 0.91 1.25 1.70 33.57 24.44 17.97 买入-A 000998 隆平高科 0.40 0.53 0.69 44.58 33.64 25.84 买入-A 002688 金河生物 0.40 0.54 0.77 53.90 39.93 28.00 买入-A 资料来源：Wind 安信证券研究中心 二、重点公司跟踪 中牧股份2015年年报点评：业绩符合预期，养殖后周期低估值标的 3月28日，公司发布了2015年年报。报告期内实现营业收入42亿，同比增4.9%；归属于上市公司股东净利润2.76亿，同比降低4.94%，对应EPS0.64元。公司是国内动保龙头，利润主要来源于生物制品、兽药和饲料，各项业务发展较为平稳。报告期内，下游养殖景气有所复苏，公司积极开拓市场，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.70亿，同比增15%。16年年初以来，养殖持续高盈利，养殖户加大补栏力度，母猪售价较年初已上涨超过10%，预计随着存栏量提升，公司业绩将逐步好转。公司是国内动保龙头，利润主要来源于生物制品、兽药和饲料，各项业务发展较为平稳。报告期内，下游养殖景气有所复苏，公司积极开拓市场，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.70亿，同比增15%。16年年初以来，养殖持续高盈利，养殖户加大补栏力度，母猪售价较年初已上涨超过10%，预计随着存栏量提升，公司业绩将逐步好转。 禾丰牧业年报点评：饲料业务收益景气复苏，禽板块贡献或将超预期 3月28日，公司发布2015年年报，实现营收约97亿，同比增6%，归母净利润约3.14亿，同比增26%，对应EPS为0.38元。公司为东北区域饲料龙头企业，主要收入利润来源于饲料。报告期内，公司饲料销量204.03吨，同比增1.47%，较为稳定，但受益于玉米等原材料价格下降，饲料业务毛利率大幅提升，同比增加2.76个百分点，贡献公司业绩增长。同时公司布局的禽产业链大幅增长，2015年屠宰加工业务收入11亿，同比增长95%；猪场自动化等相关业务收入5.8亿，同比增长约100%。 金新农一季度业绩预告点评：一季度净利同比增超100%，养殖后周期高弹性标的 3月29日，公司公告2016年1季度业绩预告。预计一季度实现归属于上市公司股东的净利润3000万元-3500万元，同比增长100%-130%。养殖景气传导，各项业务全面开花。1）饲料板块：公司定位为规模化客户，高端产品占比高，充分受益养殖高景气，预计一季度销量增长超过20%。2）养殖板块：报告期内猪价维持高位，公司持有新大牧业等养殖企业股权，贡献高投资收益。3）盈华讯方：贡献稳定业绩。公司业绩进入高增长通道，持续高增长可期。一方面近期规模化养殖户逐步补栏母猪、仔猪等扩大规模，从而带动公司产品销量。另一方面，长时间养殖高盈利时期，养殖户将更重视饲料品质，有利公司进一步拓展新客户，增加公司产品销量。我们预计公司16年一季度开始至全年，公司饲料销量将有持续高增长。 行业动态分析/农林牧渔 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 三、本周产业链价格变化： 表2：本周重点品种价格走势 产业链 项目 单位 2016/3/25 2016/4/1 2015/4/1 年同比 周环比 生猪 育肥猪配合料