安全与特种IC双翼发展，新业务有望带来新增长点

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 紫光国微 002049.SZ 安全与特种IC双翼发展，新业务有望带来新增长点 核心观点  拟收购Linxens形成智能安全卡全产业链布局，增强竞争力：公司智能安全卡产品丰富且客户资源广，在安全物联/支付/身份识别等领域领先。公司SIM卡芯片出货量全球领先，并积极布局eSIM和超级SIM卡，有望受益于5G与物联网带来市场空间倍增；金融IC卡受益IC卡渗透率提升和国产替代进程；除此之外，交通部标准的交通卡市场大规模扩张、第三代社保卡需求高速增长、电子证照业务的突破有望为公司卡业务带来新增量。公司拟收购Linxens，有望形成“芯片设计-微连接器制造-模组封装-RFID嵌体和天线” 的智能安全卡全产业链布局，确保了微连接器产品的大批量供货的稳定性和安全性，并有望借助技术和市场协同效应助力该部分业务持续快速增长。  自主可控趋势加速，特种集成电路业务有望持续高增长：特种装备信息化、网络化、智能化的发展趋势，推动特种集成电路的需求激增，而安全可控是必要保障，特种装备生产企业将大幅增加对国产特种集成电路的采购。公司积极进行布局，持续取得突破，在2019年完成了40多款芯片的样品研制，还有40多款芯片通过了产品考核鉴定，为后续发展提供了巨大的动力，公司该项业务有望保持高速增长。同时由于该部分业务毛利率水平高达70%以上，有望显著增强公司盈利水平。  FPGA与功率半导体业务潜在空间广阔，有望为公司培育新增长点：5G基站和数据中心建设将显著增加FPGA用量，终端和应用场景成熟将进一步推动FPGA需求放量，市场处于高景气状态。FPGA国产化率不足4%，国产替代空间广阔。紫光国微FPGA制程突破28nm，跻身全球第二梯队水平，随着年内新品的推出，将能够满足国内市场大多数中低端产品需求，覆盖60%以上的国内市场，充分受益于国产替代进程。功率半导体方面，公司积极布局IGBT和中高压MOSFET等产品，有望解决国内功率半导体器件中高端产品缺失的问题，持续受益于功率半导体的国产替代进程。 财务预测与投资建议  我们预测公司20-22年每股收益分别为1.16/1.55/1.96元，根据可比公司，给予公司21年52倍PE估值，目标价为80.6元，给予增持评级。 风险提示  特种集成电路产品研发风险；智能安全芯片业务下滑风险；收购linxens存在不确定性，以及收购以后业务协同不及预期风险；投资收益不确定性。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2020年06月02日） 72.69元 目标价格 80.6元 52周最高价/最低价 75.4/41.57元 总股本/流通A股（万股） 60,682/60,623 A股市值（百万元） 44,110 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2020年06月03日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 1.94 18.04 21.15 61.14 相对表现 -0.92 16.23 23.27 51.39 沪深300 2.86 1.81 -2.12 9.75 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 证券分析师 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 联系人 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,458 3,430 3,341 4,199 5,154 同比增长(%) 34.4% 39.5% -2.6% 25.7% 22.7% 营业利润(百万元) 373 458 804 1,073 1,356 同比增长(%) 19.0% 22.7% 75.6% 33.5% 26.3% 归属母公司净利润(百万元) 348 406 706 942 1,190 同比增长(%) 24.3% 16.6% 73.9% 33.5% 26.3% 每股收益（元） 0.57 0.67 1.16 1.55 1.96 毛利率(%) 30.1% 35.7% 45.2% 45.3% 45.0% 净利率(%) 14.2% 11.8% 21.1% 22.4% 23.1% 净资产收益率(%) 9.5% 10.2% 15.6% 17.8% 19.0% 市盈率 119.5 102.4 58.9 44.1 34.9 市净率 11.0 9.9 8.6 7.3 6.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 紫光国微首次报告 —— 安全与特种IC双翼发展，新业务有望带来新增长点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 国内集成电路设计领军企业，安全、特种IC龙头 ..................................... 5 1.1 优质集成电路设计企业，外延扩张助力业务拓展 ......................................................... 5 1.2 营收增速高，高研发投入积蓄成长动能 ....................................................................... 7 1.3 存储器业务：转让部分股权改善公司整体毛利率 ......................................................... 9 2. 安全芯片市场龙头，下游需求增长强劲 ................................................... 10 2.1步入5G时代，eSIM、超级SIM卡迎来风口 ............................................................. 10 2.2金融IC卡市场加速渗透，国产替代需求凸显 ............................................................. 13 2.3 各类应用场景持续拓展，业务增速可期 ..................................................................... 15 3. 特种IC自主可控趋势加速，有望持续高增长........................................... 16 4. 拟收购Linxens，形成智能安全卡全产业链布局 ...................................... 18 5. 新业务潜在空间广阔，有望培育新增长点 ................................................ 22 5.1 FPGA亟需国产替代，公司技术领先、布局全面 ........................................................ 22 5.2 功率半导体替代空间广阔，布局中高端产品 .............................................................. 26 盈利预测 ...................................................................................................... 29 投资建议 ...................................................................................................... 30 风险提示 ...................................................................................................... 30 紫光国微首次报告 —— 安全与特种IC双翼发展，新业务有望带来新增长点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：紫光国微发展历程 .............................................................................................................. 5 图 2：公司股权结构 ..................................................................................................................... 6 图3：公司主营业务收入（亿元）及增速情况 .............................................................................. 8 图4：公司净利润及增速情况 ....................................................................................................... 8 图5：2019年公司各业务收入占比 .............................................................................................. 8 图6：2016年-2019年各业务毛利率对比 .................................................................................... 8 图7：公司研发投入及增速 ........................................................................................................... 9 图8：三费占比持续下降 .............................................................................................................. 9 图9：2016-2019西安紫光存储业务的毛利率变化情况 .............