布局LNG产业链，新业务带来新增长点

HeaderTable_User 5017336 5017275 HeaderTable_Stock 300228 买入 investRatingChange.same 13023000 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 804 1,245 2,287 3,719 5,845 同比增长 74.2% 54.8% 83.7% 62.6% 57.2% 营业利润（百万元） 81 127 269 445 704 同比增长 60.1% 55.8% 112.2% 65.6% 58.1% 归属母公司净利润（百万元） 70 114 234 385 605 同比增长 54.9% 62.1% 105.9% 64.2% 57.3% 每股收益（元） 0.52 0.85 1.75 2.87 4.52 毛利率 30.5% 33.6% 36.1% 36.0% 36.0% 净利率 8.7% 9.1% 10.2% 10.3% 10.4% 净资产收益率 17.1% 16.6% 27.5% 33.7% 37.7% 市盈率（倍） 140.2 86.4 42.0 25.6 16.3 市净率（倍） 15.7 13.3 10.2 7.4 5.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Tabl e_Title 布局LNG产业链，新业务带来新增长点 Table_Summary 事件  公司公告与华盛燃气签订了一套日处理能力20万方的液化装置的工程总承包合同，合同金额9100万元。 投资要点  受益我国非常规天然气开采的发展，小型液化装置需求旺盛。我国煤气层、矿井瓦斯等非常规天然气分布广、单井日产量低、规模小，由于管道建设的限制，采用小型液化装置可有效利用资源，未来几年随着我国非常规天然气开采步入快车道，小型液化装置需求将有望实现较快增长。此次公司与华盛燃气的合作，是公司首次提供应用于煤层气分离液化的20万方/日液化装置，表明公司在煤层气等非常规天然气应用装备领域取得突破。  公司小型液化装置实力不断提升，有望成为公司未来增长点。公司小型液化装置的技术实力国内领先，近期公司的“非常规天然气深冷液化技术及成套装备研发及产业化项目”获得专项资金支持2000万元；目前公司正在研发技术难度更大的50万方/日煤层气液化装置，公司小型液化装置技术能力将有望更上一层楼。小型液化装置的单价较高，此次的20万/日小型液化装置金额达到9100万元，对公司业绩影响明显。  发动机再制造逐步推进，有望成为公司未来重要亮点。近期公司发动机再制造油改气项目被列为《内燃机再制造推进计划》重点示范工程，公司已在张家港和内蒙开展了几十辆水泥搅拌车和物流货运车辆的油改气示范，同时在新疆、安徽、山西、辽宁、贵州、四川、河南等地与相关企业达成了汽车油改气合作意向进行示范推广。根据我们大概估计，我国重卡保有量接近400万辆，假设其中10%进行油改气，市场空间巨大。 财务与估值  我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.75、2.87、4.52元，结合可比公司估值，我们给予公司2013年55倍PE，对应目标价96.25元，维持公司买入评级。 风险提示  天然气价格大幅上涨，新业务低于预期的风险。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年12月24日） 75.80元 目标价格 96.25元 52周最高价/最低价 92.37/32.85元 总股本/流通A股（万股） 13,400/7,268 A股市值（百万元） 9,836 国家/地区 中国 行业 中小市值 报告发布日期 2013年12月25日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 1.9 1.3 0.0 120.8 相对表现（%） 5.5 6.0 7.6 124.4 沪深300（%）（%） -3.5 -4.7 -7.6 -3.7 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 肖婵 021-63325888*6078 xiaochan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512070002 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 Table_Contacter -63%0%63%127%190%253%12/1213/0113/0213/0313/0413/0513/0613/0713/0813/0913/1013/11富瑞特装沪深300富瑞特装 300228.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 富瑞特装动态跟踪 —— 布局LNG产业链，新业务带来新增长点 2 表1：公司收入分类预测表 Tabl e_Exc el3 收入分类预测表 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 低温储运及应用设备 销售收入（百万元） 628.0 990.1 1,977.7 3,341.6 5,383.0 增长率 89.3% 57.7% 99.7% 69.0% 61.1% 毛利率 30.8% 33.0% 36.0% 36.0% 36.0% 换热设备（海水淡化） 销售收入（百万元） 54.5 67.5 81.0 97.2 116.7 增长率 29.3% 24.0% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 27.8% 34.8% 36.0% 36.0% 36.0% 气体分离设备 销售收入（百万元） 42.3 53.5 64.2 77.1 92.5 增长率 14.0% 26.6% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 31.1% 32.8% 35.0% 35.0% 35.0% 储罐设备 销售收入（百万元） 54.8 91.6 119.0 154.8 201.2 增长率 36.4% 67.1% 30.0% 30.0% 30.0% 毛利率 26.5% 35.2% 35.0% 35.0% 35.0% 其他产品 销售收入（百万元） 4.1 5.7 6.6 7.5 8.7 增长率 -9.7% 37.7% 15.0% 15.0% 15.0% 毛利率 25.6% 27.2% 27.0% 27.0% 27.0% 其他业务 销售收入（百万元） 20.7 37.0 38.9 40.8 42.9 增长率 247.1% 78.9% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 37.7% 46.5% 46.5% 46.5% 46.5% 合计 804.4 1,245.4 2,287.4 3,719.0 5,844.8 增长率 74.2% 54.8% 83.7% 62.6% 57.2% 综合毛利率 30.5% 33.6% 36.1% 36.0% 36.0% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 富瑞特装动态跟踪 —— 布局LNG产业链，新业务带来新增长点 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 单位:百万元 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 货币资金 162 370 229 372 584 营业收入 804 1,245 2,287 3,719 5,845 应收账款 186 403 686 1,116 1,753 营业成本 559 827 1,462 2,379 3,740 预付账款 102 123 229 372 584 营业税金及附加 1 6 9 15 23 存货 507 719 1,243 2,022 3,179 营业费用 33 51 94 152 240 其他 85 63 161 261 410 管理费用 110 191 405 658 1,035 流动资产合计 1,041 1,678 2,547 4,142 6,511 财务费用 16 23 27 38 57 长期股权投资 16 16 16 16 16 资产减值损失 4 22 22 32 47 固定资产 208 290 346 377 381 公允价值变动收益 1 (1) 0 0 0 在建工程 8 32 41 49 47 投资净收益 0 1 1 1 1 无形资产 75 75 76 78 80 其他 (0) 0 0 0 0 其他 8 19 1 0 0 营业利润 81 127 269 445 704 非流动资产合计 314 431 481 521 524 营业外收入 7 8 7 7 7 资产总计 1,355 2,109 3,029 4,663 7,035 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 228 403 464 756 1,105 利润总额 88 133 275 451 710 应付账款 198 398 702 1,142 1,795 所得税 11 17 36 59 92 其他 252 535 894 1,428 2,219 净利润 77 116 239 392 617 流动负债合计 678 1,336 2,060 3,325 5,119 少数股东损益 6 2 5 8 12 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 70 114 234 385 605 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.52 0.85 1.75 2.87 4.52 其他 34 30 0 0 0 非流动负债合计 34 30 0 0 0 主要财务比率 负债合计 712 1,366 2,060 3,325 5,119 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 少数股东权益 15 2 7 15 27 成长能力 股本 67 134 134 134 134 营业收入 74.2% 54.8% 83.7% 62.6% 57.2% 资本公积 389 326 326 326 326 营业利润 60.1% 55.8% 112.2% 65.6% 58.1% 留存收益 171 280 501 862 1,428 归属于母公司净利润 54.9% 62.1% 105.9% 64.2% 57.3% 其他 0 1 1 1 1 获利能力 股东权益合计 643 743 969 1,338 1,917 毛利率 30.5% 33.6% 36.1% 36.0% 36.0% 负债和股东权益