畜禽养殖行业：禽链上游提价开启板块行情，猪链及后周期品种有配置价值！

、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 畜禽养殖行业 禽链上游提价开启板块行情，猪链及后周期品种有配置价值！ 来临 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次次： 增持 分析师 分析师 陈奇 谢刚 S0740514070005 021 20315178 021-20315189 xiegang@r.qlzq.com.cn chenqi@r.qlzq.com.cn 联系人 刁凯峰 2015年1月26日 日 diaokf@r.qlzq.com.cn [Table_Summary] 核心观点  核心结论：当前禽链上游及中游持续发力，父母代鸡苗进入持续提价周期（3月行业最高到25元/套），商品代鸡苗也阶段性冲高（4元/羽），我们认为禽链上游（父母代2016-17年持续提价）、中下游（商品代鸡苗、毛鸡、鸡肉价格2016年同比改善、2017年持续高景气）将依次上演景气显著上行行情，禽链进入第二阶段的上涨行情（与前一轮引种产能去化行情不同，与2015年猪价超预期、生猪暴涨行情类似），我们建议从周期传导角度依次配置益生、民和、圣农（长期可重点配置）。  同步来看，我们也建议关注2-3月即将开启新一轮上涨行情的猪链（2015年7-12月份仔猪出生大幅下滑，以及2015年1-5月份能繁母猪高速淘汰），业绩持续对线器应配置绩优养殖龙头牧原、温氏。随着养殖行情的持续演绎，后周期品种配置价值逐步显现，养殖资产具备向上弹性的海大，母猪存栏先期启动上行带动的生物股份等，均值得寻低配置。  （1）禽链上游持续发力，长周期上涨行情将开启。  本周禽链逐步发力，在种源分配、商品代鸡苗价格走高等情况下，父母代企业开始持续提价，目前3月行业最高价在25元/套（2月为20元/套）。我们认为2016-17年随着祖代在产量不断下滑（显著下滑主要在2016年）、中下游景气持续向上（高景气主要在2017年），父母代鸡苗价格进入持续的提价周期（突破40元/套以上可期）。  商品代当前价格持续冲高到4元/羽，这与2015年9-11月种鸡提前淘汰（占比在5-10%以上）、下游预期显著改善有较大关系。我们认为即便考虑强制换羽，2016年父母代在产存栏相对2015年高点仍有望下降10-15%以上。而2017年1季度开始父母代在产存栏量将进入加速下滑阶段，至2017年底有望降至2000万套，相对2016年继续下降30%以上。我们认为2016年商品代鸡苗波动将加剧，但高点同比将提升。而2017年苗价、鸡价中枢将显著抬升(苗价3.5-5元/羽，鸡价4-5元/斤)，行业持续高盈利可期。  当前屠宰场库存率下降至60%-65%，较2015年全年平均的60%-70%普遍有所下降，鸡肉采购热情环比提升。某一体化大企业2016年1月份基本盈亏平衡，月度环比改善明显。随着父母代在产存栏的持续下降，及需求端无显著下行风险，鸡肉价格有望总体进入上行周期。  总体上我们认为当前禽链进入景气持续向上阶段（上游2016年先行、中下游2017年显著提升），行情进入第二阶段的暴涨行情（与前一轮引种产能去化行情不同，与2015年猪价超预期、生猪暴涨行情累计），我们建议从周期传导角度依次配置益生、民和、圣农（冰鲜鸡具备穿越周期属性，建议长期重点配置）。  （2）猪链接力在即，2-3月猪价启动上涨将催化绩优养殖龙头行情。  节后猪价仍维持在18.42元/公斤左右，显示当前大猪整体供应仍然短缺，我们预计节后淡季猪价仍有下调风险。但综合2015年7-12月份仔猪出生大幅下滑，以及2015年1-5月份能繁母猪高速淘汰（环比在1.2%-2.3%，且多数是行情低迷与政府环保导致的提前淘汰），预计2016年2-3月猪价将开启新一轮上涨征程，建议待猪价启动上涨时积极配置。 [Table_Industry] 畜禽养殖 证券研究报告 行业研究简报 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业研究简报  同时当前1月能繁母猪存栏仍然同比下滑-0.4%，大周期景气高位预计将持续到2017年。而生猪养殖龙头整体对应2016年PE仅13-15倍左右，中期来看仍有50%以上空间，首选业绩释放确定性较高的牧原、温氏，天邦、正邦等同步推荐。  （3）后周期品种配置价值逐步显现，建议从养殖资产与存栏角度精选个股。  除了当前周期风头正劲的纯正畜禽养殖股，我们也建议投资者从养殖资产与后周期关注逐步关注饲料动保板块，随着养殖行情的持续，相关低估值与业绩高成长的个股将凸显配置价值。  从养殖资产的角度看，建议配置具备一定出栏体量的海大（卓越的精细化管理，有望继温氏后成为第二个合作养殖龙头）、天康（40万出栏体量、疫苗两大新品、口蹄疫产能扩张）、新希望（战略重点发展生猪养殖）。  从后周期的角度看，畜禽存栏中最先启动上行的将是能繁母猪存栏（有望在2016年年中确立向上趋势），建议关注业绩相关度较大的生物股份（对应17年17倍左右，盈利高企与存栏上升有望加速口蹄疫收入增长，布病、牛二联等反刍大品种值得重点关注）等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业研究简报 图表1：山东毛鸡价格3.62元/斤 图表2：父母代鸡苗均价18-20元/套 05101520253035父母代鸡苗价格（元/套）成本线13-14元/套 来源：鸡病专业网、中泰（齐鲁）证券研究所 来源：鸡病专业网、中泰（齐鲁）证券研究所 图表3：山东鸭苗价格2.1元/羽 图表4：山东烟台鸡苗平均价4元/羽 来源：鸡病专业网、中泰（齐鲁）证券研究所 来源：鸡病专业网、中泰（齐鲁）证券研究所 图表5：12月生猪存栏降至37343万头 图表6：12月能繁母猪存栏降至3,783万头 9.0%9.5%10.0%10.5%11.0%11.5%12.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,000生猪存栏:能繁母猪能繁母猪占比 来源：Wind，中泰（齐鲁）证券研究所 来源：Wind，中泰（齐鲁）证券研究所 图表7：本周猪价18.42元/公斤 图表8： 本周自繁自养头猪盈利为550元/头 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业研究简报 净利润（百万元）2012201320142015E2016E2015-16年目标市值(亿元)当前市值(亿元)潜在空间（%）温氏集团2626.40562.652490.206000.00116252325.00151353.7%圣农发展2.43-219.7571.36-396.01260352.8023649.5%益生股份10.76-322.5038.40-384.0618154.5012523.6%民和股份-78.63-232.7547.50-286.037493.505279.8%牧原股份330.21303.8378.75570.01540385.0023265.9%注1：牧原按预测头盈利×出栏量计算养殖利润；注：市值截止日为2016.2.16注2：益生取父母代鸡苗和商品代鸡苗综合测算；注3：民和股份主要考虑商品代鸡苗和肉鸡养殖量的增长。 注4：2015年目标市值是按当年净利润乘以25倍左右的目标估值计算核心产品销量2012201320142015E2016E8.48.37.07.58.008131013121814501750圣农发展18,72821,32428,54436,00042,000牧原股份901281751902801,8001,9001,6001,2001,1000.811.502.002.402.60民和股份18,00019,00019,00022,00022,000单位盈利2012201320142015E2016E0.8-1.72.02.22.524019590300550圣农发展0.01-1.00.3-1.13.0牧原股份367237453005501.5-7.5-0.1-6.016.0-0.2-1.20.2-1.31.7民和股份-0.4-1.20.3-1.31.7温氏集团鸡肉销售（亿羽）生猪销售（万头）温氏集团元/羽元/头元/羽核心产品备注益生股份商品代鸡苗销售（亿只）商品代鸡苗销售（只）核心产品备注鸡肉销售（万羽）生猪销售（万头）父母代鸡苗销售（万套）元/头元/套元/羽益生股份元/羽 来源：wind、中泰证券研究所 来源： Wind，中泰（齐鲁）证券研究所 来源： Wind，中泰（齐鲁）证券研究所 图表9：主要畜禽养殖股估值表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业研究简报 投资评级说明 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上 重要声明： 本报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。