宋城股份(300144)：品牌与渠道领先，异地复制打造成长空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 证券研究报告/公司深度报告 2013年1月22日 [Table_Author] 人工景点 署名人：张镭 S0960511020006 0755-82026705 zhanglei@china-invs.cn 参与人：刘越男 S0960112070084 0755-82026744 liuyuenan@china-invs.cn [Table_Target] 6－12个月目标价： 16.00元 当前股价： 13.44元 评级调整： 首次 [Table_BaseInfo] 基本资料 上证综合指数 2328.22 总股本(百万) 554 流通股本(百万) 221 流通市值(亿) 30 EPS 0.39 每股净资产（元） 5.14 资产负债率 10.0% [Table_Trend] 股价表现 （%） 1M 3M 6M 宋城股份 13.13% 5.08% -11.81% 餐饮旅游 11.63% 1.34% -4.85% 沪深300(深) 10.07% 11.94% 8.86% [Table_QuotePic] -27%-18%-9%0%9%18%27%2012/12012/42012/72012/10宋城股份餐饮旅游沪深300(深) [Table_Report] 相关报告 [Table_Title] 宋城股份 300144 强烈推荐 品牌与渠道领先，异地复制打造成长空间 [Table_Summary] 公司在成功打造《宋城千古情》后，积极在国内一线景区复制“主题公园+文化演艺”模式。公司在经营模式、品牌维护和渠道铺设方面优势明显、运作成熟，异地项目成功概率高。未来5年内业绩可实现3倍增长。给予“强烈推荐”评级。 投资要点：  “主题公园+文化演艺”模式打造明星产品。公司是领先的民营主题公园开发集团。高效运作下，宋城景区年接待游客达333万人左右，位居亚洲主题公园第14位。核心演出《宋城千古情》成为“世界三大名秀”之一。  主题公园龙头企业将享受行业规模拓展与集中度提高的双重增长。长期来看，在经济与文化支撑下，我国主题公园行业有望在10年内实现4倍增长。目前二线城市与一线景区主题公园有效供给有1倍左右的释放空间，深度消费的挖掘亦有望为行业带来1倍的增长。龙头企业在品牌号召力、运营能力及获取政策支持方面优势明显，将充分受益于行业空间扩张，并通过异地复制推动行业整合进程。  文化演艺市场化进程启动，商业模式价值凸显。政策鼓励下，我国文化演艺业逐渐引入民间资本，预计行业规模将有6倍的提升空间。在品牌、区位和渠道方面运作优秀的演出有望获得市场认可与盈利上的双重成功。  品牌+渠道领先，打造低成本扩张模式。公司以文化演艺盘活主题公园，实现轻资产扩张；构建产学研合作通道和演出反馈机制，打造优质品牌；铺设渠道深入精准，以低成本招揽大客流。其运作模式已经成熟，异地复制成功概率很高。  布局一线景区，5年实现3倍增长。公司第一轮扩张所选景区客源基础好，游客消费力强。预计14年开始步入业绩释放期，至17年有望实现累计3倍成长。  投资评级：预测公司12-14年EPS为0.47、0.55、0.74元，考虑到公司的运营能力和成长空间，给予“强烈推荐”评级，目标价格为16元。 风险提示：  异地项目进展不达预期 主要财务指标 [Table_Profit] 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 505 572 819 1176 收入同比(%) 13% 13% 43% 44% 归属母公司净利润 222 258 307 412 净利润同比(%) 36% 16% 19% 34% 毛利率(%) 75.2% 75.0% 67.9% 63.4% ROE(%) 8.2% 8.9% 9.9% 12.1% 每股收益(元) 0.40 0.47 0.55 0.74 P/E 28.87 24.87 20.86 15.56 P/B 2.37 2.22 2.06 1.88 EV/EBITDA 15 12 8 6 资料来源：中投证券研究所 公司深度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/30 目 录 一、公司简介：民营机制运营高效，“主题公园+文化演艺”模式全国布局 ......................... 4 二、主题公园：龙头企业将享受行业规模拓展与集中度提高的双重增长 ........................... 5 2.1 主题公园概况：世界看亚洲，亚洲看中国 ............................................ 5 2.2 四要素支撑，外延内生均有空间 .................................................... 6 2.2.1 长期增长空间：经济增长支撑需求水平，结构调整提高有效供给 .................. 6 2.2.2 短期扩张路径：二线城市与一线景区跑马圈地，一线城市挖掘深度消费 ............ 8 2.3 资源流向优质企业，异地复制是核心能力 ........................................... 10 2.3.1 规模效应+高投入+高风险决定整合趋势，政策调整推动整合进程 ................. 10 2.3.2 异地复制助力龙头企业，梯队分化将更加明显 ................................. 14 三、文化演艺：行业转型空间巨大，市场化起步商业模式价值凸显 .............................. 15 3.1 政策放开，商业价值回归 ......................................................... 15 3.2 潜在空间可达6倍，溢出效应待释放 ............................................... 16 3.3 品牌+区位+渠道决定收入，运营效率决定利润 ....................................... 18 四、公司业务分析：运营领先，打造低成本扩张模式 .......................................... 20 4.1 异地复制拉动3倍成长 ........................................................... 20 4.1.1 经营模式：轻资产运营，板块互补优势明显 ................................... 20 4.1.2 品牌维护：产学研合作+激励完善+观众反馈构建创作金三角 ..................... 20 4.1.3 渠道铺设：立足华东辐射全国，布点精当有的放矢 ............................. 22 4.1.4 异地复制：布局一线景区，14-17年业绩持续高速释放 .......................... 22 4.2 杭州项目精耕细作，多重利好拉动业绩 ............................................. 24 4.2.1 宋城景区：二期工程+提价助推业绩增长 ...................................... 24 4.2.2 杭州乐园：地铁开通+提价改善短期业绩，《吴越千古情》或改善长期竞争格局 ..... 25 4.2.3 烂苹果乐园：亲子乐园定位精准，儿童消费空间巨大 ........................... 26 4.3 股权激励进一步完善，业绩释放动力持续 ........................................... 26 4.3.1 12年净利润预计同比增长14%-16% ........................................... 26 4.3.2 IPO限售股将于13年底解禁，可提前配置 ..................................... 27 4.3.3 13年限售股权激励出台， 14-16年业绩增长有保障 ............................ 27 五、投资建议：强烈推荐 .................................................................. 28 表目录 表 1主题公园分类 .......................................................................................................................................... 5 表 2主题公园全国分布 .................................................................................................................................. 8 表 3中国旅游景区聚集圈及文化特色一览 ................................................................................................ 10 表 4主题公园首期投资额情况 .....................................................................................................................11 表 5全球前5大主题公园企业主要经营领域 ............................................................................................ 13 公司深度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/30 表 6 政府支持民营文化演艺政策一览 ....................................................................................................... 16 表 7不同艺术展示方式的优缺点比较 ........................................................................................................ 19 表 8公司异地项目所在景区情况概览（9年预测期） ............................................................................. 22 表 9公司异地项目所处位置 ........................................................................................................................ 23 表 10公司异地项目竞争优势与劣势 .............................................................................................