LNG装备需求上升，进军氢能将带来新的业务增长点

中集安瑞科（3899） 更新报告 买入 2021年6月28日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日2019实际 2020实际 2021预测 2022预测 2023预测营业额(百万人民币)13,74312,29014,57216,070 17,469变动5.3%-10.6%18.6%10.3%8.7%净利润（百万人民币）9115808119211,002每股盈利（人民币）0.460.290.410.460.51变动15.1%-36.9%39.6%13.5%8.8%市盈率@7.95港元20.933.123.720.919.2每股股息（人民币）0.460.290.160.190.20股息现价比率%7.04.52.52.93.1 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 储运设备 股价 7.95 港元 目标价 9.16 港元 （15.23%） 股票代码 3899 已发行股本 20.19 亿股 市值 160.52 亿港元 52 周高/低 8.15/2.86 港元 每股净资产 4.30 港元 主要股东 中集集团（67.9%） LNG装备需求上升，进军氢能将带来新的业务增长点  2020 年业绩下降 10%，2021 年将迎来恢复增长期：公司在 2020 年录得销售收入 123 亿元，同比下降 10.6%。其中清洁能源板块收入达 70 亿元，同比增长 2.7%；化工环境板块收入减少了 40%至 20 亿元；液态食品板块收入下降 11%至 27 亿元。综合毛利率持平 17%。净利润 5.55 亿，同比下降 37.19%；股东应占净利润减少 36.34%至5.8 亿港元。末期派息率持平 40%至每股 0.14 港元。  碳中和目标下，LNG 装备需求增长：碳中和背景下，天然气在一次能源消费结构中有望持续提升。公司围绕天然气实现水陆全产业链布局，LNG 储运产品具有极高的品牌认可度及产品优势。2020 年LNG 重卡市场渗透率超 10%，随着国六标准的推进，LNG 重卡渗透率将进一步提升。随着国际油价的上涨，与天然气价差进一步扩大，LNG 重卡经济性突显，LNG 重卡替代燃油重卡的趋势将持续推进，LNG 车载瓶市场有望继续扩大。  布局氢能储运加，带来新的业务增长点：响应国家碳中和规划，公司积极布局氢能领域。在制氢领域，公司在今年 5 月与鞍钢股份达成合营协议，成立合营公司以建设和运营焦炉气制液化天然气及联产氢气项目。在储氢领域，公司在今年 3 月与 Hexagon Purus 签订合资协议，成立合资公司。合资公司将计划设立年产能约为 10 万个的三型及四型储氢瓶的生产线。  化工装备稳定发展，分拆上市有望助推发展：公司化工罐箱产销量连续 17 年处于全球领先地位。中集安瑞环科为公司持股 90%的子公司，为进一步拓展战略布局，扩大业务规模，将安瑞环科分拆上市，目前重组等工作按计划进行中。  调整目标价至 9.16 港元，维持买入评级：预计公司各业务板块收入未来将迎来增长。我们预测公司 2021-2023 年净利润为 8.11 亿元、9.21 亿元及 10 亿元，目标价位 9.16 港元，分别对应 21/22 年24 倍/21 倍 PE，维持买入评级。  风险因素：海外疫情恢复不及预期；行业需求增长不及预期；油气价格波动风险 第一上海证券有限公司 2021 年 6 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 LNG装备需求上升，进军氢能将带来新的业务增长点 2020年业绩下降10%，2021年将迎来恢复增长期 公司在 2020 年录得销售收入 123 亿元，同比下降 10.6%。来自于中国地区的收入占比为 52%；来自海外地区的收入为 48%，较 2019 年下降 11%。综合毛利率持平 17%。净利润 5.55 亿，同比下降 37.19%；股东应占净利润减少 36.34%至 5.8 亿港元。末期派息率持平 40%至每股 0.14 港元。 分业务板块来看的话，清洁能源板块收入达 70 亿元，同比增长 2.7%，主要由于国内天然气需求增加，储运设备及终端应用设备销量增加。但是毛利率由 2019 年的 17.2%下降至 13.2%，主要是产品结构变化以及海外业务成本较高。预计 2021 年收入将稳定上升，毛利率也将恢复 2019 年的水平。 化工环境板块收入减少了 40%至 20 亿元，主要是受疫情及行业周期的双重影响，全球市场容量下滑。毛利率有所上升，由 2019 年的 16.6%增至 2020 年的 18%，主要是原材料优化带来的毛利率提升。公司 2021 年订单已明显出现复苏迹象，随着疫情消退，预计收入将逐渐好转。 液态食品板块收入下降 11%至 27 亿元，主要是疫情影响海外业务进展，海外业务占比91%。毛利率由 2019 年的 19%增至 2020 年的 28.4%，有了大幅提升主要是因为墨西哥项目提前完成获得可观收益。预计 2021 年毛利率将有所下降并保持稳定。 碳中和目标下，LNG需求增长 在碳中和碳达峰的国家目标背景下，天然气在一次能源消费结构中有望持续提升。2020 年天然气在一次能源消费结构中占比约为 9%，预计在 2030 年将达到 15%。预计2020 年至 2025 年中国天然气消费的年复合增长率约为 9.4%。公司围绕天然气实现水陆全产业链布局，不断发展，LNG 储运产品在全球领域具有极高的品牌认可度及产品优势。公司预计 2021 年覆盖的核心装备市场规模将达到 382 亿元，分别为储存设备市场规模 158 亿元；运输设备市场规模 123 亿元及终端应用市场规模约 72 亿元。 2020 年 LNG 重卡市场渗透率超 10%，随着国六标准的推进，LNG 重卡渗透率将进一步提升。随着国际油价的上涨，与天然气价差进一步扩大，LNG 重卡经济性突显，LNG 重卡替代燃油重卡的趋势将持续推进，LNG 车载瓶市场有望继续扩大。 布局氢能储运加，带来新的业务增长点 为响应国家碳中和规划，公司积极布局氢能领域，探索制氢、储氢、运氢、加氢各个环节。中国规划 2035 年实现 130 万辆氢燃料电池汽车保有量，建成 1000 座加氢站配套设施，未来氢能市场规模将突破万亿人民币。截止 2020 年底中国氢燃料电池保有量7355 辆，已建成加氢站 118 座，发展空间巨大。 在制氢领域，公司在今年 5 月与鞍钢股份达成合营协议，成立合营公司以建设和运营焦炉气制液化天然气及联产氢气项目。依托鞍钢钢厂资源背景，为拓展天然气及氢气下游市场机会奠定良好的基础。 在储氢领域，公司在今年 3 月与 Hexagon Purus 签订合资协议，针对中国及东南亚快速增长的高压氢气储运的市场需求，提供安全、经济、高效的储运解决方案。双方此次合作将成立两家运营机构，一家高压储氢瓶合资公司及一家供氢系统合营公司。合资公司将计划设立年产能约为 10 万个的三型及四型储氢瓶的生产线。 中国高压储氢瓶市场规模预计至 2025 年将达到 39.2 亿元，至 2030 年将达到 200 亿元，复合增长率为 38.5%。四型储氢瓶技术相较于三型储氢瓶更安全、更轻量化、储氢密度更高且综合成本更低。此项业务布局，将对公司之后的发展带来新的增长点。 第一上海证券有限公司 2021 年 6 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 化工装备稳定发展，分拆上市有望助推发展 公司化工罐箱产销量连续 17 年处于全球领先地位。坚持“制造+服务+智能”的发展方向，打造全生命周期的一站式制造服务企业。同时公司在环保业务有所布局，包括环保装备、危废处理及一般固废项目，节能环保将在十四五迎来新的发展机遇。 中集安瑞环科为公司持股 90%的子公司，主要从事制造及销售标准罐式集装箱、特种罐式集装箱及多式联运散装货物的设备以及环保设备的制造和销售。为进一步拓展战略布局，扩大业务规模，将安瑞环科分拆上市，目前重组等工作按计划进行中。 目标价9.16港元，维持买入评级 预计公司各业务板块收入未来将迎来增长，清洁能源业务行业需求增加，给公司带来一定的业务机会；化工环境业务行业需求反弹，应用场景增加；液态食品业务海外疫情受控，高端消费带来新的业务机会。我们预测公司 2021-2023 年营业收入为 146 亿元、161 亿元和 175 亿元；净利润为 8.11 亿元、9.21 亿元及 10 亿元。目标价位 9.16 港元，分别对应 21/22 年 24 倍/21 倍 PE，维持买入评级。 风险因素 海外疫情恢复不及预期；行业需求增长不及预期；油气价格波动风险 图表1：同行估值表 证券简称 证券代码 货币 股价 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A2021E2022E2023E中集集团2039.HK HKD 13.60 82.93 15.26 12.32 12.98 0.160.891.101.05深冷股份300540.CH CNY 19.58 177.26 198.18 167.06 150.62 0.110.100.120.13胜狮货柜716.HK HKD 0.67 45.64 7.79 4.53 3.180.010.090.150.21富瑞特装300228.CH CNY 6.93 51.05 27.72 21.00 19.25 0.130.250.330.36行业平均89.22 62.24 51.23 46.50PEEPS资料来源：彭博、wind、第一上海 第一上海证券有限公司 2021 年 6 月 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1：主要财务报表 损益表财务分析人民币百万元, 财务年度截至12月底2019实际2020实际2021预测2022预测2023预测2019实际2020实际2021预测2022预测2023预测收入13,743.0 12,289.6 14,571.5 16,069.6 17,468.6盈利能力销售成本(11,391.7) (10,194.8) (12,080.5) (13,316.4) (14,469.4)毛利率 (%)17.1% 17.0% 17.1% 17.1% 17.2%毛利润2,351.3 2,094.7 2,491.0 2,753.2 2,999.2 EBITDA 利率 (%) 11.0% 10.2% 10.3% 10.4% 10.4%其他收益247.9249.6238.4254.4272.0净利率(%)6.6%4.7%5.6%5.7%5.7%其他收入/开支净额82.486.313.016.319.5ROE(%)14.7% 10.1% 12.3% 11.2% 11.4%销售费用(359.9) (283.2) (364.3) (369.6) (401.8)管理费用(1,111.6) (1,233.4) (1,238.6) (1,365.9) (1,484.8)营运收入1,210.1 914.1 1,139.6 1,288.4 1,404.0营运表现财务费用(62.1)(44.7)(8.3)(9.0)(9.9)SG&A/收入(%)10.7% 12.3% 11.0% 10.8% 10.8%减值拨备/其他9.46.00.00.00.0实际税率 (%)17.0% 2