FLASH ECONOMICS-欧元区：哪个主要需求组成部分可以带来希望？

2014年2月24日-第139号欧元区：哪个主要需求组成部分可以带来希望？为了实现经济复苏，至少必须有一个主要的需求组成部分（消费，住房投资，企业投资，库存，出口，政府支出）。因此，我们将研究欧元区这些主要需求组成部分的状况：当前状况，基本决定因素，领先指标。尽管我们不能指望有任何真正的复苏，特别是由于公司之间的谨慎态度以及实际家庭可支配收入缺乏增加，但我们可以预期会有小幅改善。家庭和企业的信心确实有所提高，现已达到正常水平。这可能为一些家庭储蓄铺平了道路，此外，由于全球贸易的增长更快，经过两年的急剧下降后，生产性投资出现了积极的转机。经济研究作者：帕特里克·阿特斯·西尔文·布罗耶 Flash 2014 –139-2资料来源：Datastream，Natixis预测资料来源：Datastream，ECB，Natixis名义国内生产总值十年期政府债券的利率（百分比）资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis计算哪些需求因素将推动欧元区增长？尽管总体上限制性政策组合，但预测者认为欧元区经济增长将恢复（表1），给出：-持续纠正财政赤字（图1）；-欧元的实际高估（图2）;-货币收缩（图3A）长期利率仍然远远高于增长率的事实（图3B）.为了实现经济复苏，至少一个主要需求要素必须是动态的.因此，让我们看一下这些主要需求要素，它们的现状，基本面和领先指标。表格1欧元区增长预测20022003200420052006200720082009201020112012201320142015共识预测-0.41.01.4国际货币基金组织-0.41.01.4欧盟委员会0.90.72.01.83.43.00.3-4.41.91.6-0.6-0.41.11.7纳蒂西斯-0.40.91.1经合组织-0.41.01.6资料来源：基金组织，共识预测，经合组织，欧洲委员会，纳蒂西斯图1欧元区：财政赤字和结构性财政赤字（占名义GDP的百分比）财政赤字结构性财政赤字00-1-1-2-2-3-3-4-4-5-5-6-6-7-702 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15图3A欧元区：货币基础（十亿欧元）130120110100908070图2实际贸易加权汇率*（按成本平减，1990：1 = 100）90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14图3B欧元区：10年期政府债券利率和名义GDP1301201101009080701,8001,6001,4001,2001,0008001,800881,600661,400441,200221,00000800-2-2600600-4-440002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14400-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14美国欧元区*上升=货币实际升值资料来源：Datastream，Natixis Flash 2014–139-3资料来源：Datastream，ECB，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis人均实际工资实际可支配收入资料来源：Datastream，Natixis家庭消费：也许是储蓄减少的刺激率欧元区家庭消费（图4A和B）正在回升，但按年计仍处于负增长区域。2013年，严重的通货紧缩（图5A）提高了实际工资和家庭实际收入（图5B）.图4A欧元区：家庭消费（以体积计，同比百分比）3图4B欧元区：零售额（以体积计，同比百分比）3442222110000-2-2-1-1-4-4-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图5A欧元区：通货膨胀（CPI，同比百分比）55-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图5B欧元区：工资和实际可支配收入（由消费价格平减指数确定，以百分比表示）334422331122001100-1-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-1-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14但通过通货膨胀刺激实际收入仅发生一次：2014年，名义工资可能会因通货膨胀率降低而调整就业继续下降（图6）.消费者信心尽管如此现在已经达到了接近长期平均水平的水平。这可能会导致2014年的储蓄（图7）.总而言之，储蓄率（略有下降）可能会支撑2014年的消费，而实际可支配收入不会产生任何积极贡献. Flash 2014 –139-4人均名义工资就业机会资料来源：Datastream，欧盟统计局，经合组织，纳蒂西斯资料来源：Datastream，Natixis图6欧元区：就业和人均名义工资（占百分比）4图7欧元区：总储蓄率和家庭信心指数家庭总储蓄率（以百分比为单位，LH规模）4 家庭信心（答案平衡，相对湿度等级）18033221100-1-1-2-2-3-302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 1417161514131202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14-5-10-15-20-25-30-35住房投资：无复苏迹象家庭住房投资（图8A和B）稳定在较低水平。这很好地对应于：-调查（图9A）;-发放给家庭的贷款减少（图9B和C）;-即使欧元区家庭购买住房的能力有所提高（图10A和B），房地产价格水平仍然很高（已恢复到2004年的水平）。向家庭提供抵押贷款的利率较低（图10C），但由于价格停滞，实际价格仍然很高。-与美国的违约率很高，除了荷兰不同，欧洲家庭的抵押债务比率几乎没有下降。1050-5-10-15图表8A欧元区：住房投资（按数量计算，同比增长百分比）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 141050-5-10-15225200175150125100755025图表8B欧元区：建筑许可和房屋开工（2002：1 = 100）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14225200175150125100755025资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis房屋开始建筑许可证资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis Flash 2014–139-5资料来源：Datastream，ECB，Natixis图9A欧元区：建筑信心指数（经济信心）101012图9B欧元区：家庭信贷（以百分比表示）120-10-20-301010088-1066-204422-3000-4002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表9C欧元区：欧洲央行对贷款需求变化的调查-40-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表10A欧元区：比率：房价/ CPI（1998：1 = 100）商业贷款需求抵押贷款需求60 消费贷款需求40200-20-40-60资料来源：Datastream，ECB，Natixis-8002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图10B欧元区：比率：房价/人均名义工资（1998：1 = 100）1501401301201101009098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 146040200-20-40-60-80150140130120110100901501401301201101007.06.56.05.55.04.54.03.53.098 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表10C欧元区：向家庭提供的固定利率贷款的利率（百分比）98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 141501401301201101007.06.56.05.55.04.54.03.53.0企业投资：积极的转机？生产性投资和企业总投资（图11A）看起来实际上是稳定的。企业投资水平很低（图11B）尽管生产前景有所改善（图12A，B和C）, 但是在过去的几个月中，容量利用率已经明显提高。现在接近长期平均水平（图表12D和E）.资料来源：Datastream，欧盟委员会，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis资料来源：Datastream，ECB，Natixis Flash 2014 –139-6制造PMI非制造业PMI 复合PMI资料来源：Datastream，Markit，Natixis1050-5-10-15-2065605550454035图11A欧元区：生产性投资和公司总投资（按体积计算，以百分比表示）生产性投资企业总投资02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图12A欧元区：PMI（指数）1050-5-10-15-20656055504540351301251201151101051009540200-20-40-60图11B欧元区：生产性投资和公司总投资（按体积计算，2002：1 = 100）生产性投资企业总投资02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图12B欧元区：资本货物订单（工业调查）1301251201151101051009540200-20-40-603002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表12C欧元区：制造业PMI指数：30-8002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图表12D欧元区：产能利用率（平均= 80.8）-80订单簿组件605550454035302502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14856082.555805077.545754072.53530702567.595 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 148582.58077.57572.57067.5资料来源：Datastream，ECB，Natixis资料来源：Datastream，ECB，Natixis资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis Flash 2014–139-7资料来源：经合组织，纳蒂西斯资料来源：Datastream，ECB，Natixis非金融公司的净债券发行（LH规模）公司债务总额（RH规模）资料来源：Datastream，ECB，Natixis图表12E欧元区：经合组织测算的产出缺口442200-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14但是，公司债务负担（图13A和B）继续下降，即使公司的盈利能力和投资能力（图14）高，商业贷款的利率（图15）实际价值也很高。因此，我们认为在欧元区（如美国和英国），公司将保持极其谨慎的态度，并放弃进行重大投资.图13A欧元区：公司贷款（年/年，以百分比计）2020图13B欧元区：非金融公司的债券发行净额和公司总债务负担（占名义GDP的百分比）151050-5-101801601401201008060402002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14图14企业自筹资金率（总节省额占投资的百分比）美国动车组英国 日本资料来源：Datastrea