INFOSYS TECHNOLOGIES（INFO.IN）：14年3季度（OW）：恢复轨迹缓慢。

公司报告超重目标价（INR）股价（INR）4,100.003,450.80预测股息收益率（％）1.5潜在回报率（％）20.3注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率2013年3月至2014年Ë2015年汇丰每股收益164.88 185.07 221.39汇丰PE 20.9 18.6 15.6性能1M 3M1200万绝对(%)3.411.048.0相对^（％）6.4 8.5 40.6注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年1月10日Yogesh Aggarwal *分析员汇丰证券和资本市场印度私人有限公司+9122 2268 1246Vivek Gedda *班加罗尔律师在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读电信，媒体与技术IT服务股票–印度abc全球研究Infosys Technologies（INFO IN）2014年3季度（OW）：恢复缓慢但步入正轨。保证金恢复认真开始，而增长保持疲软。我们认为，2015财年稳定的管理和有利的宏观背景应有助于收入增长和股票重估我们维持原价，目标价为4,100印度卢比。估计没有重大变化。Narayan Murthy先生（NRN）在分析师电话会议上对最近的管理层变动提供了更清晰的了解。他认为，董事会认为，目前的双重总统制是实现运营效率和执行敏捷性的最佳选择。但是，即使这种结构也是灵活的，取决于未来几个季度的交付性能。执行理事会由于在新的治理结构中变得多余而被解散。重要的是，他提到，尽管董事会愿意考虑聘请外部候选人担任首席执行官一职，但他们希望内部晋升。在恢复计划上，削减成本的好处已开始得到回报，销售效率将在9-21个月内提高，交付效率（交付工业化）将在36个月内有效完成。Infosys公布了不错的季度，收入温和增长1.7％（以美元计价，按季计），但利润率却急剧增长，达150个基点。可见，公司的削减成本计划正在取得成果。首席财务官重申了他的中期EBIT利润率达到25％的目标。我们看到这些目标的上行空间。如我们所详述升级说明在2014年1月2日（FY15> FY14> FY13），我们的OW论文取决于五个关键原因：一种）该公司已调整其进入市场的策略，重新关注“面包和黄油” ADM类型的交易，并在市场上采取了更积极的策略。这将在未来几个季度带来更好的增长/知名度。B）重要的是，在过去的几个季度中，客户的挖掘一直很糟糕（图1），这与公司的整体表现不佳相吻合。但是，随着NRN再次担任执行主席一职，我们认为公司的重点已转移到客户挖掘上，这将推动增长恢复并带来更好的利润。C）此外，公司的成功计划已变得更加清晰。D）我们预计未来几个季度的利润率增长将增加盈利增长。E）该股的交易价格比TCS低约20％（Infosys的FY15e PE为c16x，而TCS为c20x）。尽管Infosys在接下来的几个季度中的表现应该仍然比TCS弱，但是上述原因应该可以为股票带来更好的回报提供更大的可见性。 索引^孟买SE IDX指数水平20,713RICINFY.BO彭博资讯资料来源：汇丰银行企业价值（INRm）1,701,308自由流通量（％）78市值（美元）31,934市值（INRm）1,981,574资料来源：汇丰银行 abcInfosys Technologies（INFO IN）它服务2014年1月10日2价格相对信息系统技术相对于BOMBAY SE敏感指数资料来源：汇丰银行财务与估值财务报表年至03 / 2013a 03 / 2014e 03 / 2015e03 / 2016e损益表（INRm）资产负债表摘要（INRm）无形固定资产23,44023,44023,44023,440有形固定资产64,68076,14788,846103,054当前资产353,130418,481502,910601,274现金及其他239,650280,266348,666430,707总资产463,510540,327637,457750,029经营负债8,2308,2308,2308,230债务总额0000净债务-239,650-280,266-348,666-430,707股东资金397,970468,623558,356662,052投入资金193,370229,571258,300288,831比率，增长和每股分析 注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）4055405535553555305530552555255520552055155515552012 201320142015注意：2014年1月9日收盘价年到03 / 2013a03 / 2014e03 / 2015e03 / 2016e同比变化收入19.625.414.011.9息税折旧摊销前利润7.917.121.511.9营业利润6.616.422.011.9PBT9.514.018.913.7汇丰每股收益13.312.319.613.7比例（％）收益/ IC（x）2.32.42.42.4投资回报率44.441.644.344.2鱼子25.724.424.623.6资产回报率22.221.121.520.7EBITDA利润率28.626.728.528.5营业利润率25.824.025.725.7EBITDA /净利息（x）净债务/权益-60.2-59.8-62.4-65.1净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流-2.1-2.1-2.1-2.3每股数据（INR）每股收益报告（完全稀释）164.88185.07221.39251.68汇丰每股收益（全面摊薄）164.88185.07221.39251.68DPS42.0052.5055.0060.00账面价值696.48820.13977.171158.65估值数据年到03 / 2013a03 / 2014e03 / 2015e03 / 2016e电动汽车/销售4.33.42.82.4EV / EBITDA15.112.69.98.4电动/ IC9.07.46.35.4PE *20.918.615.613.7P /账面价值5.04.23.53.0FCF产率（％）3.32.73.75.2股息收益率（％）1.21.51.61.7收入403,520506,184577,266645,818息税折旧摊销前利润115,510135,224164,296183,905折旧及摊销-11,220-13,843-16,163-18,083营业利润/息税前利润104,290121,381148,133165,822净利息21,01023,91625,15731,175PBT127,880145,767173,290196,997汇丰PBT127,880145,767173,290196,997税收-33,670-40,017-46,788-53,189净利94,210105,751126,502143,808汇丰净利润94,210105,751126,502143,808现金流量摘要（INRm）经营现金流量94,780104,963134,032154,444资本支出-19,280-25,309-28,863-32,291投资产生的现金流量-2,260,030-25,309-28,863-32,291股利-31,230-35,098-36,769-40,112净债务变化-29,970-40,616-68,400-82,041FCF权益65,64052,57072,558103,695 abcInfosys Technologies（INFO IN）它服务2014年1月10日3信息系统（OW，TP INR 4,100）我们之前对Infosys的中性评级主要是由于高层管理人员的不断流失，以及公司的上市策略和利润前景的不确定性。在最近几个季度中，我们认为这三个方面已经变得清晰起来。尽管Infosys在未来几个季度的业绩应仍比TCS弱，但利润率上升，专注于“一刀切”的ADM业务，更好的宏观背景，管理层的相对稳定性以及廉价的估值提供了更好的回报可见性从库存。该公司已调整其进入市场的策略，重新专注于“一刀切”的ADM类型的交易，并已在市场上采取了更积极的策略。这将在未来几个季度带来更好的增长，并带来更多可见的收入。重要的是，在过去的几个季度中，客户的挖掘一直很糟糕，这与公司整体表现不佳相吻合。随着NRN的重新掌舵，我们认为应将重点转移到客户挖掘上，这将带动Infosys的增长复苏。这种增长应伴随着更好的利润率。此外，随着巴拉克拉希南（V Balakrishnan）退出首席执行官竞争者（2013年12月12日宣布），大多数引人注目的退出可能是过度。此外，BG Srinivas和Pravin Rao晋升为公司总裁将为下一任CEO的过渡铺平道路。此外，我们预计未来几个季度的利润率增长将导致Infosys的盈利增长超过业绩。该股目前的交易价格比TCS折让20％以上（Infosys的FY15e PE是c20x的TCS的c16倍）。尽管Infosys在未来几个季度的业绩应仍比TCS弱，但利润率上升，专注于“一刀切”的ADM业务，更好的宏观背景，管理层的相对稳定性以及廉价的估值提供了更好的回报可见性从库存。图2：Infosys的管理人员流失仍在继续，但是大部分引人注目的退出现在似乎已经结束资料来源：公司数据，汇丰银行每位客户的美元收入-增长（同比）资料来源：公司报告，汇丰银行-3%-4%-6%-7% -7%-9%-5%-1%5%7%16%20%15%10%5%0%-5%-10%图1：未来几个季度客户挖掘将有所改善1Q122012年第二季度2012年第三季度2012年第4季度13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度2014年2季度2014年第3季度 abcInfosys Technologies（INFO IN）它服务2014年1月10日42014年第3季度业绩概览Infosys公布的收入为21亿美元，比上一季度增长1.7％（以恒定汇率计算为1.2％），与我们预期的1.5％q / q增长相符。 IT服务部门季度环比增长1.4％，其中数量增长环比增长0.7％，以固定汇率计算的混合实现增长0.2％，以及交叉货币收益正比季度增长近50个基点。积极的是，产品和平台业务季度环比增长15％，并且继续保持强劲的交易势头，取得了14个新的胜利。Infosys 2014年第三季度业绩–运营指标收入概况13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度2014年2季度2014年3季度评论现场量增长2.3%4.4%3.7%4.8%5.8%0.7%-3.4％的现场销售量由于季节性因素而下降季度休假以及管理层重点转移工作组合以支持离岸业务。离岸量增长2.9%3.6%1.3%0.5%3.3%4.3%2.6%总销量增长2.7%3.8%2.0%1.8%4.1%3.1%0.7%跨货币影响-0.5%0.1%0.4%-0.2%-0.6%-0.4%0.5%价钱-3.7%-1.9%3.7%-0.7%-0.7%0.6%0.7％的在岸和离岸价格在第二季度环比增长2.2％报告的条款。混合定价受到离岸转移的影响INR收入增长8.6%2.5%5.7%0.3%7.7%15.1%0.5％平均USD INR汇率实现INR 62美元收入增长-1.1%2.6%6.3%1.4%2.7%3.8%1.6%保证金杠杆13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度2014年2季度2014年第3季度EBITDA保证金30.6%29.1%28.5%26.5%26.5%24.5%27.8％不包括签证诉讼费用的影响（-170