战略转型方向明确，手游业务渐成规模

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年10月24日 拓维信息（002261.SZ） 通信行业 战略转型方向明确，手游业务渐成规模 公司简报 ◆Q3业绩符合预期，全年净利润有望转正 公司发布三季报，1-9月份实现收入3.5亿元，同比增长19.2%，完成归属于母公司净利润2864万元，同比下滑14%。折算Q3单季度实现收入为1.2亿元，同比增长19.2%，完成净利润981万元，同比略微下滑2.3%，符合市场预期。同时，公司预告在手机游戏业务爆发式增长的驱动下，2013年全年净利润将增长0%-30%，今年第四季度将同比增长155%-518%，超市场预期。 ◆传统业务见底，手游代理成增长亮点 经过近年来的战略转型，公司形成以软件集成、电信增值业务为基础，手游、教育为增长点的业务格局。目前，传统电信增值业务在经历了快速萎缩后，在其整体营收中的占比已不足10%，基本见底。而教育（校讯通+线上教育+线下教育）则成为公司的现金牛业务，呈现稳步增长的态势；去年起通过代理《植物大战僵尸1》、《植物大战僵尸2》切入手游代理领域，虽然毛利率短期较低，且带来了费用上升，但寻找到了新的战略发展方向，从前三季度的收入贡献看已渐成规模。 ◆手游战略：海外精品游戏代理+自主研发 今年以来，手游行业的爆发已经有目共睹，拓维凭借其在运营商的渠道优势以及增值业务运营经验，获得了宝开《僵尸1》和《僵尸2》系列精品游戏的代理权，考虑到《僵尸1》已经具备很强的用户号召力，因此《僵尸2》上线后月流水表现突出，海外精品游戏代理已成为公司手游业务发展的重要切入点。公司今晚同时公告在韩国设立子公司，进行海外游戏联合开发、代理发行等，游戏全球化布局的步伐正在加快，未来有望引进更多精品游戏。 此外，公司还通过引进团队加强游戏自研能力，首款手游《霸气江湖》经过修改、内测将于年底上线。 ◆短期股价回调提供介入良机，维持“增持”评级 近期公司股价随手游板块回调而出现较大幅度下跌，我们认为在手游业务的拉动下，公司的战略转型已然加速，未来无论在业务布局、产品引进以及业绩方面均有超预期的可能性，维持“增持”评级。 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 372 433 547 795 1,042 营业收入增长率 4.01% 16.45% 26.45% 45.29% 31.05% 净利润（百万元） 66 36 45 88 117 净利润增长率 -40.21% -45.19% 23.34% 95.86% 33.70% EPS（元） 0.23 0.13 0.16 0.31 0.41 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.42% 4.45% 5.23% 9.45% 11.53% P/E 104 190 154 78 59 P/B 9 8 8 7 7 增持（维持） 当前价/目标价：24.28/31.00元 目标期限：6个月 分析师 宋嘉吉 (执业证书编号：S0930512070001) 021-22169315 songjiaji@ebscn.com 周励谦 (执业证书编号：S0930510120024 ) 021-22169175 zhouliqian@ebscn.com 顾建国 (执业证书编号：S0930513070002) 021-22169168 gujg@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.83 总市值(亿元)：68.82 一年最低/最高(元)：6.53/35.68 近3月换手率：499.71% 股价表现(一年) -30%48%125%203%280%10-1201-1304-1307-13拓维信息沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -16.43 25.44 157.69 绝对 -19.33 31.39 161.51 相关研报 携手新邮通，开拓融合通信新领域 ··········································· 2013-07-17 全年业绩仍处低谷，期待手游业务成型 ··········································· 2013-04-23 http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn 2013-10-24 拓维信息 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润率0%10%20%30%40%50%60%201120122013E2014E2015E毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 372 433 547 795 1,042 营业成本 166 212 277 411 529 折旧和摊销 20 23 23 27 28 营业税费 10 13 15 21 27 销售费用 47 59 57 76 99 管理费用 80 128 164 215 281 财务费用 -9 -9 -8 -6 -3 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 -2 1 1 2 3 营业利润 74 30 41 80 108 利润总额 89 47 57 112 150 少数股东损益 11 3 4 8 10 归属母公司净利润 66.21 36.29 44.76 87.67 117.22 资产负债表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 总资产 934 971 1,091 1,480 1,799 流动资产 766 693 749 1,093 1,428 货币资金 532 459 547 795 1,042 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 100 118 101 149 195 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 32 20 27 47 63 存货 80 77 55 82 106 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 24 24 25 26 28 固定资产 60 112 130 135 124 无形资产 50 54 100 134 127 总负债 98 104 182 490 710 无息负债 98 104 91 139 183 有息负债 0 0 90 351 527 股东权益 836 867 910 990 1,089 股本 218 283 283 283 283 公积金 187 122 127 135 147 未分配利润 382 410 445 509 586 少数股东权益 50 51 54 62 72 现金流量表（百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流 25 58 79 52 93 净利润 66 36 45 88 117 折旧摊销 20 23 23 27 28 净营运资金增加 83 54 101 309 304 其他 -144 -55 -90 -371 -357 投资活动产生现金流 -70 2 -90 -69 -8 净资本支出 -50 -79 -90 -70 -10 长期投资变化 24 24 -1 -1 -2 其他资产变化 -43 57 1 2 3 融资活动现金流 -32 -7 99 265 163 股本变化 73 65 0 0 0 债务净变化 -30 0 90 261 176 无息负债变化 36 6 -13 48 44 净现金流 -77 53 88 248 247 资料来源：光大证券、上市公司 净利润_增长率020406080100120140201120122013E2014E2015E-100%-50%0%50%100%150%净利润增长率 销售收入_增长率020040060080010001200201120122013E2014E2015E0%10%20%30%40%50%销售收入增长率 资本回报率0%2%4%6%8%10%12%14%201120122013E2014E2015EROEROAROICWACC http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnclick here: http://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cnhttp://www.hibor.com.cn 2013-10-24 拓维信息 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力（%YoY） 收入增长率 4.01% 16.45% 26.45% 45.29% 31.05% 净利润增长率 -40.21% -45.19% 23.34% 95.86% 33.70% EBITDAEBITDA增长率 -29.53% -45.75% 25.62% 81.76% 32.69% EBITEBIT增长率 -35.56% -61.77% 56.74% 128.49% 42.36% 估值指标 PE 104 190 154 78 59 PB 9 8 8 7 7 EV/EBITDA 60 161 130 74 58 EV/EBIT 77 345 224 102 74 EV/NOPLAT 90 409 264 120 87 EV/Sales 14 16 13 9 7 EV/IC 8 8 7 6 5 盈利能力（%） 毛利率 55.42% 50.99% 49.33% 48.34% 49.23% EBITDA率 25.88% 12.06% 9.91% 12.40% 12.56% EBIT率 20.47% 6.72% 5.75% 9.04% 9.82% 税前净利润率 24.02% 10.77%