三季度点评：业绩符合预期，期待油田增产和LNG接收站投产带来新增长点

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，期待油田增产和LNG接收站投产带来新增长点 ■三季报业绩符合预期：据公司2017年三季报，公司实现营业收入47.7亿元，同比增长122.89%，归母净利润4.14亿元，同比增长38.48%，扣非归母净利润3.96亿元，同比增长87.6%，EPS为0.3489元；业绩符合预期。 ■LNG涨价有望向下游传导，油价走高利好油气田业务：近一个月来，由于煤改气等原因，天然气需求旺盛，LNG价格大幅上涨，全国平均LNG价格从9月20日的3189元/吨上涨到10月20日的4210元/吨。LNG价格上涨使得公司在成本端将承受压力，但是由于需求旺盛的情况下冬季管道气保供压力大，因此LNG价格上涨有望向下游传导，对公司天然气分销业务的影响不大。2017年下半年以来，油价大幅上涨，截止目前，布伦特油价已达60.3美元/桶，WTI油价已达53.9美元/桶。高油价有利于四季度油气田业务业绩提升。 ■定增完成后财务费用得到改善：据公司公告，2017年8月，公司定增完成，以9.90元/股的价格向英大基金、财通资管、杭州东方财富资管、融通基金等机构募集资金总额 23亿元，扣除发行费用后，募集资金净额为22.67亿元。定增完成可缓解公司的资金压力。三季度公司财务费用4656万元，同比增加67.29%。相比之下，上半年，公司产生财务费用1.12亿元，同比增长242.32%，财务费用方面已实现明显改善。 ■稳固上游、拓展中游、延伸下游，油气全产业链持续打造：公司自上市之初便勾画了天然气全产业链的宏伟蓝图，沿着这个方向公司已经取得阶段性成功，未来将继续：1）稳固上游：未来公司将通过钻探新井扩大产能、减员增效以及借力衍生金融工具，进一步提升上游油气田的经营业绩。据公司公告，公司拟以现金方式收购中融信托持有的青岛石油天然气32.49%股权，收购价款为人民币3.763亿元。收购完成后，公司持有青岛石油天然气83.49%股权，进一步增加油气田业务规模；2）拓展中游：稳步推进江阴和潮州年周转量400万吨的LNG接收站项目，依靠加拿大的低价天然气资源和稀缺的LNG接受站，公司打造的LNG产业链可实现与国内管道气相比较大的价格优势，公司不仅可以享受价差带来的高额利润，还有望凭借价格优势大幅增加天然气的销量； 3）延伸下游：围绕LNG储配站和液化工厂开发一批分布式能源和燃气电厂项目。 ■投资建议：公司积极打造基于加拿大低价油气资源的油气全产业链，未来发展值得期待。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.47元、0.64元和0.95元，对应PE为22.9倍、16.8倍和11.2倍，考虑到未8Tabl e_Titl e 2017年10月31日 中天能源（600856.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 百货 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 16元 股价（2017-10-30） 10.70元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 14,623.20 流通市值（百万元） 8,250.03 总股本（百万股） 1,366.65 流通股本（百万股） 771.03 12个月价格区间 10.45/13.93元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.53 -6.05 -27.91 绝对收益 -4.29 -1.83 -18.69 Tab le_Report 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 周喆 报告联系人 zhouzhe@essence.com.cn 021-35082029 方向 报告联系人 fangxiang2@essence.com.cn 021-35082718 相关报告 中天能源：业绩符合预期，开采、分销、贸易多点开花/邵琳琳 2017-08-29 中天能源：年报业绩符合预期，油气全产业链持续打造/邵琳琳 2017-04-24 中天能源：Long Run并表带来高增长，油价汇率双重利好全年业绩/邵琳琳 2016-10-28 中天能源：中报业绩亮眼，内生外延齐发力/邵琳琳 2016-08-28 -19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%2016-102017-022017-06中天能源 燃气 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 来发展空间和公司经营模式的稀缺性，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价16元。 ■风险提示：油价大幅下跌，国内天然气市场低迷。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,979.0 3,635.4 5,366.3 6,779.5 8,265.2 净利润 284.1 434.8 637.6 870.9 1,301.8 每股收益(元) 0.21 0.32 0.47 0.64 0.95 每股净资产(元) 1.37 1.69 2.73 3.37 4.32 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 51.5 33.6 22.9 16.8 11.2 市净率(倍) 7.8 6.3 3.9 3.2 2.5 净利润率 14.4% 12.0% 11.9% 12.8% 15.8% 净资产收益率 15.2% 18.8% 17.1% 18.9% 22.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 108.8% 20.8% 15.2% 17.5% 20.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中天能源 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,979.0 3,635.4 5,366.3 6,779.5 8,265.2 成长性 减:营业成本 1,558.7 2,648.9 3,691.2 4,573.2 5,318.8 营业收入增长率 437.0% 83.7% 47.6% 26.3% 21.9% 营业税费 11.8 56.2 1,096.1 1,367.5 1,637.1 营业利润增长率 34103.0% 52.6% 35.8% 52.4% 33.0% 销售费用 8.3 55.9 237.0 247.0 243.6 净利润增长率 98762.3% 53.0% 46.6% 36.6% 49.5% 管理费用 55.7 207.0 174.2 183.7 196.7 EBITDA增长率 1207.9% 126.1% -70.4% 97.1% 91.5% 财务费用 37.4 136.0 172.8 179.1 187.8 EBIT增长率 2320.9% 74.2% -78.4% 169.0% 123.3% 资产减值损失 8.3 38.2 75.5 94.3 105.0 NOPLAT增长率 1783.7% 88.9% 106.2% 35.6% 41.5% 加:公允价值变动收益 - - 45.3 56.7 63.1 投资资本增长率 887.7% 181.9% 18.0% 21.6% -12.7% 投资和汇兑收益 29.6 7.6 - - - 净资产增长率 1763.3% 64.2% 43.4% 23.6% 27.7% 营业利润 328.3 500.9 680.3 1,036.9 1,379.2 加:营业外净收支 45.9 99.9 -448.8 -561.0 -911.6 利润率 利润总额 374.1 600.7 680.3 1,036.9 1,379.2 毛利率 21.2% 27.1% 31.2% 32.5% 35.6% 减:所得税 83.0 93.6 151.0 230.1 306.1 营业利润率 16.6% 13.8% 12.7% 15.3% 16.7% 净利润 284.1 434.8 637.6 870.9 1,301.8 净利润率 14.4% 12.0% 11.9% 12.8% 15.8% EBITDA/营业收入 20.6% 25.3% 5.1% 7.9% 12.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 18.5% 17.5% 2.6% 5.5% 10.0% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 800.8 1,049.2 1,073.3 1,355.9 1,653.0 固定资产周转天数 207 532 600 497 427 交易性金融资产 0.6 - 0.2 0.3 0.1 流动营业资本周转天数 12 16 -15 11 11 应收帐款 269.6 624.8 231.4 1,010.9 611.3 流动资产周转天数 170 216 146 154 157 应收票据 44.6 27.6 48.2 79.6 66.1 应收帐款周转天数 26 44 29 33 35 预付帐款 489.5 784.0 228.9 1,403.9 568.1 存货周转天数 11 11 8 9 9 存货 120.3 105.5 127.2 219.1 178.1 总资产周转天数 469 860 829 720 645 其他流动资产 24.4 22.4 15.6 20.8 19.6 投资资本周转天数 259 488 532 505 426 可供出售金融资产 15.0 100.0 42.6 52.5 65.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 66.7 86.2 86.2 86.2 86.2 ROE 15.2% 18.8% 17.1% 18.9% 22.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.2% 4.0% 8.1% 9.1% 13.6% 固定资产 1,994.5 8,752.9 9,136.7 9,582.0 10,039.9 ROIC 108.8% 20.8% 15.2% 17.5% 20.4% 在建工程 213.1 279.5 489.7 594.9 647.4 费用率 无形资产 160.4 170.0 165.9 161.7 157.6 销售费用率 0.4% 1.5% 4.4% 3.6% 2.9% 其他非流动资产 500.0 660.5 411.0 493.2 484.5 管理费用率 2.8% 5.7% 3.2% 2.7% 2.4% 资产总额 4,699.5 12,662.6 12,057.0 15,061.1 14,577.0 财务费用率 1.9% 3.7% 3.2% 2.6% 2.3% 短期债务 1,145.8 4,778.4 4,164.0 4,501.5 2,130.0 三费/营业收入 5.1% 11.0% 10.9% 9.0% 7.6% 应付帐款 682.5 928.5 1,059.7 1,424.4 1,572.0 偿债能力 应付票据 - 440.0 102.2 235.4 288.1 资产负债率 47.9% 68.3% 52.2% 52.7% 37.6% 其他流动负债 122.4 96.8 130.6 122.8 141.2 负债权益比 92.0% 215.2% 109.3% 111.5% 60.3% 长期借款 201.5 160.0 59.4 615.4 - 流动比率 0.90 0.42 0.32 0.65