INFOSYS TECHNOLOGIES（INFO.IN）：OW：晶体注视续表

Flashnoteabc全球研究电信，媒体与技术IT服务股票–印度超重目标价（印度卢比）4100.00股价（印度卢比）3357.60预测股息收益率（％）1.4潜在回报率（％）23.5注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率索引^孟买SE敏感指数RICINFY.BO彭博资讯市值（美元）31,514市值（INRm）1,928,055企业价值（INRm）1647789自由流通量（％）78注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年3月14日Yogesh Aggarwal *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1246在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读Infosys Technologies（INFO IN）OW：继续凝视着水晶INFY所指的零售业疲软也对同行造成负面影响，尽管INFY的疲软程度似乎更加严重并持续了很长时间对于Infosys而言，大笔交易仍然难以取胜，从而导致更高的性能波动增长乏力可能会使利润率扩张面临风险；在昨日修正c10％之后，该股目前的估值下跌空间有限；重申OW，目标价为4,100印度卢比我们与Infosys总裁Pravin Rao通话讨论董事长兼首席执行官最近关于需求环境和1Q和1H15增长预期的评论。Pravin重申了其零售，CPG和高科技业务的弱点。需求疲软的原因是任意交易延期/取消。由于需求疲软和冬季极端，零售商在最近几个月采取了大幅打折的方式，导致利润下降，因此延迟了可随意分配的IT支出。对Infosys意味着什么？在过去的几年中，Infosys的表现继续落后于同行（图2）。可预测性的下降也加剧了这些问题。我们认为这个问题有两个方面：1）客户挖矿能力弱（图1）和2）缺乏大笔交易。 INFY尚未在重新竞标市场中赢得大型外包交易。尽管随着销售激励措施的改善和客户经理的努力，客户挖掘应会很快改善，但大额获胜者可能需要更长的时间才能改善。与HCLT等同行相比，大型IMS交易中Infosys的客户参考仍然很少。因此，INFY的恢复应保持缓慢且不稳定。跨行业阅读零售业已成为IT服务公司发展最快的垂直行业之一。这种垂直方向的近期疲软对TCS等同行也是不利的，并且可能影响该行业的第四季度增长。但是，在2015财年，我们看到需求环境相当强劲，尤其是来自银行客户的需求环境。美国的高科技就业也很强劲。对估计和库存前景的影响：我们没有改变我们的估计，但是15财年的疲软增长将使Infosys的利润率扩张面临风险，这是市场一直期望的。我们对2015财年EBIT利润率的预测假设增长70个基点（相对于2014年第三季度），我们认为这些估计的风险现在似乎正在下降。从积极的方面来看，该股目前的交易价格为15/16财年预期的15倍。假设管理层的指导意见并不保守，我们认为2015财年共识预测存在5％的下行风险。我们比2015财年的共识收益低1％。性能1M3M1200万绝对值（％）-6.4-0.517.3相对^（％）-13.2-5.34.3 abcInfosys Technologies（INFO IN）IT服务2014年3月14日2价格相对4021402135213521302130212521252120212021152120122013信息系统技术201415212015相对于BOMBAY SE敏感指数资料来源：汇丰银行财务与估值财务报表年到03 / 2013a03 / 2014e03 / 2015e03 / 2016e损益汇总（INRm）注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）资产负债表摘要（INRm）无形固定资产23,44023,44023,44023,440现金及其他239,650280,266348,666430,707总资产463,510540,327637,457750,029 经营负债8,2308,2308,2308,230注意：2014年3月13日收盘价债务总额0000净债务-239,650-280,266-348,666-430,707股东资金397,970468,623558,356662,052投入资金193,370229,571258,300288,831比率，增长和每股分析年到03 / 2013a03 / 2014e03 / 2015e03 / 2016e同比变化收入19.625.414.011.9息税折旧摊销前利润7.917.121.511.9营业利润6.616.422.011.9PBT9.514.018.913.7汇丰每股收益13.312.319.613.7比例（％）收益/ IC（x）2.32.42.42.4投资回报率44.441.644.344.2鱼子25.724.424.623.6资产回报率22.221.121.520.7EBITDA利润率28.626.728.528.5营业利润率25.824.025.725.7EBITDA /净利息（x）净债务/权益-60.2-59.8-62.4-65.1净债务/ EBITDA（x）-2.1-2.1-2.1-2.3来自运营/净债务的现金流每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）164.88185.07221.39251.68汇丰每股收益（全面摊薄）164.88185.07221.39251.68DPS42.0052.5055.0060.00账面价值696.48820.13977.171158.65估值数据年到03 / 2013a03 / 2014e03 / 2015e03 / 2016e电动汽车/销售4.23.32.72.3EV / EBITDA14.612.29.68.1电动/ IC8.77.26.15.2PE *20.418.115.213.3P /账面价值4.84.13.42.9FCF产率（％）3.42.73.85.4股息收益率（％）1.31.61.61.8收入403,520506,184577,266645,818息税折旧摊销前利润115,510135,224164,296183,905折旧及摊销-11,220-13,843-16,163-18,083营业利润/息税前利润104,290121,381148,133165,822净利息21,01023,91625,15731,175PBT127,880145,767173,290196,997汇丰PBT127,880145,767173,290196,997税收-33,670-40,017-46,788-53,189净利94,210105,751126,502143,808汇丰净利润94,210105,751126,502143,808现金流量摘要（INRm）经营现金流量94,780104,963134,032154,444资本支出-19,280-25,309-28,863-32,291投资产生的现金流量-2,260,030-25,309-28,863-32,291股利-31,230-35,098-36,769-40,112净债务变化-29,970-40,616-68,400-82,041FCF权益65,64052,57072,558103,695有形固定资产64,68076,14788,846103,054当前资产353,130418,481502,910601,274 abcInfosys Technologies（INFO IN）IT服务2014年3月14日3TCS信息系统威普罗HCLTTechM前四名零售-收益增加资料来源：公司数据。注意：-的零售收入：1）TCS是零售和分销2）Wipro零售和分销3）TechM-零售运输和物流4）HCLT –零售和CPG6%8.6%14%14.6%13.8%16.0%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%图表3：印度顶级IT公司零售业收入的比例图4：Infosys的零售收入在过去八个季度中超过了平均增长率6%5%4%3%2%1%0%5.4%3.8%3.1%3.6%2.7%2.6%1.9%2014年1季度2季度2014年第3季度CQGR（3Q12- 3Q14）总收入增长（q / q）零售收入增长（q / q）资料来源：公司资料1.6%估值与风险目前，该股票的交易价格分别为14财年和15财年的18倍和15倍。我们不会在本说明中更改估算值，但15财年的疲软增长可能会使Infosys的利润率扩张面临风险。我们的目标价为4,100印度卢比，基于18倍市盈率（较TCS折价15％），截至15年9月15日的收益。假设管理层的指导意见并不保守，我们认为2015财年共识预测存在5％的下行风险。我们比2015财年的共识收益低1％。在我们的研究模型下，对于没有波动指标的股票，中性区间在11％的印度股票涨跌幅上下五个百分点。这相当于当前股价高出6％至16％的中性区间。我们的目标价格为4,100印度卢比，意味着24％的潜在回报（包括预期的股息收益率），高于中性区间；因此，我们重申我们的增持评级。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。下行风险：首席执行官职位的外部候选人，决策延迟，宏观经济放缓，零售客户长期疲软以及移民法案的潜在负面影响。上行风险：更积极的上市策略和比预期更快的交易转换。1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14每位客户的美元收入-增长（同比）资料来源：公司报告，汇丰银行-5% -3% -6% -4%-7% -7% -9%-1%7% 5%15%16%19%25%30%25%20% 17%15%10%5%0%-5%-10%-15%图1：最近几个季度客户挖矿疲软图2：自2010年第三季度以来，Infosys的收入增长已落后于TCS40%35%30%25%20%15%10%5%0%3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14TCS-美元收益-Infosys-美元兑美元资料来源：公司报告 abcInfosys Technologies（INFO IN）IT服务2014年3月14日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Yogesh Aggarwal重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到。这些短期投资机会的详细信息可以在本网站的“报告”部分下找到。汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个别情况，例如投资者的现有持股量和其他考虑因素。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议。投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用评级的定义。此外，由于研究报告包含有关分析师观点的更完整信息，因此投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断出其内容。无论如何，不应单