航空（AIRA.MK）：N：13年4季度业绩被收益率下降；展望混合

Flashnoteabc全球研究工业航空公司股权–马来西亚中性目标价（马币）2.50股价（马币）2.35预测股息收益率（％）0.9潜在回报（％）7.3注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M3M1200万绝对值（％）0.4-0.8-6.4相对^（％）-1.0-2.5-16.7索引^隆证综合指数RIC吉隆坡航空彭博AIRA MK市值（美元）1,990市值（马币）6,535企业价值（MYRm）15885自由流通量（％）59注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年2月26日Rajani Khetan *分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 3941 0830马克·韦伯*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6574在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读亚洲航空（AIRA MK）N：13年第4季度的业绩受收益率影响；前景喜忧参半由于收益率令人失望，13年4季度调整后利润同比下降23％，远低于汇丰银行的预测推迟飞机交付是积极的，但是竞争在确定产量趋势中的作用是关键维持中性评级和MYR2.5目标价13年第4季度业绩低于预期：亚航13年第4季度报告的利润为2.41亿林吉特，比重编后的第4季度同比下降21％。撇除1,300万林吉特的合并一次性亏损（主要是债务对冲亏损部分被对冲收益抵消）和7700万林吉特的递延税项抵免，我们估计调整后利润为1.77亿林吉特，同比下降23％，比我们的预期低37％。调整后的利润同比下降主要是由于平均乘客票价下降15％，载客率降低1个百分点，但部分被单位成本下降8％所抵消。利润低于我们的预期，主要是由于收益率低于预期。前景不一：岗位结果分析师简报中的关键信息暗示了前景喜忧参半。主要利好因素是推迟了马来西亚业务和集团飞机的交付（净增加18架飞机，而2014年初为25架），以及通过自动化服务进行了一些成本控制。相反，负面因素仍然是来自国有马航的激烈竞争，以及在高油价的环境下本国货币疲软。最后，印度尼西亚，菲律宾合资企业的糟糕表现以及印度的启动亏损使盈利前景不确定。中性的目标价为MYR 2.5：我们继续采用零件加总法对亚航集团进行估值，并维持目标价为马币2.5。我们对该股维持中性。主要的下行风险是竞争环境的变化，其中来自马林多（未列出），积极进取的马来西亚航空标志承运人的影响大于预期，以及美元兑马来西亚令吉走强。主要的上行风险是更温和的货币趋势和好于预期的合作伙伴的业绩。亚航：主要财务数据叶德EBITDAR马币息税前利润汇丰银行NP马币马币每股收益汇丰每股收益马币MYR聚乙烯XPBXEV / EBITDARX电动/ ICX20121,6959737770.660.288.41.19.01.320131,5387145180.130.1912.61.311.21.22014年1,8199636970.250.259.41.28.71.12015年1,9339987430.270.278.81.08.21.0资料来源：公司，汇丰银行估算 abc亚洲航空（AIRA MK）航空公司2014年2月26日2价格相对4.544.54财务与估值财务报表关键的预测驱动力年到12 / 2012a12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e年到12 / 2012a 12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e容量增长（ATK）％，同比91168流量（RTK）％，同比81167总负载系数80808079总产量变化％，同比2-81-2每ATK的单位成本变化％3031航空燃油价格，后对冲（美元/桶）126123122122 估值数据到 自由现金流权益-768 -1,910 125-113资产负债表摘要（MYRm）无形固定资产7777有形固定资产10,27011,90612,31812,883当前资产3,957 3,301 5,3775,580注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）** EV / IC除以ROIC / WACC现金及其他2,2331,3853,0272,979总资产16,74517,18119,74020,5813.53.5经营负债2,4342,0042,4912,67333债务总额净债务9,6857,45311,68610,30013,37310,34713,44410,4652.52.5股东资金5,9025,0065,6486,30822投入资金10,84413,34013,95814,6631.51.511比率，增长和每股分析2012201320142015亚航航空到KLSE综合指数年到12 / 2012a12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e资料来源：汇丰银行同比变化 收入10.04.911.78.4注意：2014年2月25日收盘价息税折旧摊销前利润1.7-12.118.46.0营业利润3.7-26.634.83.6PBT157.9-81.9102.06.6汇丰每股收益9.7-33.434.76.6比例（％）收益/ IC（x）0.50.40.40.4投资回报率8.15.05.85.6鱼子15.69.513.112.4资产回报率14.24.76.36.2EBITDA利润率31.026.027.627.0营业利润率19.713.816.615.9EBITDA /净利息（x）5.13.73.63.9净债务/权益126.3205.8183.2165.9净债务/ EBITDA（x）4.97.66.56.2来自运营/净债务的现金流20.53.311.311.0每股数据（MYR）每股收益报告（完全稀释）0.660.130.250.27汇丰每股收益（全面摊薄）0.280.190.250.27DPS0.240.020.030.03账面价值2.121.802.032.27损益摘要（MYRm）收入4,9465,1895,7956,282息税折旧摊销前利润1,5351,3491,5971,693折旧及摊销-562-634-634-695营业利润/息税前利润973714963998净利息-299-368-443-437PBT2,004363734782汇丰PBT税收796-1765361734-37782-39净利1,829364697743汇丰净利润777518697743现金流量摘要（MYRm）电动汽车/销售3.13.32.72.5EV / EBITDAR9.011.28.78.2经营现金流量1,5253411,1711,147电动/ IC1.31.21.11.0资本支出-2,133-2,271-1,046-1,261PE *8.412.69.48.8投资产生的现金流量-2,767110383-1,261P /账面价值1.11.31.21.0股利-667-56-83-83REP **1.72.11.51.5净债务变化1,1312,84847118股息收益率（％）10.20.91.31.3 abc亚洲航空（AIRA MK）航空公司2014年2月26日3疲弱的业绩持续到13年第四季度13年第4季度业绩与去年和汇丰银行的估算马币13年4季度2012年第4季度ng%汇丰4Q13e差异％13年4季度2012年第4季度ng%汇丰4Q13e差异％乘客9341,050-11%1,022-9%交通辅助的23516741%270-13%整体（RTK米）68960614%6890%经营租赁收入18514231%1803%乘客（RPK米）6,8856,05914%6,8850%收入1,3541,3590%1,473-8%乘客（米）5.95.214%5.90%员工162167-3%174-7%容量折旧1601544%1591%整体（ATK米）81473611%8140%汽油5735514%580-1%乘客（ASK m）8,1397,35711%8,1390%保养1141086%162-30%座位数7.26.315%7.20%租504220%51-2%负载系数其他106128-17%42150%总体85%82%2%85%0%营运成本1,1651,1481%1,1690%乘客（座位数）82%82%-1%82%0%息税前利润189210-10%304-38%收支平衡负荷系数84%78%7%77%8%保证金14%15%-2%21%-7%收益率和成本（马币仙）同事/其他221917%36-38%总体（Rev / RTK）170201-15%188-10%非经常性项目-1381-117%-35-62%乘客（Pax rev / RPK）1417-22%15-9%其他6880-15%3781%每人票价（MYR）158202-22%173-9%财务净成本-97-7627%-8612%每位乘客辅助403224%46-13%（马币）除税前溢利169313-46%255-34%每位旅客收益（MYR）198234-15%219-10%税收72-10-853%-7-1080%单位成本（费用/ ATK）143156-8%1440%税后利润241303-21%248-3%单位成本（燃料）7075-6%71-1%汇丰银行177230-23%283-37%单位成本（不含燃料）7381-10%721%每股收益（马币）0.090.11-21%0.09-3%汇丰EPS（MYR）0.060.08-23%0.10-37%资料来源：公司数据，汇丰银行估算中性评级为目标价MYR 2.5我们继续采用分部加总法对亚航集团进行估值，并维持我们的目标价为MYR2.5。亚航：零件总和评估2015AAB塔阿IAAAAX货币马币泰铢IDRm马币息税前利润1,9339,5661,248,487净债务8,5994,5002,187,446资本化租赁1,84436,5257,368,781多8.0倍7.3倍7.3倍净值（MYRm）5,2132,8770.02,015每股（MYR）1.91.00.00.7亚航的所有权100%45%49%14%AA的隐含估值：MYR 2.51.90.50.00.1对AA隐含估值的贡献75%19%0%4%资料来源：汇丰银行估算在我们的研究模型下，对于没有波动率指标的股票，中性区间为高于和低于马来西亚股市7.5％的门槛率5个百分点。我们的目标价意味着在中性区间内有7％的潜在回报率（包括0.9％的预期股息收益率）；因此，我们对该股维持中性。潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。 abc亚洲航空（AIRA MK）航空公司2014年2月26日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Rajani Khetan和Mark Webb。重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰银行认为，投资者在作出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：1）根据特定主题或想法确定长期投资机会，这些主题或想法可能会影响12个月时间范围内公司的未来收益或现金流量； 2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0-3个月的时间范围内从基本的，定量的，技术的或事件驱动的技术得出的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述。本报告仅涉及报告中提及的公司的长期投资机会。汇丰银行发布短期交易想法时，与这些股票相关的股票可在网站www.hsbcnet.com/research上找到